请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 风电结构胶销量快速增长叠加毛利率回升，业绩上涨 [Table_Summary] 事件：公司发布2019年三季报，报告期实现营业收入6.78亿元，同比减少2.5%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长49.61%。其中Q3单季度实现营业收入2.48亿元，同比减少30.09%，环比增加11.06%；归母净利润0.32亿元，同比增长52.08%，环比减少2.91%。公司预计2019年盈利1.21-1.45亿元，同比增长50%-80%。 主要观点： 1、 风电结构胶销量超预期，原材料价格下滑毛利率上升 公司风电结构胶约占国内市场份额60%，处于绝对龙头地位。19年风电装机量爆发，带动结构胶销量快速回升。预计全年销售同比增长30-50%。原材料环氧树脂价格下滑，结构胶毛利率提升明显，报告期毛利率37%，同比上涨10PCT。 18年Q3军贸订单确认收入1.5亿，导致去年营收基数较大，报告期营收同比下滑。但结构胶销量和毛利率提升，报告期业绩大幅上涨。 2、 风电结构胶进军海外市场，传统胶粘剂稳步发展 公司正积极推进与国际知名风电制造企业维斯塔斯、西门子歌美飒业务对接，为后续产品加快进入国际市场打下基础。公司无溶剂聚氨酯复膜胶销售保持稳定增长，在国内无溶剂复膜胶市场上占有率领先。公司在轨道交通、消费电子、汽车及其他细分应用领域的销售规模也在不断扩大。此外公司还将在曹妃甸建立北方生产基地，巩固行业龙头地位。 3、 提升电磁兼容及电源模块业务,纵深布局军工产业 军工业务布局逐渐完善，在电磁兼容及电源模块业务形成优势。公司收购的必控科技，积极布局电磁兼容业务领域，19年业绩承诺4600万。收购航天发展旗下的航天恒容61%的股权。通过此次收购，公司将形成完整的电磁兼容业务价值链，推进电磁兼容技术和产品在军用装备和民用领域的应用。 4、 盈利预测及评级 预计2019-2021年公司净利润分别为1.4、2.23和2.77亿元，对应EPS分别为0.55、0.88、1.10元，对应PE分别为23、24、12倍。考 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 252/235 总市值/流通(百万元) 3,293/3,063 12 个月最高/最低(元) 16.74/9.58 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 证券分析师：刘和勇 电话：13651659198 E-MAIL：liuhy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090003 (6%)8%23%37%51%65%18/10/2918/12/2919/2/2819/4/3019/6/3019/8/31康达新材 沪深300 [Table_Message] 2019-10-29 公司点评报告 买入/维持 康达新材(002669) 目标价：17.6 昨收盘：13.04 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 风电结构胶销量快速增长叠加毛利率回升，业绩上涨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 虑公司是风电结构胶龙头及军工产业的不断完善，给予20年20倍估值，目标价17.6元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求下滑，新建项目达产低于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 928 1,060 1,453 1,744 （+/-%） 68.8% 14.2% 37.0% 20.1% 净利润(百万元） 80 140 223 277 （+/-%） 83.8% 73.6% 59.9% 24.1% 摊薄每股收益(元) 0.32 0.55 0.88 1.10 市盈率(PE) 40.0 23.0 14.4 11.6 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 公司点评报告 P3 风电结构胶销量快速增长叠加毛利率回升，业绩上涨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E货币资金229298284343营业收入9281,0601,4531,744应收票据203250250300营业成本6616669081,082应收账款5966809321,119营业税金及附加3456预付账款11121619销售费用5774100120存货150152207246管理费用527487105其他流动资产180180180200研发费用556987105流动资产合计1,3701,5721,8682,228财务费用-20-1-1其他长期投资48484848资产减值损失21302020长期股权投资7777公允价值变动收益0000固定资产281275269265投资收益8888在建工程116120100100营业利润93152255316无形资产88888888营业外收入0700其他非流动资产349367358358营业外支出0000非流动资产合计890905870866利润总额92159254315资产合计2,2602,4762,7393,094所得税12213341短期借款128128132136净利润80138221274应付票据0151515少数股东损益-1-1-2-3应付账款101102139166归属母公司净利润80140223277预收款项1122NOPLAT87151231284其他应付款50747474EPS（摊薄）0.320.550.881.10一年内到期的非流动负债10101010其他流动负债51909090主要财务比率流动负债合计342419461492会计年度20182019E2020E2021E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率68.8%14.2%37.0%20.1%其他非流动负债23353EBIT增长率329.4%72.9%52.9%23.1%非流动负债合计23353归母公司净利润增长率83.8%73.6%59.9%24.1%负债合计344422464544获利能力归属母公司所有者权益1,9142,0532,2762,553毛利率28.8%37.2%37.5%38.0%少数股东权益0-1-3-6净利率8.6%13.0%15.2%15.7%所有者权益合计1,9142,0522,2732,547ROE4.2%6.8%9.8%10.8%负债和股东权益2,2582,4752,7373,092ROIC5.6%8.9%11.9%12.6%偿债能力现金流量表资产负债率15.2%17.1%16.9%17.6%会计年度20182019E2020E2021E债务权益比7.3%6.9%6.4%7.8%经营活动现金流-178114-2330流动比率400.6%374.7%405.5%453.1%现金收益123192271323速动比率356.6%338.5%360.6%403.0%存货影响-60-1-55-40营运能力经营性应收影响-390-162-276-260总资产周转率0.40.40.50.6经营性应付影响77393727应收账款周转天数231231231231其他影响72450-20应付账款周转天数55555555投资活动现金流-343-464-25存货周转天数82828282资本支出-182-36-13-33每股指标（元）股权投资145988每股收益0.320.550.881.10其他长期资产变化-306-1890每股经营现金流-0.710.45-0.090.12融资活动现金流2991554每股净资产7.588.139.0210.11借款增加98044估值比率财务费用2011P/E40.023.014.411.6股东融资197000P/B1.71.61.41.3其他长期负债变化21050EV/EBITDA24.815.811.09.2单 位 :百 万 元单 位 :百 万 元单 位 :百 万 元 公司点评报告 P4 风电结构胶销量快速增长叠加毛利率回升，业绩上涨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 公司点评报告 P5 风电结构胶销量快速增长叠加毛利率回升，业绩上涨 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。