快报业绩基本符合预期，看好公司长期发展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 79.91 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 120.94 总市值(百万元) 18,436.74 年内股价最高最低(元) 91.70/58.71 沪深300指数 3678.39 中小板综 8901.91 相关报告 1.《凯莱英：全球产业转移东风，中国CDMO龙头扬帆起航-凯莱英公...》，2019.1.24 王班 联系人 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 王建礼 分析师 SAC执业编号：S1130517040002 (8621)60230221 wjianli＠gjzq.com.cn 快报业绩基本符合预期，看好公司长期发展 公司基本情况(人民币) 项目 2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 2.239 1.483 1.856 2.465 3.229 每股净资产(元) 15.54 8.94 10.62 12.76 15.62 每股经营性现金流(元) 2.47 0.85 1.81 2.10 2.74 市盈率(倍) 64.08 40.35 43.05 32.42 24.74 净利润增长率(%) 64.60% 35.04% 25.49% 32.78% 31.02% 净资产收益率(%) 14.41% 16.59% 17.48% 19.32% 20.68% 总股本(百万股) 112.86 230.11 230.72 230.72 230.72 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  近日，公司发布2018年业绩快报，实现营业总收入18.35亿元，较上年同期增长28.94%；归属于上市公司股东的净利润为4.28亿元，较上年同期增长25.49%。业绩基本符合预期。 经营分析  公司Q4实现营业收入5.27亿元，同比增长19.51%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长19.13%。由于少量订单进行了延伸服务，四季度没有完成收入确认，考虑到CDMO的商业模式和商业化订单生产周期（200天以上），公司的产能利用率和订单排产维持在非常高的水平，我们认为Q4业绩增长的季度波动属于正常现象。  2018年汇率波动，原材料价格上涨，产品结构变化（2018年上半年9%退税率的产品相对较多）等因素造成公司毛利率一定程度的下滑。  我们预计2019年毛利率会有较大幅度的提升：成本加成的盈利模式，原材料价格影响的将会传导到2019年新订单的价格；公司采取购买外汇衍生品减少汇率波动影响；2018年下半年开始，13%退税率的产品占比逐渐提升；2018年10月，财政部和国家税务总局发布通知自2018年11月1日 起提高出口退税税率，公司产品的出口退税税率整体提高1%。  全球产业转移叠加中国医药创新，国内研发外包生产服务将长期维持高景气度。公司作为国内CDMO龙头，核心竞争力强，与全球制药客户形成深度战略合作，技术领先，质量管理严格规范，供应链完善，先发优势明显。  公司项目梯队合理，临床项目储备丰富，业绩稳定增长动力强劲；公司通过多元化业务布局，不断完善CMC+CRO一站式综合服务能力，努力夯实小分子业务，积极拓展化药大分子项目，战略布局生物大分子领域，项目管线不断丰富，多个代表性新药和重磅品种进入高速增长期，成长确定性强，2019-2020年将保持30%以上业绩高增长态势。 盈利调整及投资建议  考虑到国内CDMO行业的高景气度，公司项目管线的快速拓展，重磅项目品种的高速增长，我们预计2018-2020年公司的EPS分别为1.85/2.64/3.39元，同比增长25%/33%/31%。维持“买入”评级。 风险提示  下游产品销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保风险，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失 010020030040050043.4952.361.1169.9278.7387.54180 228180 531180 831181 130人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 凯莱英 国金行业 沪深300 2019年02月28日 医药健康研究中心 凯莱英 (002821.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营业务收入 831 1,103 1,423 1,835 2,422 3,173 货币资金 265 1,084 839 963 1,231 1,570 增长率 32.8% 29.0% 28.9% 32.0% 31.0% 应收款项 218 299 468 475 627 822 主营业务成本 -430 -534 -687 -972 -1,205 -1,586 存货 129 219 260 320 396 522 %销售收入 51.8% 48.4% 48.3% 53.0% 49.8% 50.0% 其他流动资产 55 43 47 89 115 150 毛利 401 569 736 862 1,217 1,586 流动资产 666 1,645 1,615 1,848 2,370 3,063 %销售收入 48.2% 51.6% 51.7% 47.0% 50.3% 50.0% %总资产 52.4% 67.3% 61.2% 59.1% 63.1% 66.3% 营业税金及附加 -12 -16 -16 -25 -35 -46 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.5% 1.4% 1.1% 1.4% 1.5% 