证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华侨城A（000069）2019年三季报点评 强推（维持） 销售高增，业绩稳健，拿地积极 目标价：9.00元 当前价：6.95元  3Q19营收+22%、业绩增速+18%，主要源于投资收益同比+437% 3Q19营业收入298.6亿元，同比+21.6%；归母净利润60.0亿元，同比+17.8%；扣非净利润49.6亿元，同比+2.4%；每股收益0.73元，同比+17.8%；毛利率和净利率分别为62.6%和20.1%，分别同比+1.7pct和-0.6pct，毛利率提升源于公司华东和华南一二线高毛利率项目结转较多；三项费用率合计15.8%，同比+2.0pct，其中财务费用率同比+1.8pct，源于公司持续积极拿地。业绩增速低于营收主要源于：1）3Q营业税金及附加同比+59.5%，源于土增税增长较多；2）财务费用同比+63.0%,源于拿地增加导致有息负债同比+22.5%；3）少数股东权益占比12.1%，同比+6.7pct；但考虑到公司三季度转让昆明和西安项目，致投资性收益达27.7亿元、同比+437.4%，对业绩形成较强支撑。19Q3公司净资产收益率9.6%，同比+0.2pct。  销售高增，Q3末预收款同比+80%，拿地积极态度，存货同比+58% 房地产业务方面，3Q19公司销售商品、提供劳务收到的现金599.3亿元，同比+65.8%，考虑到公司乐园营收较为稳定，显示出公司销售同比去年均有较大幅度增长。销售高增推动19Q3末预收账款增至726.8亿元，同比+80.0%，覆盖18年总营收151.0%，保障业绩释放能力。拿地方面，3Q19公司在深圳、广州、武汉、南京等热点城市新增计容建面799.5万方，同比去年明显增长，其中新增权益建面520.9万方，权益占比65.1%；19Q3末公司存货2,073.7亿元，同比+58.1%，显示公司拿地积极。拿地高增推动资产负债率和净负债率分别升至76.9%、102.6%，分别同比+2.5pct、+13.3pct，同时长短债比3.8、现金短债比1.5，财务保持健康状态。  旅游业务稳步增长，旅游片区综合开发与房地产业务协同优势明显 旅游业务方面，欢乐谷接待游客人次保持稳增，比如北京、武汉、重庆欢乐谷上半年游客增幅均超10%。报告期内，北京欢乐谷五期、南昌玛雅乐园如期开业；重庆欢乐谷引入超级飞侠，实现优质文化IP利用的突破。未来公司将充分发挥旅游龙头品牌优势，加大对主题公园新业态的探索，不断升级欢乐谷景区，并创新植入国产动漫IP元素，预计未来旅游业务有望形成规模效应、且与房地产业务形成协同效应，以“旅游内核”辐射地产业务，强化拿地优势。  投资建议：销售高增，业绩稳健，拿地积极，维持“强推”评级 华侨城是旅游+地产的独特标的，旅游地产联动模式清晰，近两年积极在一二线城市拿地扩充土储，并且公司以“旅游内核”辐射地产业务，强化拿地优势，盈利能力显著，有望推动公司业绩保持稳定增长。我们维持公司19-21年每股收益预测1.49、1.73、1.96元，目前股价对应19/20PE仅4.7/4.1倍，18A/19E股息率达4.2%和4.9%，维持目标价9.00元，鉴于业绩销售优异表现以及低估值高股息，维持“强推”评级。  风险提示：房地产市场调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 48,142 61,636 75,750 90,787 同比增速(%) 14 28 23 20 净利润(百万) 10,589 12,255 14,157 16,051 同比增速(%) 23 16 16 13 每股盈利(元) 1.29 1.49 1.73 1.96 市盈率(倍) 5.5 4.7 4.1 3.6 市净率(倍) 1.0 0.8 0.7 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为19年10月28日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 联系人：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 总股本(万股) 820,251 已上市流通股(万股) 701,668 总市值(亿元) 580.74 流通市值(亿元) 496.78 资产负债率(%) 76.9 每股净资产(元) 7.6 12个月内最高/最低价 8.76/5.25 《华侨城A（000069）2018年三季报报点评：业绩稳增，扩张积极》 2018-10-26 《华侨城A（000069）2018年报点评：业绩、销售稳增，拿地积极扩张》 2019-04-01 《华侨城A（000069）2019年中报点评：业绩销售高增，文旅+地产拿地优势突出》 2019-08-30 -4%18%40%62%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-29～2019-10-28沪深300华侨城A相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2019年10月29日 华侨城A（000069）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1、华侨城A 2019年1-9月业绩摘要 (人民币，百万) 2018年1-9月 2019年1-9月 同比变动（%） 营业收入 24,550 29,861 21.6 营业成本 (9,604) (11,170) 16.3 营业税 (4,953) (7,902) 59.5 毛利润 