http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年10月30日 公司研究●证券研究报告 珀莱雅（603605.SH） 公司快报 护肤类产品推升营收增速，净利润基本延续较快增长趋势 事件 公司披露三季报。前三季度实现营收20.80亿元，同比增长33.35%，归母净利2.40亿元，同比增长32.04%，基本每股收益1.20元。 其中第三季度公司营收7.52亿元，同比增长45.15%，归母净利6663万元，同比增长26.07%。 投资要点  护肤类产品推升营收增速，净利润基本延续较快增长趋势：营收端，公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增长28%、27%、45%，三季度营收增长提速，主要源于公司爆款成功打造，占主要产品营收近90%的护肤类产品三季度营收增长48%，增速进一步提升。净利端，公司Q1、Q2、Q3分别实现净利润增长30%、39%、26%，三季度基本延续上半年的较快增速，增速环比有所放缓主要源于公司产品结构变化及促销活动影响毛利率。  商品结构变化及促销影响毛利率，净利润增速低于营收增速：盈利能力方面，公司第三季度毛利率同比下降4.62pct至60.45%，主要是护肤类商品结构变化及买赠活动推动三季度护肤类商品均价下降近14%，影响整体毛利率，公司销售费用率同比下降1.82pct，管理费用率同比下降0.92pct至9.48%，合计期间费用率下降3.65pct至48.46%，最终单季度净利率下降1.62pct至8.58%，净利润增速低于营收增速。  未来看点，线上渠道有望持续高增长，国产化妆品品牌或迎发展契机：渠道方面，公司作为大众护肤品品牌，线上业务保持持续快速增长，目前占据营收规模近一半，将受益于国内电商行业的快速发展。品牌方面，近年来国内化妆品市场CR4有所降低，市占率TOP10中国产品牌已取得较大进步，消费者愿意尝试新品牌，为其他小品牌提供快速成长、弯道超车的机会，国产化妆品或迎发展机遇，珀莱雅作为国内知名护肤品品牌之一，看好公司未来发展前景。  投资建议：我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.90、2.45和3.04元。净资产收益率分别为19.3%、21.2%和22.1%。目前公司PE（2019E）约为46倍，维持“买入-B”建议。  风险提示：激烈的市场竞争或使毛利率承压；营销推广或使销售费用率持续上升；线上渠道较快增长或形成高基数。 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 1,783.0 2,361.2 3,098.1 3,984.2 4,905.4 同比增长(%) 9.8% 32.4% 31.2% 28.6% 23.1% 基础化工 | 日用化学品III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2019-10-29) 88.03元 交易数据 总市值（百万元） 17,719.19 流通市值（百万元） 5,465.94 总股本（百万股） 201.29 流通股本（百万股） 62.09 12个月价格区间 33.71/91.58元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.91 28.01 128.12 绝对收益 8.67 28.45 144.33 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 珀莱雅：线上渠道持续快速增长，毛利率提升 2019-08-23 珀莱雅：线上渠道带动营收较快扩张，毛利率 提 升 及 费 用 率 降 低 推 升 净 利 润 增 速 2019-03-29 -4%18%40%62%84%106%128%2018!-102019!-022019!-06珀莱雅 日用化学品 上证指数 公司快报/日用化学品 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 营业利润(百万元) 239.4 388.0 508.5 656.3 812.0 同比增长(%) 56.4% 62.0% 31.0% 29.1% 23.7% 净利润(百万元) 200.8 287.2 382.9 493.7 610.8 同比增长(%) 30.7% 43.0% 33.3% 28.9% 23.7% 每股收益(元) 1.00 1.43 1.90 2.45 3.04 PE 88.2 61.7 46.3 35.9 29.0 PB 12.1 10.5 8.9 7.6 6.4 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/日用化学品 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,783.0 2,361.2 3,098.1 3,984.2 4,905.4 年增长率 减:营业成本 682.3 849.4 1,085.4 1,395.9 1,718.7 营业收入增长率 9.8% 32.4% 31.2% 28.6% 23.1% 营业税费 23.5 25.6 33.5 43.1 53.1 营业利润增长率 56.4% 62.0% 31.0% 29.1% 23.7% 销售费用 635.9 886.0 1,177.3 1,514.0 1,864.1 净利润增长率 30.7% 43.0% 33.3% 28.9% 23.7% 管理费用 193.9 171.5 285.0 370.5 456.2 EBITDA增长率 31.4% 64.2% 18.2% 27.1% 22.7% 财务费用 16.4 -12.7 -1.9 -6.9 -9.3 EBIT增长率 38.3% 74.2% 21.6% 28.2% 23.6% 资产减值损失 8.7 12.3 10.5 11.4 11.0 NOPLAT增长率 40.5% 30.3% 37.1% 28.2% 23.