公司动态点评：Q1业绩受猪价扰动，关注经营拐点

上海梅林（600073）公司动态点评 2022年05月08日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年05月08日 目前股价 7.36 总市值（亿元） 69.02 流通市值（亿元） 69.02 总股本（万股） 93,773 流通股本（万股） 93,773 12个月最高/最低 8.92/6.44 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q3业绩承压，高层调整有望带来新思路>> 2021-11-05 <<肉类主业拓展下游场景，品牌食品韧性犹在>> 2021-09-18 <<Q1营收、利润双增，借势“国潮”释放品牌新活力>> 2021-06-23 Q1业绩受猪价扰动，关注经营拐点 ——上海梅林（600073）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23,866.72 23,617.35 23,601.25 24,346.73 25,320.98 (+/-%) 1.98% -1.04% -0.07% 3.16% 4.00% 归母净利润（百万元） 404.64 302.78 329.98 367.22 405.21 (+/-%) 10.55% -25.17% 8.98% 11.29% 10.34% 摊薄EPS（元/股） 0.43 0.32 0.35 0.39 0.43 PE 17.12 23.00 20.92 18.79 17.03 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：公司发布2022年一季度报告，2022Q1实现营业收入64.71亿元，同比下降4.27%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长16.62%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长11.78%。 ◼ 生猪养殖持续扰动业绩，牛羊肉、罐头业务实现正增长。一季度仍受到猪周期影响，生猪相关业务拖累业绩，但公司夯实管理，积极在牛羊肉，罐头等领域开拓市场，相关业务营收实现正增长。1）牛羊肉领域：积极研发推广面向终端消费者的高附加值产品，深入发展零售专卖及终端消费渠道建设，扩大零售市场份额。同时公司受益于牛羊肉价格高位运行，2022Q1牛羊肉类实现营收38.97亿元，同比增长8.06%，营收占比高达60%；2）罐头领域：公司梅林罐头仍系猪肉高温制品细分行业肉类罐头品类排名第一，并持续丰富产品矩阵，针对新兴年轻消费群体打造“一人份”等系列产品，同时积极拥抱新零售，加强在核心商区的宣传力度，仍旧保持庞大市场，2022Q1罐头类业务保持稳定，实现营收5.05亿元，同比上升1.09%；3）生猪养殖及加工领域：2022Q1仍旧处于猪周期底部，拖累公司业绩，其中生猪养殖、猪肉制品分别实现营收1.95亿元、9.26亿元，同比分别下降50.8%、37.39%。公司积极发力调理肉制品领域，苏食肉品依托华东地区最大单体中央厨房项目之一的淮安肉品二期新厂项目，提供自有品牌及定制产品生产，精耕华东区域市场，大力发展自有特色“苏食肉庄”销售平台；4）综合食品领域：品牌子公司冠生园努力把握市场消费热点，研发提供更多元化、个性化和高品质、高颜值的产品；重视品牌投入建设，不断提振老字号，公司2022Q1品牌食品方面实现营收4.25亿元，同比下降4.24%。 ◼ 毛利率提升，销售、管理费用率优化，叠加公允价值变动收益1.41亿元，公司2022Q1利润表现靓丽。2022Q1公司实现毛利率水平为13.80%，同比提升2.44pct；费用端，公司延续上一年优化内部管控工作，销售费用率、管理费用率分别为3.41%、3.10%，同比分别下降0.53pct、0.19pct，研发费用率维持在0.11%，财务费用率为1.96%，同比提升明显。此外，核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2022Q1公司实现公允价值变动收益1.41亿元，对净利润贡献较大。 ◼ 2022年聚焦“构建高蛋白肉类产业高质量发展”战略，精细化管理提能增效，公司全年经营计划为争取实现营业总收入226.73亿元。利用自身全产业链布局的优势，推动内部肉业信息，资源，产业共享，同在现有产业链上开展肉类产业链的补链强链工作，上控资源、中联加工、下拓市场。同时公司将加大市场营销力度，聚焦年轻新消费群体，重塑老字号品牌，并在渠道层面拥抱新零售风潮，探索新途径，加强经销商和客户之间的联系，开发团购销售网络，加强和电商平台的合作，打造自有肉品的连锁平台。 ◼ 投资建议：公司业务多元化发展，肉类食品具备全产业链，内外协同，梅林罐头及调理肉制品空间充足；品牌食品细分行业居领先地位，推动创新营销，打造品牌年轻化，打开消费市场。我们预计2022-2024年公司实现EPS0.35、0.39、0.43元，对应PE 21x、19x、17x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：海外疫情不确定性；行业竞争加剧；猪价波动风险；品牌推广不及预期；改革不及预期；食品安全问题。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23,866.72 23,617.35 23,601.25 24,346.73 25,320.98 成长性 营业成本 20,989.12 21,438.22 21,272.56 21,714.28 22,472.27 营业收入增长 1.98% -1.04% -0.07% 3.16% 4.00% 销售费用 45.23 45.57 44.84 46.26 48.11 营业成本增长 4.46% 2.14% -0.77% 2.08% 3.49% 管理费用 870.80 861.10 778.84 852.14 911.56 营业利润增长 41.23% -85.10% 375.38% 13.24% 3.01% 研发费用 837.83 921.88 778.84 827.79 911.56 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 56.11 59.36 59.00 60.87 70.90 归母净利润增长 10.55% -25.17% 8.98% 11.29% 10.34% 其他收益 69.83 27.98 18.88 24.35 30.39 盈利能力 投资净收益 174.94 129.66 50.00 40.00 30.00 毛利率 12.06% 9.23% 9.87% 10.81% 11.25% 营业利润 56.54 120.12 100.00 50.00 30.00 销售净利率 4.37% 0.66% 3.13% 3.43% 3.40% 营业外收支 1,042.18 155.30 738.28 836.05 861.21 ROE 6.91% 7.95% 7.50% 7.77% 7.41% 利润总额 -33.46 -22.69 -5.00 -20.00 -30.00 ROIC 8.64% -2.34% 10.21% 10.44% 10.59% 所得税 1,008.72 132.62 733.28 816.05 831.21 营运效率 少数股东损益