公司动态点评：宏观因素拉低经营业绩，静待行业拐点

机器人（300024）公司动态点评 2019年10月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月31日 目前股价 14.11 总市值（亿元） 220.15 流通市值（亿元） 213.57 总股本（万股） 156,024 流通股本（万股） 151,363 12个月最高/最低 21.38/13.13 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<机器人行业暂处低谷，半年度业绩小幅增长>> 2019-08-25 <<受困于工业机器人景气度下滑，半年度业绩略低于预期>> 2019-07-29 <<年度业绩符合预期，多点开花布局新领域>> 2019-03-21 宏观因素拉低经营业绩，静待行业拐点 ——机器人（300024）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 3095 3559 4200 (+/-%) 0.0% 15.0% 18.0% 净利润 449 513 623 (+/-%) -0.1% 14.3% 21.4% 摊薄EPS 0.29 0.33 0.40 PE 49 43 35 资料来源：长城证券研究所  受宏观因素影响，经营业绩有所下滑：根据公司发布的报告，公司前三季度实现营业收入18.63亿元，同比增长-10.20%；实现扣非净利润2.27亿元，同比增长-26.59%。其中，Q3实现营业收入6.05亿元，同比增长-28.33%，环比增长-12.02%；实现扣非净利润7929.03万元，同比增长-24.42%，环比增长-1.84%。公司利润下滑的原因主要系宏观经济下行和中美贸易摩擦的不确定性使得下游行业投资力度有所放缓。  下游投资保持谨慎，加大力度拓展新市场：公司面向全球客户提供机器人与数字化工厂产品与服务，服务领域覆盖智能制造、国防安全、半导体装备、消费服务等。2018年来，全球经济增速放缓，中美贸易摩擦走势尚不明朗，公司下游的应用代表行业如汽车、3C景气度较低，对机器人市场造成较大冲击，经营环境不容乐观。但公司在强化内功应对行业和市场变化的同时，依靠自身的技术实力积极开拓多个业务领域的新市场。人工智能技术成为公司机器人业务竞争优势的新落脚点，语音软件、骨架与行为识别技术、自动瞳孔定位系统等技术的研发将为服务机器人开拓蓝海新市场奠定基础；同时，公司积极拓展海外市场，为美国大企业在新加坡工厂提供自动上料及包装系统解决方案，从而跻身海外医疗包装市场；此外，公司还努力推进平台型服务机器人在医疗、养老等行业的应用。  全资子公司参设产业投资基金：9月6日，公司董事会审议通过《关于全资子公司参与设立产业投资基金的议案》，全资子公司中科新松拟与新星股权基金、新兴产投基金共同发起设立广州开发区华埔进取产业投资基金合伙企业（有限合伙）。基金规模共计1.01亿元，其中子公司和新兴产投基金作为有限合伙人分别出资6000万元和3470万元，新星股权基金作为普通合伙人、基金管理人、执行事务合伙人，出资630万元。该基金投资方向包括智能制造领域，公司将借此整合具有发展潜力的企业，实施外延式发展战略，推动主营业务的扩张，并实现规模效应和协同效应。  投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.29元、0.33元和0.40元，对应PE分别为49倍、43倍和35倍。维持“推荐”评级。 -20%0%20%40%60%18-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10机器人机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示：下游投资不及预期；新产品研发不及预期；行业价格竞争加剧； 工业机器人景气度回温不及预期；宏观经济持续下行 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,455.06 3,094.73 3,095.04 3,559.29 4,199.96 成长性 营业成本 1,638.59 2,120.91 2,197.48 2,523.54 2,939.98 营业收入增长 20.73% 26.05% 0.01% 15.00% 18.00% 销售费用 61.21 80.42 46.43 53.39 63.00 营业成本增长 18.05% 29.44% 3.61% 14.84% 16.50% 管理费用 363.15 277.64 294.03 327.45 382.20 营业利润增长 42.52% 15.78% -4.37% 14.55% 21.85% 研发费用 0.00 145.95 123.80 142.37 168.00 利润总额增长 4.00% 3.89% -2.69% 14.28% 21.42% 财务费用 -16.92 32.42 15.48 17.80 21.00 净利润增长 5.26% 3.93% -0.12% 14.28% 21.42% 其他收益 136.93 111.47 110.00 110.00 