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 0.4% -17.0% -26.6% -33.6% -24.6% 投资和汇兑收益 0.4 0.1 0.2 0.2 0.2 净资产增长率 160.2% 16.4% 17.2% 17.3% 18.3% 营业利润 239.4 388.0 508.5 656.3 812.0 加:营业外净收支 2.1 0.1 1.1 0.6 0.9 盈利能力 利润总额 241.5 388.1 509.6 656.9 812.8 毛利率 61.7% 64.0% 65.0% 65.0% 65.0% 减:所得税 40.8 101.5 127.4 164.2 203.2 营业利润率 13.4% 16.4% 16.4% 16.5% 16.6% 净利润 200.8 287.2 382.9 493.7 610.8 净利润率 11.3% 12.2% 12.4% 12.4% 12.5% EBITDA/营业收入 15.4% 19.2% 17.3% 17.1% 17.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.4% 17.6% 16.4% 16.3% 16.4% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 1,094.3 1,463.9 1,858.9 2,390.5 2,943.2 资产负债率 36.7% 40.6% 41.2% 40.9% 41.0% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 57.9% 68.4% 69.9% 69.3% 69.4% 应收帐款 50.8 89.0 122.2 131.5 191.9 流动比率 1.92 1.76 1.77 1.90 1.99 应收票据 6.0 7.1 12.1 11.3 18.3 速动比率 1.67 1.54 1.50 1.64 1.71 预付帐款 10.6 17.1 19.6 26.8 30.8 利息保障倍数 14.56 -32.91 -266.38 -94.05 -85.85 存货 187.6 232.8 353.7 406.3 525.9 营运能力 其他流动资产 116.7 13.0 13.7 14.4 15.1 固定资产周转天数 54 57 61 51 43 可供出售金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -14 -40 -55 -53 -48 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 221 251 244 242 246 长期股权投资 - 7.2 7.2 7.2 7.2 应收帐款周转天数 14 11 12 11 12 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 40 32 34 34 34 固定资产 256.8 491.0 553.4 578.9 585.9 总资产周转天数 384 394 363 331 317 在建工程 173.8 141.1 70.5 35.3 17.6 投资资本周转天数 124 86 51 28 16 无形资产 338.9 328.3 317.7 307.1 296.6 其他非流动资产 68.4 69.7 53.0 43.3 45.6 费用率 资产总额 2,303.8 2,860.0 3,382.0 3,952.6 4,678.2 销售费用率 35.7% 37.5% 38.0% 38.0% 38.0% 短期债务 283.8 225.3 261.1 312.6 380.2 管理费用率 10.9% 7.3% 9.2% 9.3% 9.3% 应付帐款 290.9 369.6 468.6 621.3 727.6 财务费用率 0.9% -0.5% -0.1% -0.2% -0.2% 应付票据 22.2 45.0 52.7 65.3 84.7 三费/营业收入 47.5% 44.3% 47.1% 47.1% 47.1% 其他流动负债 166.6 394.7 565.3 572.2 676.1 投资回报率 长期借款 34.5 85.1 - - - ROE 13.8% 17.0% 19.3% 21.2% 22.1% 其他非流动负债 47.2 41.9 44.0 46.2 48.6 ROA 8.7% 10.0% 11.3% 12.5% 13.0% 负债总额 845.1 1,161.7 1,391.7 1,617.7 1,917.0 ROIC 34.8% 45.1% 74.5% 130.2% 242.6% 少数股东权益 - 4.0 3.2 2.3 1.1 分红指标 股本 200.0 201.4 201.2 201.2 201.2 DPS(元) 0.31 0.43 0.57 0.74 0.91 留存收益 1,259.0 1,517.7 1,785.8 2,131.4 2,558.9 分红比率 30.9% 30.1% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 1,458.7 1,698.3 1,990.3 2,334.9 2,761.2 股息收益率 0.3% 0.5% 0.6% 0.8% 1.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E