业绩基本符合预期，看好公司长期发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩基本符合预期，看好公司长期发展 ■事件：公司发布2019年三季报：2019年前三季度公司营业收入为38.33亿元，同比增长21.31%；归母净利润为9.17亿元，同比增长27.49%，第三季度单季度营业收入为10.41亿元，同比增长4.53%；归母净利润为2.46亿元，同比增长-3.76%，基本符合市场预期。 ■7月订单减少、9月业绩确认滞后和研发费用增加导致短期业绩承压。三季度业绩负增长，一部分原因来自于五六月份挖机数据不景气，导致主机厂采购偏保守，订单数有所减少，使得公司七月份收入有所下滑，另一部分原因来自于公司九月份的业绩确认有一定的滞后，并未能完全反应三季度公司的经营情况。除此之外，公司在三季度的研发费用为6082万，同比增加了1597万，研发费用的大幅增加导致利润有所减少。 ■油缸销量稳定增长，结构有所优化。2019年前三季度，公司油缸销量实现大幅增长，其中挖机油缸产品收入同比增长15%，非标油缸产品收入同比增长8%。综合考虑基建、地产、采矿业投资，以及更新换代和出口需求，我们认为挖掘机行业全年维持增长，目前公司挖机油缸市占率在50%以上，挖掘机销量的稳定增长带动公司油缸业务的持续扩张，并且随着大挖油缸销量的持续增加，公司挖机油缸的盈利能力也会有所增强。目前，公司非标油油缸增速相对较慢的原因是非标油缸产线仍被挖机油缸占用了部分产能，影响了非标油缸的产销量，但是公司主动放弃了毛利率比较低的订单，一定程度上改善了非标油缸的产品结构，提升了公司的盈利能力。 ■泵阀业务放量增长，渗透率快速提升。前三季度，子公司液压科技挖掘机用泵阀销量大幅增长，使得液压科技收入同比增长86%。目前，公司小挖泵阀出货量保持在3000-4000套/月的较高水平，中大挖泵阀也在持续放量。国内外主机厂对公司中大挖泵阀的验证正在稳步进行，验证期为1-2年，如果验证通过预计泵阀业务将会呈现跳跃式增长。除此之外，公司非标泵阀业务拓展迅速，为平衡单一市场波动和日后的工业领域增长打下了一个良好的基础。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价45.12元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为29.9%、18.3%、14.8%，净利润增速分别为48.4%、18.1%、18.1%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为45.12元，相当于2019年32X的动态市盈率。 ■风险提示：挖掘机需求下滑、泵阀放量不及预期、行业竞争加剧 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,795.2 4,211.0 5,468.5 6,470.1 7,425.9 净利润 381.9 836.6 1,241.33 1,466.0 1,727.3 每股收益(元) 0.43 0.95 1.41 1.66 1.96 每股净资产(元) 4.36 5.16 6.35 7.41 8.66 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 90.4 41.3 27.8 23.6 20.0 市净率(倍) 9.0 7.6 6.2 5.3 4.5 净利润率 13.7% 19.9% 22.7% 22.7% 23.3% 净资产收益率 9.9% 18.4% 22.2% 22.4% 22.6% 股息收益率 0.4% 0.8% 1.2% 1.4% 1.7% ROIC 13.9% 22.1% 29.9% 33.3% 35.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年10月29日 恒立液压（601100.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 矿山冶金机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 45.12元 股价（2019-10-29） 39.16元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 34,539.12 流通市值（百万元） 34,539.12 总股本（百万股） 882.00 流通股本（百万股） 882.00 12个月价格区间 18.36/40.92元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.6 24.94 98.54 绝对收益 0.15 25.27 112.21 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 赵靖博 报告联系人 zhaojb@essence.com.cn 021-35082016 Tabl e_Repor t 相关报告 恒立液压：油缸产品稳定增长，泵阀业务快速放量/李哲 2019-08-27 恒立液压：业绩倍增符合预期，泵阀替代加速高增长开局/李哲 2019-04-23 恒立液压：业绩大幅预增，产能利用饱满提升盈利能力/李哲 2019-01-31 恒立液压：业绩持续高增长超预期，中挖泵阀放量提升盈利能力/李哲 2018-10-30 恒立液压：Q2涨价及规模效应释放，业绩超预期/王书伟 2018-08-21 -7%12%31%50%69%88%107 %201 8-10201 9-02201 9-06恒立液压 矿山冶金机械 2 公司快报/恒立液压 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,795.2 4,211.0 5,468.5 6,470.1 7,425.9 成长性 减:营业成本 1,878.0 2,670.7 3,483.7 