东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 滨江集团 002244.SZ 业绩高增销售稳健，积极拿地谋发展 ——2020年中报点评 核心观点  业绩维持高增长，利润率有所提升。公司2020年上半年实现营业收入103.1.亿元，同比增长95.7%，实现归母净利润8.7亿元，同比增长40.4%。公司收入增长主要源于结转规模的上升，归母净利润增速低于营收增速主要由于投资收益的减少，投资收益由去年同期3.6亿降至1.8亿，同比减少48.7%。利润率稳中有升，上半年毛利率为36.4%，较2019年末提升1.3个百分点；归母净利率8.4%，较2019年提升1.9个百分点。少数股东损益占比为44.9%，较2019年末下降14个百分点。  销售同比增长，积极拿地补充土储。公司2020年上半年地产销售金额547亿元，同比增长5.9%，根据克而瑞统计数据显示，公司位列2020年上半年杭州房企销售第一名，疫情期间销售保持稳定增长。土地投资方面，公司上半年抓住窗口期积极拿地，于杭州、苏州、嘉兴、宁波新增项目20个，成功开拓苏州市场，新增土储计容建筑面积313.9万平方米，平均楼面价约16700元/平方米。上半年土地投资额523.9亿元，投资强度为96%，较2019年上升41个百分点。截至2020年6月，公司土地储备可售货值约2700亿元，其中杭州内占62.4%，区域布局良好。  杠杆率略有回升，短债覆盖比率提升。2020年上半年公司净负债率83.8%，较2019年底提升5.7个百分点，杠杆率略有回升。公司有息负债356.3亿元，较2019年底上升20.7%，负债规模有所提升，其中长期借款增加82.4%。上半年公司平均融资成本为5.4%，融资成本持续降低。报告期末，公司现金余额164.2亿元，相比2019年末增加36.6%，短债覆盖比率提升至2.6，短期偿债能力较好。  财务预测与投资建议  维持买入评级，上调目标价至6.32元（原目标价6.04元）。我们维持公司2020-2022年EPS的预测为0.71/0.84/1.05元。可比公司2020年估值为8.9X，给予公司2020年8.9X的PE，对应目标价6.32元。  风险提示  房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。   财务预测与投资建议 （该部分不鼓励重复首页财务摘要中的数字，应提供表内没有的信息，如年复合增速等。目的在于让首页包含更多的信息） 示例：  我们预测公司2019-2020年每股收益分别为1.46、1.86、1.24元，由于*****的原因，我们认为目前公司的合理估值水平为****年的**倍市盈率，对应目标价为****元，首次给予买入评级。 风险提示 （此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述） Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月27日） 4.87元 目标价格 6.32元 52周最高价/最低价 5.28/3.71元 总股本/流通A股（万股） 311,144/269,239 A股市值（百万元） 15,153 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2020年08月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.18 6.10 17.07 26.49 相对表现 2.06 1.62 -5.96 2.53 沪深300 1.12 4.48 23.03 23.96 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070003 联系人 吴尘染 wuchenran@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,115 24,955 31,860 37,228 44,667 同比增长(%) 53.3% 18.2% 27.7% 16.8% 20.0% 营业利润(百万元) 4,246 5,419 6,761 8,057 9,025 同比增长(%) 44.2% 27.6% 24.8% 19.2% 12.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,217 1,631 2,199 2,621 3,269 同比增长(%) -28.9% 34.0% 34.8% 19.2% 24.8% 每股收益（元） 0.39 0.52 0.71 0.84 1.05 毛利率(%) 35.7% 35.1% 34.7% 35.6% 35.0% 净利率(%) 5.8% 6.5% 6.9% 7.0% 7.3% 净资产收益率(%) 8.2% 10.3% 12.4% 13.2% 14.8% 市盈率 12.5 9.3 6.0 5.1 4.1 市净率 1.0 0.9 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 销售破千亿业绩高增长，分红提升彰显信心：——2019年年报点评 2020-04-27 财务稳健，投资积极，盈利能力提升明显： 2019-08-29 滨江集团中报点评 —— 业绩高增销售稳健，积极拿地谋发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 业绩维持高增长，利润率有所提升 ................................................................. 4 销售同比增长，积极拿地补充土储 ................................................................. 5 杠杆率略有回升，短债覆盖比率提升 .............................................................. 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 6 盈利预测：2020-2022年EPS分别为0.71/0.84/1.05元 ................................................... 6 投资建议：维持买入评级，目标价6.32元 ......................................................................... 7 风险提示 ........................................................................................................ 7 滨江集团中报点评 —— 业绩高增销售稳健，积极拿地谋发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2020H1营业收入103.1亿元，同比增长95.7% ................................................................ 4 图 2：2020H1归母净利润8.7亿元，同比增长40.4% ................................................................ 4 图 3：毛利率、归母净利率较2019年有所提升 ........................................................................... 4 图 4：少数股东损益占比为44.9% ............................................................................................... 4 图 5：2020H1房地产金额547亿，同比增长5.9% ..................................................................... 5 图 6：2020H1拿地金额523.9亿，投资强度为96% ................................................................... 5 图 7：2020H1净资产负债率为83.8% ......................................................................................... 6 图 8：2020H1短债覆盖比率为2.6 .............................................................................................. 6 滨江集团中报点评 —— 业绩高增销售稳健，积极拿地谋发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 业绩维持高增长，利润率有所提升 业绩维持高增长，利润率有所提升。公司2020年上半年实现营业收入103.1.亿元，同比增长95.7%，实现归母净利润8.7亿元，同比增长40.4%。公司收入增长主要源于结转规模的上升，归母净利润增速低于营收增速主要由于投资收益的减少，投资收益由去年同期3.6亿降至1.8亿，同比减少48.7%。利润率稳中有升，上半年毛利率为36.4%，较2019年末提升1.3个百分点；归母净利率8.4%，较2019年提升1.9个百分点。少数股东损益占比为44.9%，较2019年末下降14个百分点。 图 1：2020H1营业收入103.1亿元，同比增长95.7% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 2：2020H1归母净利润8.7亿元，同比增长40.4% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 3：毛利率、归母净利率较2019年有所提升 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 4：少数股东损益占比为44.9% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 54%-29%53%18%95.7%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025030020162017201820192020H1营业收入（亿元）同比增长39%22%-29%34%40.4%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468101214161820162017201820192020H1归属于母公司净利润（亿元）同比增长25.0%