2019年三季报点评：自主进入新周期，日系发展稳健

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 广汽集团（2238.HK）：自主进入新周期，日系发展稳健 ——2019年三季报点评 2019年10月30日 推荐/维持 广汽集团 公司报告 报告摘要： 三季报摘要：广汽集团2019年前三季度营收430亿元，同比下滑20%，其中第三季度营收147亿元，同比下滑10%；前三季度归母净利润63亿元，同比大幅下滑36%，其中第三季度归母净利润14亿元，同比大幅下滑52%。公司前三季度毛利率7.8%，同比大幅下跌13.2%，其中第三季度毛利率5.4%，同比大幅下滑12.6%；前三季度净利率15%，同比下跌3.7%，其中第三季度净利率9.9%，同比大幅减少8.4%。 广汽自主新产品周期将引领销量中长期反弹。广汽传祺今年以来毛利率大幅下滑主要是由于产品周期偏老导致销量减少，以及国五国六切换过程中的大幅折扣。随着基于全新平台GPMA打造的第二代GS4的下线，以及老款GS4的清库完成，传祺的折扣率将会收窄，毛利率也将提升，销量环比会有显著改善。我们认为未来1~2年传祺新GS4/GM6/GM8以及新能源Aion系列组成的车型组合，在自主品牌市场上较有竞争力。 日系发展稳健，双车战略是亮点。日系车逆势增长的态势还在持续。未来1~2年，随着皓影和威兰达等主力车型相继进入产品矩阵，广本广丰在紧凑型SUV的空位将被填补。预计到2020年，两田分别有12万辆的产能增加，将大大缓解产能瓶颈，增厚公司收益。 盈利预测：预计公司2019/2020/2021年营收分别为566/695/765亿元，同比增长-22%/23%/12%；归母净利润分别为77.7/84.2/92.6亿元，同比增长-29%/8%/10%；EPS分别为0.76/0.82/0.90人民币，对应0.84/0.91/1.00港币；对应PE分别为9.8/9.0/8.2x，对应PB分别为0.94/0.88/0.82x。维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车消费不及预期；原材料价格大幅上涨。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万人民币） 71,575 72,380 56,647 69,504 76,495 增长率（%） 44.8% 1.1% -21.7% 22.7% 10.1% 净利润（百万人民币） 10,786 10,903 7,774 8,421 9,259 增长率（%） 71.9% 1.1% -28.6% 8.3% 9.9% 净资产收益率（%） 15.5% 14.2% 9.6% 9.7% 10.0% 每股收益(港币) 1.83 1.19 0.84 0.91 1.00 PE 4.5 6.9 9.8 9.0 8.2 PB 0.78 0.99 0.94 0.88 0.82 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 广汽集团是中国综合实力最强的汽车及装备制造产业集团之一。公司旗下有广汽本田、广汽丰田和广汽新能源等多个知名汽车制造企业。 未来3-6个月重大事项提示： 2019年11月上旬，公布10月销量 交易数据 52周股价区间（元） 6.95-10.60 总市值（亿元） 1,181 流通市值（亿元） 255 总股本/流通A股（万股） 1,023,771/608,434 流通B股/H股（万股） 0/309,862 52周日均换手率 0.97% 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 研究助理： 刘一鸣 021-25102862 liu_ym@dxzq.net.cn P2 东兴证券公司报告 广汽集团（2238.HK）：自主进入新周期，日系发展稳健 DONGXING SECURITIES去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：广汽集团营收及同比增速 图2：广汽集团归母净利润及同比增速 资料来源：WIND，东兴证券研究所 资料来源：WIND，东兴证券研究所 图3：广汽集团销量及同比增速 图4：广本广丰销量及同比增速 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券公司报告 广汽集团（2238.HK）：自主进入新周期，日系发展稳健 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司 广汽集团（2238.HK）：日系增羽翼，自主换新颜 2019-10-17 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券公司报告 广汽集团（2238.HK）：自主进入新周期，日系发展稳健 DONGXING SECURITIES去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 陆洲 北京大学硕士，军工行业首席分析师。曾任中国证券报记者，历任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，2017年加盟东兴证券研究所。 研究助理简介 刘一鸣 清华大学学士，美国达特茅斯学院硕士，CFA持证人，7年国内外汽车零部件行业研发、管理经验。2018年加入东兴证券，从事汽车行业研究 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 DONGXING SECURITIES 东兴证券公司报告 广汽集团（2238.HK）：自主进入新周期，日系发展稳健 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。