【联讯宏观2月价格数据点评】春节因素大幅拉低CPI，PPI通胀压力仍大

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 7 证券研究报告 | 宏观研究 2017年2月价格数据点评 【联讯宏观2月价格数据点评】春节因素大幅拉低CPI，PPI通胀压力仍大 2017年03月09日 投资要点 分析师：陈勇 执业编号：S0300515060002 电话：010-64408702 邮箱：chenyong@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯宏观周观点】美联储3月加息已在弦上-2017年第7期》2017-03-07 《【联讯宏观2月外贸数据点评】幸福的逆差，印证中美经济正向共振》2017-03-08  事件：2月CPI同比上涨0.8%，PPI同比上涨7.8% 2月CPI同比上涨0.8%，前值为2.5%。其中，食品价格同比下降4.3%，非食品价格同比上涨2.2%。CPI环比下降0.2%，其中，食品价格环比下降0.6%，非食品价格环比下降0.1%。 2月PPI同比上涨7.8%，前值为6.9%。其中，生产资料价格同比上涨10.4%，生活资料价格同比上涨0.8%。PPI环比上涨0.6%，其中，生产资料价格环比上涨0.7%，生活资料价格环比上涨0.1%。  点评：PPI通胀压力仍大，政策或随美联储加快收紧 （一）春节错位大幅拉低CPI，3月将回到1.5 %以上。CPI大幅下降主要受到食品价格大幅下降的推动，尤其是蔬菜和猪肉价格的下降。2月份鲜菜和猪肉价格对CPI同比的下拉高达1.2个百分点。非食品价格也略有回落，主要来自交通和通信、教育文化和娱乐、其他用品及服务三大类价格增速的回落。 展望未来，我们预计，3月CPI增速会回升至1.5%附近，受到基数的影响3、4月CPI大概率都会处在2%以下，暂时不会成为通胀的主要矛盾。 （二）PPI通胀压力仍较大，政策或随美联储加快收紧。在中美经济正向共振的背景下，大宗商品的环比动能很难大幅减弱。再考虑到基数的影响，我们预计3月PPI同比会略微回落至7.6%，但整个上半年PPI都将维持在中枢7%的非常高水位。 从政策上看，虽然CPI仍处在较为舒适的区域，但PPI的持续高位仍然会带来通胀的担忧。再考虑到美联储加息节奏的加快，为了维持人民币汇率的稳定，国内货币政策可能会随美联储而被动加快收紧。  风险提示： 非食品价格居高不下，大宗商品价格上涨超预期 7%8%8%9%10%2011-092012-122014-032015-062016-09 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 7 目 录 一、事件：2月CPI同比上涨0.8%，PPI同比上涨7.8% ..................................................................................... 3 二、点评：PPI通胀压力仍大，政策或随美联储加快收紧 ..................................................................................... 3 （一）春节错位大幅拉低CPI，3月将回到1.5%以上 .................................................................................... 3 （二）PPI通胀压力仍较大，政策或随美联储加快收紧 .................................................................................. 4 图表目录 图表1： 食品价格大幅下降 .......................................................................................................................... 3 图表2：猪肉和鲜菜价格同比增速保持低位.................................................................................................... 4 图表3：交通价格推升非食品CPI .................................................................................................................. 4 图表4：PPI上升动能仍强劲 ......................................................................................................................... 4 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 7 一、事件：2月CPI同比上涨0.8%，PPI同比上涨7.8% 2月CPI同比上涨0.8%，前值为2.5%。其中，食品价格同比下降4.3%，非食品价格同比上涨2.2%。CPI环比下降0.2%，其中，食品价格环比下降0.6%，非食品价格环比下降0.1%。 2月PPI同比上涨7.8%，前值为6.9%。其中，生产资料价格同比上涨10.4%，生活资料价格同比上涨0.8%。PPI环比上涨0.6%，其中，生产资料价格环比上涨0.7%，生活资料价格环比上涨0.1%。 图表1： 食品价格大幅下降 资料来源：wind，联讯证券 二、点评：PPI通胀压力仍大，政策或随美联储加快收紧 （一）春节错位大幅拉低CPI，3月将回到1.5%以上 2月份CPI同比增长0.8%，比上月大幅回落1.7个百分点，明显低于1.6%的市场预期（wind），主要受到食品价格大幅下降的推动；2月CPI环比下降0.2%，比上月大降1.2个百分点。 食品价格的大幅下降主要来自蔬菜和猪肉价格。2月平均气温较常年偏高，导致蔬菜价格春节后明显回落，鲜菜价格环比下降5.4%，再考虑到春节错位的基数原因，2月鲜菜价格同比下降26%，比上月大幅回落27.6个百分点。猪肉价格在春节后也有所回落，2月猪肉价格同比下降0.9%，比上月回落8个百分点。2月份鲜菜和猪肉价格对CPI同比的下拉高达1.2个百分点。 非食品价格也略有回落，主要来自交通和通信、教育文化和娱乐、其他用品及服务三大类价格增速的回落。春节之后，人们旅游、交通的量会明显下降。2月交通和通信同比上涨1.7%，比上月下降0.65个百分点；教育文化和娱乐同比上涨1.8%，比上月下降1.54个百分点；其他用品及服务同比上涨3.1%，比上月回落1.7个百分点。 -6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.00.00.51.01.52.02.53.03.520132014201520152016CPI非食品CPI 食品CPI（右） % % 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 7 展望未来，我们预计，3月CPI增速会回升至1.5 %附近，受到基数的影响3、4月CPI大概率都会处在2%以下，暂时不会成为通胀的主要矛盾。 图表2：猪肉和鲜菜价格同比增速保持低位 图表3：交通价格推升非食品CPI 资料来源：wind，联讯证券 资料来源：wind，联讯证券 （二）PPI通胀压力仍较大，政策或随美联储加快收紧 2月PPI同比上涨7.8%，比上月大幅提升0.9个百分点，基本符合7.7%的市场预期（wind）。2月PPI环比上涨0.6%，上升动能仍然维持在较高的水平。 图表4：PPI上升动能仍强劲 资料来源：wind，联讯证券 -40.0-20.00.020.040.020132014201520152016猪肉价格同比 鲜菜价格同比 % -4.0-2.00.02.04.06.0食品烟酒 衣着 居住 生活用品及服务 交通和通信 教育文化和娱乐 医疗保健 其他用品及服务 2017-022017-01% -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.020132014201520152016PPI同比 PPI环比（右） % % 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 7 从行业的角度看，2月份对PPI同比大幅回升贡献较大的行业价格，均有改善。煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、石油加工、石油和天然气开采同比增幅分别为39.6%，40.1%，19.5%，30.5%和85.3%，分别比上月回升1.2，2.4，2.2，6.1和26.8个百分点。 从3月上旬来看，大宗商品价格（尤其是一些商品的现货价格）仍维持在高位，在中美经济正向共振的背景下，大宗商品的环比动能很难大幅减弱。再考虑到基数的影响，我们预计3月PPI同比会略微回落至7.6%，但整个上半年PPI都将维持在中枢7%的非常高水位。 从政策上看，虽然CPI仍处在较为舒适的区域，但PPI的持续高位仍然会带来通胀的担忧。再考虑到美联储加息节奏的加快，为了维持人民币汇率的稳定，国内货币政策可能会随美联储而被动加快收紧。 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 7 分析师简介 陈勇：中央财经大学硕士。2000年2月至2008年在海融、和讯等证券投资咨询机构从事市场研究，2008年12月加入联讯证券，现任研究院总经理助理，策略分析师。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告