9,994 10,789 8.0 其他收入 4 10 126.0 销售费用 (814) (921) 13.1 管理费用 (1,286) (1,705) 32.6 营业利润 7,124 8,925 25.3 投资收益 516 2,773 437.4 财务费用 (1,281) (2,088) 63.0 营业外收支 3 (1) (130.2) 税前利润 7,126 8,924 25.2 所得税 (1,746) (2,101) 20.4 少数股东权益 (290) (825) 184.3 归属上市公司股东净利润 5,090 5,997 17.8 主要比率(%) 百分点增减（%） 毛利率 60.9 62.6 1.7 经营利润率 29.0 29.9 0.9 净利率 20.7 20.1 (0.6) 资料来源：公司公告，华创证券 华侨城A（000069）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 27,228 53,306 55,499 65,369 营业收入 48,142 61,636 75,750 90,787 应收票据 52 0 0 0 营业成本 19,089 24,869 31,329 38,648 应收账款 346 0 0 0 营业税金及附加 10,161 14,057 17,885 21,865 预付账款 10,670 13,901 17,512 21,603 销售费用 1,718 2,200 2,704 3,241 存货 160,225 153,514 174,226 181,575 管理费用 2,402 3,075 3,780 4,530 其他流动资产 35,801 40,581 49,874 59,774 财务费用 2,065 2,793 2,900 2,879 流动资产合计 234,323 261,302 297,111 328,321 资产减值损失 174 222 273 328 其他长期投资 7,890 7,890 7,890 7,890 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期股权投资 11,062 11,062 11,062 11,062 投资收益 2,346 3,050 3,355 3,690 固定资产 17,703 31,417 45,319 69,766 营业利润 15,047 17,468 20,234 22,987 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 394 394 394 394 无形资产 5 5 5 5 营业外支出 50 50 50 50 其他非流动资产 23,184 27,534 32,084 36,931 利润总额 15,391 17,812 20,578 23,331 非流动资产合计 59,844 77,908 96,360 125,655 所得税 4,097 4,741 5,478 6,210 资产合计 294,167 339,210 393,471 453,975 净利润 11,294 13,071 15,101 17,121 短期借款 13,131 15,062 18,975 23,408 少数股东损益 705 816 943 1,069 应付票据 140 182 229 282 归属母公司净利润 10,589 12,255 14,157 16,051 应付账款 14,067 18,326 23,087 28,480 NOPLAT 10,797 12,794 14,715 16,514 预收款项 42,284 54,136 66,533 79,740 EPS(摊薄)（元） 1.29 1.49 1.73 1.96 其他应付款 8,663 10,680 12,855 15,176 一年内到期的非流动负债 8,607 8,658 8,715 8,780 其他流动负债 58,108 72,538 91,380 112,729 主要财务比率 流动负债合计 144,999 179,581 221,773 268,595 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 59,411 59,411 59,411 59,411 成长能力 应付债券 11,137 11,137 11,137 11,137 营业收入增长率 14% 28% 23% 20% 其他非流动负债 1,458 1,886 2,363 2,905 EBIT增长率 53% 18% 15% 12% 非流动负债合计 72,006 72,433 72,911 73,452 归母净利润增长率 23% 16% 16% 13% 负债合计 217,005 252,014 294,684 342,047 获利能力 归属母公司所有者权益 59,123 68,530 79,397 91,718 毛利率 60% 60% 59% 57% 少数股东权益 18,039 18,666 19,390 20,211 净利率 22% 20% 19% 18% 所有者权益合计 77,162 87,196 98,787 111,928 ROE 18% 18% 18% 18% 负债和股东权益 294,167 339,210 393,471 453,975 ROIC 10% 11% 12% 13% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 74% 74% 75% 75% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 2.8 2.9 3.0 3.1 经