证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 禾望电气（603063）2019年三季报点评 强推（维持） 主营业务收入增长73%，减值压力进一步释放 目标价：14.3元 当前价：8.99元 事项：  2019年10月28日晚，公司发布了2019年第三季度报告，前三季度公司合计收入同比增长164%，归母净利润0.56亿元，同比增长28.17%。同时，公司三季度计提信用减值损失7111万元。  此外，公司披露了三季度经营数据，新能源电控收入同比增长73%。 评论：  主营业务收入增长73%，验证风电行业景气度。前三个季度，公司新能源电控业务收入6.80亿元，同比增长73%，该部分收入为风电变流器与光伏逆变器两类产品。该板块第三季度收入约2.8亿元，同比增长我们估计超过80%。我们认为主要有以下两点原因：首先，2018年开始，公司成为明阳智能主要供应商，是明阳智能3MW、5.5MW（海上）变流器的主要供应商，明阳智能出货量提升；其次，公司还是联合动力、东方电气、中国海装、运达股份等二线风电厂商的供应商，这些厂商今年出货量均有较大幅度的增长。整体来看，我们认为，公司主营收入的快速增长与行业景气度一致，四季度仍有大幅增长的可能。  历史负担进一步释放，业绩拐点将至。2018年，风电行业竞争加剧，导致公司部分中小客户退出行业，给公司造成了一定的坏账压力。公司计提了7111万元信用减值损失，较半年报增加了1697万元，进一步释放了坏账带来的减值压力。我们认为，同主机厂一样公司同样受到了去年风电行业竞争加剧的影响，部分陆续推出该行业的小厂商遗留的问题正在逐步暴露。另一方面，公司现存的客户已经得到了优化改善，以明阳智能为主的客户结构已经明显改善了公司的应收账款。较去年同期，公司收账款天数从309天下降到了276天。我们认为，公司的“历史负担”影响正在边际减弱，而公司风电变流器的市场占有率正在提高，市场空间正在周期向上的起点，公司业绩拐点即将到来。  风电大周期启动，公司业绩有望爆发。目前，各方面的信息显示明年将迎来风电装机的大年，国内陆上风电装机量有望逼近30GW，海上风电装机量预期在4~5GW左右。公司作为目前第三方变流器供应的龙头，有望伴随行业高景气度迎来业绩爆发。同时，公司海上风电变流器料将迎来爆发，并且在龙头客户的开拓上，也有望取得新的突破。  盈利预测、估值及投资评级。我们根据三季报，调整了信用减值损失及公司产品收入等科目，预计2019~2021年公司归母净利润可实现1.45、3.07、4.06亿元（原预测2.13、3.57、4.68亿元），对应当前股价PE分别为25.2、11.9、9.0倍。按照电力电子设备公司平均估值水平，给予公司2020年业绩20倍估值预期，目标价14.3元，维持“强推”评级。  风险提示：一线风机厂客户开拓不及预期；公司大功率产品技术优势持续时间不及预期；海上风电装机量不及预期，公司坏账风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,181 1,799 2,214 2,547 同比增速(%) 34.5% 52.2% 23.1% 15.0% 归母净利润(百万) 54 145 307 406 同比增速(%) -76.9% 169.7% 112.4% 31.9% 每股盈利(元) 0.12 0.34 0.71 0.94 市盈率(倍) 68 25 12 9 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月31日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：邱迪 电话：010-63214660 邮箱：qiudi@hcyjs.com 执业编号：S0360518090004 总股本(万股) 43,089 已上市流通股(万股) 25,530 总市值(亿元) 37.49 流通市值(亿元) 22.21 资产负债率(%) 34.6 每股净资产(元) 5.8 12个月内最高/最低价 12.52/6.09 《禾望电气（603063）深度研究报告：风电变流器龙头枕戈待旦，多领域布局排兵布阵》 2019-09-04 -10%22%53%85%18/1119/0119/0319/0519/0719/092018-11-02～2019-10-31沪深300禾望电气相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 工控自动化 2019年11月1日 禾望电气（603063）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 756 166 290 641 营业收入 1,181 1,799 2,214 2,547 应收票据 367 360 443 509 营业成本 650 1,147 1,390 1,566 应收账款 1,108 1,360 1,464 1,444 税金及附加 8 12 14 17 预付账款 4 7 9 10 销售费用 136 160 182 209 存货 461 574 695 783 管理费用 75 135 111 115 其他流动资产 341 558 688 792 财务费用 3 4 5 6 流动资产合计 3,037 3,025 3,589 4,179 资产减值损失 162 80 20 20 其他长期投资 17 17 17 17 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 38 38 38 38 投资收益 42 20 20 20 固定资产 45 106 104 142 其他收益 38 63 63 63 在建工程 58 68 78 58 营业利润 107 203 397 494 无形资产 18 16 15 13 营业外收入 3 6 6 6 其他非流动资产 448 448 447 447 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 624 693 699 715 利润总额 109 208 402 499 资产合计 3,661 3,718 4,288 4,894 所得税 4 8 16 20 短期借款 0 50 60 70 净利润 105 200 386 479 应付票据 240 401 487 548 少数股东损益 51 55 79 73 应付账款 419 401 487 548 归属母公司净利润 54 145 307 406 预收款项 148 180 221 255 NOPLAT 108 204 391 485 其他应付款 10 10 10 10 EPS(摊薄)（元） 0.12 0.34 0.71 0.94 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 91 61 64 67 主要财务比率 流动负债合计 908 1,103 1,329 1,498 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 34.5% 52.2% 23.1% 15.0% 其他非流动负债 296 17 17 17 EBIT增长率 -56.9% 89.6% 91.8% 23.9% 非流动负债合计 296 17 17 17 归母净利润增长率 -76.9% 169.7% 112.4% 31.9% 负债合计 1,204 1,120 1,346 1,515 获利能力 归属母公司所有者权益 2,378 2,464 2,730 3,094 毛利率 45.0% 36.2% 37.2% 38.5% 少数股东权益 79 134 212 285 净利率 8.9% 11.1% 17.5% 18.8% 所有者权益合计 2,457 2,598 2,942 3,379 ROE 2.2% 5.6% 10.5% 12.0% 负债和股东权益 3,661 3,718 4,288 4,894 ROIC 4.7% 9.3% 15.5% 16.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.9% 30.1% 31.4% 30.9% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 12.0% 2.6% 2.6% 2.6% 经营活动现金流 56 -207 168 406 流动比率 334.5% 274.3% 270.1% 279.0% 现金收益 120 216 415 508 速动比率 283.7% 222.2% 217.8% 226.7% 存货影响 -264 -112 -122 -88 营运能力 经营性应收影响 -380 -327 -209 -67 总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 489 175 212 156 应收账款周转天数 310 247 230 206 其他影响 92 -158 -128 -103 应付账款周转天数 146 129 115 119 投资活动现金流 95 -80 -30 -40 存货周转天数 182 162 164 170 资本支出 -84 -81 -29 -40 每股指标(元) 股权投资 21 0 0 0 每股收益 0.12 0.34 0.71 0.94 其他长期资产变化 158 1 -1 0 每股经营现金流 0.13 -0.48 0.39 0.94 融资活动现金流 -76 -303 -14 -15 每股净资产 5.52 5.72 6.34 7.18 借款增加 0 50 10 10 估值比率 财务费用 -59 -58 -8 -10 P/E 68 25 12 9 股东融资 1 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他长期负债变化 -18 -295 -16 -15 EV/EBITDA 39 22 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 禾望电气（603063）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 禾望电气（603063）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过