营收增速持续提升，多点布局静待业绩释放

太极股份（002368） 证券研究报告·公司研究·计算机应用 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 营收增速持续提升，多点布局静待业绩释放 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,016 7,004 8,741 11,264 同比（%） 13.5% 16.4% 24.8% 28.9% 归母净利润（百万元） 316 382 538 755 同比（%） 8.3% 20.7% 41.1% 40.2% 每股收益（元/股） 0.77 0.92 1.30 1.83 P/E（倍） 41 34 24 17 事件：前三季度营收45.84亿元，同比增长18.02%，归母净利润7618.31万元，同比增长9.58%，扣非净利润6033.08万元，同比减少13.50%。 投资要点  营收增速逐季提升，加大市场拓展和项目研发：Q3实现营收15.71亿元，同比增长32.27%，归母净利润5470.48万元，同比增长10.60%，扣非净利润4492.69万元，同比减少10.20%。公司Q1、Q2、Q3单季度营收增速分别为9.44%、14.34%、32.27%，增速逐季不断提升。前三季度毛利率23.89%，同比增加2.92pct。费用率方面，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增加1.10pct、0.53pct、0.98pct，主要系公司加大市场拓展销售人员和研发项目投入增加。  推进工业互联网服务建设：2018年初，公司根据战略发展需要，对涉及企业信息化服务的业务进行重新梳理和整合，组建了全新的企业业务集团（EBG），EBG以原有存量企业业务为基础，针对工业企业用户的智慧化转型需求，整合公司及慧点科技整体资源及储备，制定了全新的工业互联网战略，即：成为领先的工业互联网解决方案供应商和运营商。公司发行可转换公司债券，将投入6.79亿元用于工业互联网服务平台建设项目。2018年公司和华能中标的国际级流程行业工业互联网平台典型示范项目目前已完成初步建设。  中标云南省取消高速公路省界收费站项目：公司继1.5亿元中标交通运输部路网监测与应急处置中心“高速公路收费系统改造项目部级工程”后，近日，再次中标云南省取消高速公路省界收费站（省中心）网络安全部分，旨在满足收费公路联网收费系统安全建设、省域系统并网安全接入，保障联网收费系统整体网络安全。  国产化建设加速，静待明年业绩释放：报告期，人大金仓和浪潮云、帆软、华为完成了产品兼容互认证，截止目前，人大金仓已与龙芯、飞腾、用友、普华、中标麒麟、太极、中孚信息、金蝶、帆软、浪潮等在内的多家企业完成产品兼容性互认证，构建了较完善的国产软硬件生态体系。公司发行可转换公司债券，将投入2.19亿元用于自主可控关键技术和产品研发及产业化项目。作为中国电科自主可控的总体单位，公司着重在自主可控条件下的云计算、系统集成以及基于自主系统的主要软件应用、中间件、数据库等领域的布局，加速上述业务的研究和产业化。明年自主可控将迎来放量，公司凭借产业的多点布局，业绩可期。  盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年净利润分别为3.82亿、5.38亿和7.55亿，EPS分别为0.92/1.30/1.82元，现价对应34/24/17倍PE，明年公司在自主可控业务有望实现高速增长，和华为的进一步合作，有望实现优势互补协同发展。公司即将迎来转型拐点，利润有望加速释放，维持“买入”评级。  风险提示：政务云市场进展低于预期；安全可靠市场低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 31.50 一年最低/最高价 21.94/40.58 市净率(倍) 4.58 流通A股市值(百万元) 12753.58 基础数据 每股净资产(元) 6.88 资产负债率(%) 65.52 总股本(百万股) 412.78 流通A股(百万股) 404.88 [Table_Report] 相关研究 1、《太极股份（002368）：网安和自主可控业务加速发展，下半年有望加速增长》2019-08-21 2、《太极股份（002368）：联合华为成立创新实验室，优势互补协同发展》2019-06-05 3、《太极股份（002368）：安可+监管项目逐步落地，业务有望进入持续放量期》2019-04-29 [Table_Author] 2019年10月30日 证券分析师 郝彪 执业证号：S0600516030001 021-60199781 haob@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2018-102019-022019-06太极股份 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 太极股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 6,979 8,280 10,208 13,086 营业收入 6,016 7,004 8,741 11,264 现金 1,670 1,988 2,309 3,136 减:营业成本 4,680 5,472 6,835 8,789 应收账款 2,285 2,385 3,442 4,067 营业税金及附加 27 26 28 42 存货 1,519 1,217 2,200 2,194 营业费用 108 133 157 191 其他流动资产 1,506 2,689 2,257 3,689 管理费用 696 1,016 1,224 1,521 非流动资产 2,366 2,415 2,554 2,789 财务费用 14 -3 -15 -31 长期股权投资 128 134 139 145 资产减值损失 69 0 0 0 固定资产 762 798 895 1,071 加:投资净收益 1 1 1 1 在建工程 155 164 209 271 其他收益 -0 -0 -0 -0 无形资产 724 725 720 713 营业利润 345 427 592 832 其他非流动资产 597 594 591 589 加:营业外净收支 0 -1 -0 -0 资产总计 9,346 10,694 12,762 15,875 利润总额 345 426 592 832 流动负债 6,091 7,191 8,835 11,307 减:所得税费用 30 49 61 86 短期借款 486 486 486 486 少数股东损益 -1 -5 -8 -9 应付账款 2,090 2,435 3,218 4,051 归属母公司净利润 316 382 538 755 其他流动负债 3,515 4,270 5,131 6,771 EBIT 335 405 561 783 非流动负债 217 187 164 147 EBITDA 457 520 689 932 长期借款 160 130 107 91 其他非流动负债 57 57 57 57 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 6,308 7,378 8,998 11,454 每股收益(元) 0.77 0.92 1.30 1.83 少数股东权益 192 187 179 170 每股净资产(元) 6.89 7.58 8.68 10.30 归属母公司股东权益 2,846 3,129 3,584 4,250 发行在外股份(百万股) 415 413 413 413 负债和股东权益 9,346 10,694 12,762 15,875 ROIC(%) 8.2% 9.4% 11.8% 14.3% ROE(%) 10.4% 11.4% 14.1% 16.9% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 22.2% 21.9% 21.8% 22.0% 经营活动现金流 680 733 677 1,280 销售净利率(%) 5.3% 5.4% 6.2% 6.7% 投资活动现金流 -128 -163 -268 -383 资产负债率(%) 67.5% 69.0% 70.5% 72.2% 筹资活动现金流 -232 -252 -90 -70 收入增长率(%) 13.5% 16.4% 24.8% 28.9% 现金净增加额 321 318 320 827 净利润增长率(%) 8.3% 20.7% 41.1% 40.2% 折旧和摊销 122 115 129 149 P/E 41 34 24 17 资本开支 123 43 134 229 P/B 4.57 4.15 3.63 3.06 营运资本变动 171 245 34 417 EV/EBITDA 27.08 22.89 16.76 11.49 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址