2020年中报点评：销售靓丽，拿地积极，业绩略增

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国金茂（00817.HK）2020年中报点评 强推（维持） 销售靓丽，拿地积极，业绩略增 目标价：7.07港元 当前价：5.07港元  20H1营收同比-18%、业绩+2%，源于疫情影响住宅竣工和酒店收入 2020H1公司营收121.0亿元，同比-18%；归母净利润37.7亿元，同比+2%；核心净利润33.5亿元，同比+2%；基本每股收益0.32元，同比持平。地产结算收入99.2亿元，同比-19%；其他收入17.0亿元，同比+37%，其中利息收入占比86%。其他收益31.1亿元，同比+15%；其中合联营公司重新计量收入12.9亿元，同比+393%；其中IP公允价值变动5.9亿元，同比+1%。公司毛利率、归母净利率和核心净利率分别为32.5%、31.2%和27.7%，同比分别-4.4pct、+6.1pct和+5.4pct；其中地产毛利率33%，同比-1pct；商写毛利率86%，同比持平；酒店毛利率34%，同比-16pct。公司三费费率为28.5%，同比+8.3pct，其中销售、管理和财务费率分别同比+2.4pct、+3.4pct和+2.5pct。此外，公司派发每股中期股息0.12港元。  20H1销售金额高增、同比+31%，拿地积极、拿地/销售面积比106% 2020H1公司销售金额1,029亿元，同比+31%，增速处于Top20房企第一，其中一级卖地销售额占比7%；销售面积548万平，同比+53%，主要由于土地市场较好、卖地较多；销售均价1.88万元/平，但剔除一级成交后二级销售均价2.09万元/平、仍在高位。公司维持2020-22年销售目标2,000/2,500/3,000亿元，同比分别+24%/+25%/+20%。2020H1公司拿地积极，拿地金额468亿元，权益比例56%；拿地面积583万平，其中城市运营贡献39%；拿地均价8,204元/平；公司拿地/销售金额比45%；拿地/销售面积比106%；拿地/销售均价比38%，主要由于在北京、广州等城市核心区域拿地。截至2020H1末，公司布局49城，累计锁定或获取23个城市运营项目；未竣工总建面7,809万平，其中一、二级分别占比28%和72%。  负债率稳定、融资成本低位，持有型业务逐步恢复、2023E租金50亿 2020H1末，公司资产负债率76.4%，同比+2.7pct；净负债率85.0%，同比+0.1pct；股东借款调整后净负债率69%，同比持平。背靠中化集团，公司2020H1融资成本4.68%，2019年至今发债利率在2.90-3.65%，4月发行ABS票面利率低至2.65%。2020H1公司商写收入6.95亿元，同比-5%；酒店收入3.8亿元，同比-61%，目前疫情影响逐步减弱、酒店入住率有序恢复。公司维持2023E持有型物业收入50亿元的目标，对应CAGR10.0%。  投资建议：销售靓丽，拿地积极，业绩略增，维持“强推”评级 中国金茂在2015年更名后进入快速发展通道，战略定位为国内领先的城市运营商，助力政府打造城市新核心。2016年初宁高宁到位中化后，公司大额期权+领先跟投+市场化薪酬的多元化激励成型，激发公司活力。公司销售高增（2020-21E销售额CAGR25%）、拿地积极；目前公司土储充裕，较强可售弹性助力销售快增。我们维持公司2020-22年每股收益预测分别为0.61、0.73和0.84元，维持目标价7.07港元，对应2020年PE10.5倍，维持“强推”评级。  风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 43,356 55,880 68,826 84,003 同比增速(%) 11.9 28.9 23.2 22.1 归母净利润(百万) 6,452 7,721 9,255 10,665 同比增速(%) 23.8 19.7 19.9 15.2 每股盈利(元) 0.56 0.61 0.73 0.84 市盈率(倍) 8.8 7.3 6.1 5.3 市净率(倍) 0.7 0.6 0.5 0.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年08月25日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 证券分析师：曹曼 电话：021-20572593 邮箱：caoman@hcyjs.com 执业编号：S0360519070001 总股本(万股) 1,238,500 已上市流通股(万股) 1,238,500 总市值(亿港元) 628 流通市值(亿港元) 628 资产负债率(%) 76.4 每股净资产(元) 3.2 12个月内最高/最低价 6.38/4.38 《中国金茂深度报告：匠心产品金色十足，城市运营风华正茂》 2020-07-08 -22%-11%0%11%22%33%44%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-25～2020-08-25中国金茂恒生指数相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产行业 2020年08月26日 中国金茂（00817.HK）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1、公司2020H1业绩摘要 (人民币，百万) 2019H1 2020H1 同比变动（%） 营业收入 14,741 12,097 (17.9) 营业成本 (9,310) (8,171) (12.2) 毛利润 5,432 3,926 (27.7) 销售费用 (378) (597) 57.9 管理费用 (1,518) (1,625) 7.0 营业利润 3,535 1,704 (51.8) 财务费用 (1,159) (1,226) 5.8 其他收入 3,941 4,806 21.9 其他支出 (1) (0) (41.2) 合联营公司损益 146 497 240.3 税前利润 6,463 5,780 (10.6) 所得税 (1,673) (1,146) (31.5) 净利润 4,790 4,634 (3.3) 少数股东权益 1,093 864 (21.0) 归属上市公司股东净利润 3,697 3,770 2.0 主要比率(%) 百分点增减（%） 毛利率 36.8 32.5 (4.4) 经营利润率 24.0 14.1 (9.9) 归母销售净利率 25.1 31.2 6.1 资料来源：公司公告，华创证券 28262075/42992/20200826 14:41 中国金茂（00817.HK）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 17,166 22,921 27,251 33,260 营业收入 43,356 55,880 68,826 84,003 应收账款 71,401 92,025 113,346 138,340 营业成本 30,591 40,537 50,123 61,372 存货 75,227 122,935 151,417 184,806 销售费用 1,314 1,694 2,086 2,546 其他流动资产 7,838 7,328 9,061 11,095 管理费用 3,052 3,934 4,845 5,914 流动资产合计 171,632 245,210 301,075 367,501 财务费用 2,269 2,521 2,794 3,090 长期股权投资 19,109 19,109 19,109 19,109 公允价值变动损益 455 487 521 558 固定资产 10,911 10,911 10,911 10,911 投资收益 590 885 1,150 1,437 无形资产 10,705 10,705 10,705 10,705 营业利润 12,824 15,299 18,339 21,132 投资性房地产 31,261 33,460 35,814 38,334 营业外收支 0 0 0 0 其他非流动资产 82,531 105,806 129,874 156,605 利润总额 12,824 15,299 18,339 21,132 非流动资产合计 154,516 179,991 206,414 235,664 所得税 4,195 5,005 5,999 6,913 资产合计 326,149 425,201 507,489 603,165 净利润 8,629 10,294 12,340 14,219 短期借款 48,743 64,590 82,019 100,746 少数股东损益 2,177 2,574 3,085 3,555 应付账款 18,996 25,171 31,124 38,109 归属母公司净利润 6,452 7,721 9,255 10,665 预收款项 647 33,528 44,737 54,602 NOPLAT 9,854 11,444 13,462 15,314 其他流动负债 96,397 125,449 155,114 189,927 EPS(摊薄)（元） 0.56 0.61 0.73 0.84 流动负债合计 164,782 248,738 312,994 383,384 长期借款 69,373 69,373 69,373 69,373 主要财务比率 其他非流动负债 6,135 8,130 10,052 12,308 2019 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 75,508 77,503 79,425 81,681 成长能力 负债合计 240,290 326,241 392,419 465,065 营业收入增长率 12% 29% 23% 22% 归属母公司所有者权益 39,372 50,874 65,066 85,887 EBIT增长率 4% 17% 18% 14% 少数股东权益 46,486 48,086 50,003 52,213 归母净利润增长率 24% 20% 20% 15% 所有者权益合计 85,858 98,960 115,070 138,100 获利能力 负债和股东权益 326,149 425,201 507,489 603,165 毛利率 29% 27% 27% 27% 净利率 15% 14% 13% 13% 现金流量表 ROE 16% 15% 14% 12% 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 6,452 7,721 9,255 10,665 资产负债率 74% 77% 77% 77% 折旧与摊销 422 496 491 1,989 债务权益比 280% 330% 341% 337% 营运资本变动 12,393 (62,157) (43,850) (51,399) 流动比率 104% 99% 96% 96% 其他经营活动现金流 832 1,150 1,123 1,095 速动比率 59% 49% 48% 48% 经营活动产生的现金流量净额 20,099 (52,791) (32,981) (37,650) 营运能力 资本性支出 410 0 0 0 总资产周转率 0.15