4,124.6 4,716.9 营业收入增长率 104.0% 50.6% 29.9% 18.3% 14.8% 营业税费 35.5 43.2 61.9 65.3 78.4 营业利润增长率 522.9% 119.0% 47.5% 19.1% 18.1% 销售费用 96.5 115.1 152.0 178.3 205.6 净利润增长率 442.9% 119.1% 48.4% 18.1% 17.8% 管理费用 287.1 213.2 355.5 394.7 453.0 EBIT DA增长率 223.4% 86.2% 26.7% 19.6% 15.6% 财务费用 84.6 -30.2 -4.4 16.7 -6.0 EBIT增长率 1125.5% 114.7% 32.3% 20.7% 16.6% 资产减值损失 38.0 118.5 30.0 25.0 10.0 NOPLAT增长率 1402.5% 81.2% 50.4% 20.7% 16.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 13.8% 11.5% 8.1% 8.6% 1.7% 投资和汇兑收益 37.3 17.9 27.6 22.7 25.2 净资产增长率 9.6% 18.1% 22.9% 16.6% 16.8% 营业利润 438.7 960.9 1,417.4 1,688.2 1,993.1 加:营业外净收支 8.0 2.2 22.8 13.9 11.7 利润率 利润总额 446.7 963.0 1,440.2 1,702.1 2,004.8 毛利率 32.8% 36.6% 36.3% 36.3% 36.5% 减:所得税 65.7 126.1 200.2 236.6 278.7 营业利润率 15.7% 22.8% 25.9% 26.1% 26.8% 净利润 381.9 836.6 1,241.33 1,466.0 1,727.3 净利润率 13.7% 19.9% 22.7% 22.7% 23.3% EBIT DA/营业收入 24.9% 30.8% 30.1% 30.4% 30.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 17.8% 25.4% 25.8% 26.3% 26.8% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,145.9 1,571.2 1,914.0 2,458.6 2,896.1 固定资产周转天数 258 184 143 119 104 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 151 136 131 133 130 应收帐款 443.1 553.0 692.6 809.5 898.2 流动资产周转天数 361 331 321 326 331 应收票据 553.1 784.3 839.4 1,173.5 1,084.1 应收帐款周转天数 52 43 41 42 41 预付帐款 140.6 135.5 232.2 203.1 281.7 存货周转天数 91 80 80 80 80 存货 820.8 1,049.7 1,369.6 1,507.0 1,775.7 总资产周转天数 731 574 506 481 462 其他流动资产 191.1 349.2 250.0 263.4 287.6 投资资本周转天数 442 330 279 255 234 可供出售金融资产 332.0 10.0 244.0 195.3 149.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 9.9% 18.4% 22.2% 22.4% 22.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.2% 11.5% 15.3% 15.9% 17.5% 固定资产 2,063.1 2,232.9 2,112.2 2,161.0 2,134.3 ROIC 13.9% 22.1% 29.9% 33.3% 35.8% 在建工程 67.5 128.5 97.4 66.4 35.4 费用率 无形资产 271.9 279.1 268.4 257.7 246.9 销售费用率 3.5% 2.7% 2.8% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 127.1 178.0 90.0 93.7 94.5 管理费用率 10.3% 5.1% 6.5% 6.1% 6.1% 资产总额 6,156.1 7,271.3 8,109.9 9,189.4 9,884.2 财务费用率 3.0% -0.7% -0.1% 0.3% -0.1% 短期债务 914.8 850.7 1,007.7 954.1 329.7 三费/营业收入 16.8% 7.1% 9.2% 9.1% 8.8% 应付帐款 320.5 444.0 562.5 623.6 735.9 偿债能力 应付票据 191.1 252.5 319.7 361.6 415.4 资产负债率 37.1% 37.1% 30.7% 28.6% 22.5% 其他流动负债 265.3 434.3 350.9 424.8 448.7 负债权益比 58.9% 58.9% 44.2% 40.1% 29.0% 长期借款 400.6 353.5 - - - 流动比率 1.95 2.24 2.36 2.71 3.74 其他非流动负债 190.6 361.3 245.8 265.9 291.0 速动比率 1.46 1.71 1.75 2.08 2.82 负债总额 2,282.9 2,696.3 2,486.6 2,630.0 2,220.7 利息保障倍数 5.88 -35.42 -321.13 102.15 -333.64 少数股东权益 27.9 28.3 27.0 26.5 25.3 分红指标 股本 630.0 882.0 882.0 882.0