请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 久立特材(002318) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 王舫朝 中小盘首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 投资收益叠加毛利率回升，业绩超预期 [Table_ReportDate] 2022年8月9日 [Table_Summary] 事件：公司发布2022半年报，实现营收29.85亿元，同比+0.84%；归母净利润5.06亿元，同比+34.4%。加权平均ROE9.57%，上升1.8pct。 单二季度，公司实现营收 16.66亿元，同比减少 0.3%、环比增加26%，归母净利润 3.12亿元，同比增加33%、 环比增加60.8%。 点评： ➢ 营收持平，利润超预期增长。2022年H1，公司在出口退税政策调整和国际形势严峻、国内疫情散点多发等不利因素的影响下，仍然实现业绩超预期增长5.06亿元，单季度实现历史最高盈利3.12亿元。其中永兴材料长期股权投资8.87%带来投资收益1.98亿元，去年同期2470万元，为可持续经常性损益。 ➢ 高端产品占比持续提升。公司始终定位“高、精、尖”产品，不断研发应用在高端领域。22H1高端产品收入占比为20%，较2021年和2020年的19%、16%进一步提升，主要受益于U型传热管、镍基合金油井管和超（超）临界锅炉用管以及LNG等高毛利率产品的放量，高端产品占比提升推动业绩增长逻辑进一步验证。 分产品看，无缝管/焊接管/管件/其他产品分别实现营收15.2亿元/9.9亿元/1.77亿元/3亿元，同比-5.74%/+17.49%/-8.72%/-4.51%；毛利率分 别 为30.4%/21.87%/2.8%（ 除 管 件 ）， 较 上 年 同 期 分 别+1pct/-2.6pct/-3.6pct。分下游行业看，石油化工天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他行业分别实现营收16.6亿元/3.85亿元/4.85亿元/4.6亿 元 ， 同 比+5%/-2.9%/ -3.7%/-5.2%； 毛 利 率 分 别 为28%/27%/20.4%/14%，较上年同期-0.6pct/+0.2pct/-3pct/-1.3pct。 ➢ 产能有保障，毛利率有望持续提升。由于2020年有大额境外订单，2021年有高基数消化压力，叠加取消出口退税公司调整产品销售策略等不利影响，22Q1、Q2毛利率23.6%、24.4%持续提升，已出现拐点，仍有较大提升空间。面对今年确定性核电重启机会，以及海外镍基合金油井管业务的拓展，以及油气在手订单的充足，公司不锈钢管材销量有望进一步提升。同时，继年产5500KM核电、半导体、医药等精密管材项目项目进度达100%后，年产1000吨航空航天材料及制品项目进度达100%，年产15000吨油气输送特种合金焊接管材项目进度达70%，以及其它在建特种合金合金项目将有力保证公司产能。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年归母净利润分别为10.13亿元、11.06亿元、12.5亿元，同比分别+27.5%、+9.2%、+13.1%。21年业绩受出口退税取消影响，我们预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力，我们预计22年可恢复正常盈利水平。长期看，公司致力于高端产品的进口替代，高附加值产品比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重不断提升，增长具备确定性，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：产能释放不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4,955 5,974 6,669 7,460 8,359 增长率YoY % 11.7% 20.6% 11.6% 11.9% 12.0% 归属母公司净利润(百万元) 772 794 1,013 1,106 1,251 增长率YoY% 54.3% 2.9% 27.5% 9.2% 13.1% 毛利率% 28.3% 24.9% 27.2% 27.1% 27.0% 净资产收益率ROE% 16.1% 15.6% 16.6% 15.3% 14.8% EPS(摊薄)(元) 0.91 0.83 1.04 1.13 1.28 市盈率P/E(倍) 11.98 21.54 17.60 16.11 14.25 市净率P/B(倍) 2.22 3.43 2.92 2.47 2.11 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月8日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,846 4,171 4,862 5,665 6,717 营业总收入 4,955 5,974 6,669 7,460 8,359 货币资金 1,243 1,273 1,671 2,118 2,744 营业成本 3,553 4,485 4,856 5,441 6,105 应收票据 59 249 278 311 348 营业税金及附加 24 28 33 36 41 应收账款 520 835 731 930 979 销售费用 202 220 300 336 376 预付账款 103 73 110 105 128 管理费用 161 177 217 245 274 存货 1,386 1,490 1,754 1,886 2,160 研发费用 197 263 256 307 333 其他 535 250 319 313 357 财务费用 57 5 -11 -16 -21 非流动资产 2,974 3,658 4,094 4,665 5,163 减值损失合计 -31 -21 0 0 0 长期股权投资 591 659 670 670 670 投资净收益 63 136 113 116 130 固定资产（合计） 1,511 2,147 2,496 2,973 3,387 其他 110 -7 48 54 60 无形资产 253 365 440 534 619 营业利润 904 905 1,177 1,282 1,442 其他 619 488 488 488 488 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 6,820 7,829 8,956 10,330 11,881 利润总额 903 905 1,177 1,282 1,442 流动负债 1,617 2,293 2,400 2,657 2,947 所得税 128 103 157 166 181 短期借款 84 175 175 175 175 净利润 776 802 1,021 1,116 1,261 应付票据 300 631 683 765 858 少数股东损益 4 8 8 10 10 应付账款 358 514 523 605 669 归属母公司净利润 772 794 1,013 1,106 1,251 其他 875 973 1,018 1,112 1,245 EBITDA 1,080 1,039 1,392 1,503 1,651 非流动负债 252 275 275 275 275 EPS (当年)(元) 0.91 0.83 1.04 1.13 1.28 长期借款 48 40 40 40 40 其他 204 235 235 235 235 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,870 2,568 2,675 2,932 3,222 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 145 165 172 182 192 经营活动现金流 1,328 759 955 1,153 1,239 归属母公司股东权益 4,805 5,097 6,109 7,216 8,466 净利润 776 802 1,021 1,116 1,261 负债和股东权益 6,820 7,829 8,956 10,330 11,881 折旧摊销 216 240 233 247 240 财务费用 68 26 5 5 5 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -64 -137 -113 -116 -130 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 344 -239 -191 -97 -137 营业总收入 4,955 5,974 6,669 7,460 8,359 其它 -11 68 0 -1 0 同比（%） 11.7% 20.6% 11.6% 11.9% 12.0% 投资活动现金流 -312 -461 -552 -701 -607 归属母公司净利润 772 794 1,013 1,106 1,251 资本支出 -430 -737 -658 -817 -738 同比（%） 54.3% 2.9% 27.5% 9.2% 13.1% 长期投资 65 197 -7 0 0 毛利率（%） 28.3% 24.9% 27.2% 27.1% 27.0% 其他 54 79 113 116 130 ROE% 16.1% 15.6% 16.6% 15.3% 14.8% 筹资活动现金流 -312 -310 -5 -5 -5 EPS (摊薄)(元) 0.91 0.83 1.04 1.13 1.28 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 11.98 21.54 17.60 16.11 14.25 借款 266 312 0 0 0 P/B 2.22 3.43 2.92 2.47 2.11 支付利息或股息 -268 -379 -5 -5 -5 EV/EBITDA 8.80 15.84 11.78 10.61 9.29 现金流净增加额 670 -19 398 447 626 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 王舫朝，信达证券非银金融&中小盘首席分析师。硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心。2020年"新浪金麒麟非银行金融行业新锐分析师”。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，历任民生证券、国泰君安证券分析师，2022年加入信达证券负责中小市值行业研究工作，2019年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@c