110.00 盈利能力 投资净收益 -13.49 46.00 20.00 20.00 20.00 毛利率 33.26% 31.47% 29.00% 29.10% 30.00% 营业利润 454.34 526.06 503.07 576.27 702.19 销售净利率 18.51% 17.00% 16.25% 16.19% 16.72% 营业外收支 52.79 0.82 9.65 9.68 9.25 ROE 6.91% 7.95% 6.61% 7.02% 7.85% 利润总额 507.13 526.88 512.72 585.95 711.44 ROIC 9.50% 8.80% 7.90% 9.63% 10.49% 所得税 63.55 71.89 56.40 64.45 78.26 营运效率 少数股东损益 11.21 5.64 7.53 8.60 10.45 销售费用/营业收入 2.49% 2.60% 1.50% 1.50% 1.50% 净利润 432.38 449.35 448.79 512.89 622.74 管理费用/营业收入 14.79% 8.97% 9.50% 9.20% 9.10% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.00% 4.72% 4.00% 4.00% 4.00% 流动资产 5,980.72 6,947.40 7,606.36 8,281.71 9,060.38 财务费用/营业收入 -0.69% 1.05% 0.50% 0.50% 0.50% 货币资金 1,290.02 2,035.99 2,997.83 2,882.45 4,054.55 投资收益/营业利润 -2.97% 8.75% 3.98% 3.47% 2.85% 应收票据及应收账款合计 1,084.01 1,423.58 1,241.59 1,823.35 1,909.95 所得税/利润总额 12.53% 13.64% 11.00% 11.00% 11.00% 其他应收款 200.13 178.29 182.80 212.68 230.65 应收账款周转率 2.54 2.47 2.32 2.32 2.25 存货 2,223.84 2,834.29 2,659.40 2,808.27 2,255.02 存货周转率 1.25 1.22 1.13 1.30 1.66 非流动资产 2,442.92 2,569.43 2,528.19 2,510.47 2,477.89 流动资产周转率 0.44 0.48 0.43 0.45 0.48 固定资产 1,059.38 1,252.08 1,260.31 1,274.07 1,273.21 总资产周转率 0.32 0.34 0.31 0.34 0.38 资产总计 8,423.64 9,516.84 10,134.55 10,792.18 11,538.27 偿债能力 流动负债 1,772.45 2,460.75 2,479.11 2,615.26 2,728.15 资产负债率 28.63% 33.73% 31.85% 31.17% 30.13% 短期借款 780.73 1,046.17 1,046.17 1,046.17 1,046.17 流动比率 3.37 2.82 3.07 3.17 3.32 应付款项 406.36 563.65 560.68 579.01 636.74 速动比率 2.12 1.67 2.00 2.09 2.49 非流动负债 639.49 749.17 748.74 748.74 748.74 每股指标（元） 长期借款 408.49 517.74 517.74 517.74 517.74 EPS 0.28 0.29 0.29 0.33 0.40 负债合计 2,411.94 3,209.92 3,227.85 3,364.00 3,476.89 每股净资产 3.80 3.99 4.37 4.69 5.09 股东权益 6,011.70 6,306.92 6,906.69 7,428.19 8,061.37 每股经营现金流 -0.25 0.04 0.55 -0.03 0.79 股本 1,560.24 1,560.24 1,560.24 1,560.24 1,560.24 每股经营现金/EPS -0.89 0.12 1.92 -0.08 1.98 留存收益 4,431.19 4,802.53 5,251.32 5,764.21 6,386.95 少数股东权益 80.17 87.60 95.13 103.73 114.18 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 8,423.64 9,516.84 10,134.55 10,792.18 11,538.27 PE 50.92 48.99 49.05 42.92 35.35 现金流量表 （百万） PEG 9.19 4.21 17.24 7.75 3.04 经营活动现金流 807.70 54.63 860.34 -42.59 1233.11 PB 3.71 3.54 3.23 3.01 2.77 其中营运资本减少 -183.01 284.73 329.02 -646.59