1.5% 固定资产 532 702 866 1,017 1,116 1,261 营业费用 -37 -43 -54 -70 -109 -151 %总资产 41.8% 28.7% 32.9% 32.6% 29.7% 27.3% %销售收入 4.4% 3.9% 3.8% 3.8% 4.5% 4.8% 无形资产 65 64 67 115 108 116 管理费用 -172 -213 -238 -277 -424 -555 非流动资产 605 800 1,022 1,278 1,388 1,557 %销售收入 20.7% 19.3% 16.7% 15.1% 17.5% 17.5% %总资产 47.6% 32.7% 38.8% 40.9% 36.9% 33.7% 息税前利润（EBIT） 180 298 429 490 649 834 资产总计 1,272 2,445 2,637 3,125 3,758 4,620 %销售收入 21.7% 27.0% 30.2% 26.7% 26.8% 26.3% 短期借款 80 186 0 0 0 0 财务费用 17 23 -52 -26 16 41 应付款项 114 252 315 416 532 702 %销售收入 -2.1% -2.1% 3.6% 1.4% -0.7% -1.3% 其他流动负债 43 66 59 81 104 137 资产减值损失 0 -3 -9 -2 -1 -1 流动负债 237 504 374 497 636 839 公允价值变动收益 0 0 -3 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 3 -2 0 0 0 0 其他长期负债 98 108 108 115 115 115 %税前利润 1.4% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 负债 334 612 482 612 751 954 营业利润 200 315 420 461 665 875 普通股股东权益 881 1,754 2,058 2,451 2,943 3,604 营业利润率 24.1% 28.5% 29.5% 25.1% 27.4% 27.6% 少数股东权益 56 79 97 63 63 63 营业外收支 -1 11 2 -1 3 2 负债股东权益合计 1,272 2,445 2,637 3,125 3,758 4,620 税前利润 200 325 422 461 668 877 利润率 24.0% 29.5% 29.7% 25.1% 27.6% 27.6% 比率分析 所得税 -30 -50 -62 -67 -99 -131 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 所得税率 15.0% 15.3% 14.7% 14.5% 14.9% 15.0% 每股指标 净利润 170 276 360 394 569 745 每股收益 1.706 2.239 1.483 1.856 2.465 3.229 少数股东损益 16 23 19 -34 0 0 每股净资产 9.792 15.544 8.942 10.615 12.758 15.619 归属于母公司的净利润 154 253 341 428 569 745 每股经营现金净流 2.855 2.466 0.854 1.808 2.101 2.738 净利率 18.5% 22.9% 24.0% 23.3% 23.5% 23.5% 每股股利 0.341 0.500 0.350 0.300 0.308 0.372 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.42% 14.41% 16.59% 17.48% 19.32% 20.68% 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产收益率 12.08% 10.34% 12.94% 13.70% 15.13% 16.13% 净利润 170 276 360 394 569 745 投入资本收益率 15.01% 12.46% 16.94% 16.64% 18.35% 19.32% 少数股东损益 16 23 19 -34 0 0 增长率 非现金支出 53 66 84 53 54 57 主营业务收入增长率 15.97% 32.82% 28.99% 28.94% 32.00% 31.00% 非经营收益 -9 -8 38 -43 -23 -17 EBIT增长率 38.63% 65.43% 44.21% 14.23% 32.43% 28.56% 营运资金变动 43 -55 -286 14 -115 -153 净利润增长率 50.84% 64.60% 35.04% 25.49% 32.78% 31.02% 经营活动现金净流 257 278 196 417 485 632 总资产增长率 20.16% 92.28% 7.87% 18.51% 20.24% 22.95% 资本开支 -123 -236 -302 -263 -141 -208 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 98.7 83.9 95.6 90.0 90.0 90.0 其他 -17 37 2 0 0 0 存货周转天数 104.4 118.9 127.3 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -141 -200 -300 -263 -141 -208 应付账款周转天数 73.5 84.6 77.6 75.0 75.0 75.0 股权募资 0 658 153 34 -5 1 固定资产周转天数 207.0 162.7 195.1 181.3 152.2 132.9 债权募资 10 106 -186 5 0 0 偿债能力 其他 -9 -56 -81 -69 -71 -86 净负债/股东权益 -22.84% -48.97%