公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安图生物（603658） 证券研究报告 2019年10月29日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 100.1元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 420.00 流通A股股本(百万股) 420.00 A股总市值(百万元) 42,042.00 流通A股市值(百万元) 42,042.00 每股净资产(元) 5.07 资产负债率(%) 一年内最高/最低(元) 101.77/45.41 作者 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 李扬 联系人 lyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《安图生物-半年报点评:业绩稳健增长，研发投入加大保持产品竞争力》 2019-08-09 2 《安图生物-季报点评:Q1业绩保持稳健，磁微粒化学发光持续增长》 2019-05-02 3 《安图生物-年报点评报告:业绩稳健增长，免疫诊断产品持续实现突破》 2019-03-28 股价走势 业绩保持稳健增长态势，高研发投入助力未来发展 事件：公司发布三季报，前三季度营收18.94亿元，同比增长39.22%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长30.87%，扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长31.32%。其中第三季度营收7.14亿元，同比增长39.53%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长32.42%。 Q3收入端延续高增长态势，预计免疫产品依然保持高增速增长，生化在流水线产品带动下有望逐步起量，质谱产品作为切入高等级医院的重要产线，将带动一系列产品进入高等级医院，实现有效市场的扩大。收入端增速高于利润端增速的主要原因是研发费用增速较快导致。 研发投入增速较快，保持产品持续竞争力 前三季度毛利率为66.64%，同比下降0.14pp，净利率为28.95%，同比下降1.75pp。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.0亿、8600.87万、2.26亿、1527.71万，占总收入的比例为15.84%、4.54%、11.92%、0.81%，较去年同期+0.07pp、-0.28pp、+1.34pp、+0.62pp。 研发投入提升较快，公司免疫、生化、微生物质谱多产线共同发展，充足的研发投入保持公司的持续竞争力，实现技术领先。 现金流和应收账款的变化来源于渠道共建业务与流水线推广 前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.34亿元，同比增长23.02%。经营性现金流净额/营业收入为28.18%，同比下降3.71pp。应收账款周转率为4.21，同比下降17.60%，存货周转率为2.19，同比提升10.27%。现金流和应收账款的变化主要原因是公司进行渠道共建业务与流水线推广等所致。 资产负债率为38.15%，同比提升12.23pp，主要是公司增加了较多的短期借债。ROE为25.32%，同比提升1.45pp，归母净利润占营收比例同比下降1.81pp，资产周转率同比下降0.01pp，权益乘数同比提升0.19pp。 维持“买入”评级 安图生物作为一家老牌国产化学发光厂家，在化学发光领域持续深耕，同时围绕检验科，衍生产品线至生化、质谱、流水线等领域，具备持续增长动力。 我们预计19-21年公司净利润分别为7.17、9.04、11.27亿元，对应EPS分别为1.71、2.15、2.68元/股，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不达预期的风险；新产品推广不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性等 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,400.14 1,929.68 2,617.99 3,406.01 4,383.53 增长率(%) 42.84 37.82 35.67 30.10 28.70 EBITDA(百万元) 763.63 1,022.39 901.65 1,121.46 1,369.03 净利润(百万元) 446.56 562.57 717.31 903.77 1,127.20 增长率(%) 27.68 25.98 27.50 25.99 24.72 EPS(元/股) 1.06 1.34 1.71 2.15 2.68 市盈率(P/E) 94.15 74.73 58.61 46.52 37.30 市净率(P/B) 25.22 21.80 18.98 16.31 13.88 市销率(P/S) 30.03 21.79 16.06 12.34 9.59 EV/EBITDA 29.25 20.07 46.84 36.92 30.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%11%27%43%59%75%91%107%2018-102019-022019-06安图生物医疗器械沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 26.94 57.61 209.44 716.40 654.95 营业收入 1,400.14 1,929.68 2,617.99 3,406.01 4,383.53 应收票据及应收账款 224.81 345.54 393.03 387.33 616.99 营业成本 455.24 648.81 863.94 1,123.98 1,446.57 预付账款 60.25 80.67 145.20 134.98 216.01 营业税金及附加 18.57 24.03 36.65 45.09 58.00 存货 193.53 256.36 309.00 431.39 516.50 营业费用 234.78 316.30 450.29 599.46 789.04 其他 408.17 367.25 526.27 459.90 460.16 管理费用 61.73 89.40 111.79 156.68 221.37 流动资产合计 913.69 1,107.42 1,582.94 2,129.99 2,464.61 研发费用 142.68 212.73 314.16 426.77 569.86 长期股权投资 16.58 17.62 17.62 17.62 17.62 财务费用 3.05 6.55 22.09 19.52 3.11 固定资产 559.92 863.36 934.71 991.49 1,026.53 资产减值损失 4.04 8.49 8.49 7.00 7.99 在建工程 250.53 201.43 156.86 142.12 115.27 公允价值变动收益 0.00 0.93 (0.62) 0.10 0.14 无形资产 228.43 212.49 189.92 167.35 144.79 投资净收益 18.52 13.81 13.81 13.81 13.81 其他 218.17 254.25 226.21 222.99 217.28 其他 (44.65) (45.32) (26.38) (27.83) (27.90) 非流动资产合计 1,273.63 1,549.15 1,525.31 1,541.57 1,521.49 营业利润 506.18 653.94 823.77 1,041.41 1,301.55 资产总计 2,187.32 2,656.57 3,108.26 3,671.55 3,986.10 营业外收入 10.21 3.01 3.01 3.01 3.01 短期借款 1.20 45.27 417.79 80.00 90.00 营业外支出 1.36 2.39 2.39 2.39 2.39 应付票据及应付账款 69.04 89.50 93.03 157.80 169.50 利润总额 515.03 654.56 824.39 1,042.03 1,302.17 其他 357.44 476.02 304.10 765.55 591.24 所得税 65.34 79.55 100.19 126.64 158.25 流动负债合计 427.69 610.79 814.92 1,003.35 850.74 净利润 449.69 575.01 724.20 915.39 1,143.92 长期借款 34.02 42.29 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 3.12 12.44 6.90 11.63 16.72 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 446.56 562.57 717.31 903.77 1,127.20 其他 36.14 37.61 33.97 35.91 35.83 每股收益（元） 1.06 1.34 1.71 2.15 2.68 非流动负债合计 70.16 79.90 33.97 35.91 35.83 负债合计 497.85 690.69 848.90 1,039.26 886.57 少数股东权益 22.18 37.28 43.84 55.27 71.62 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 420.00 420.00 420.00 420.00 420.00 成长能力 资本公积 535.00 536.14 536.14 536.14 536.14 营业收入 42.84% 37.82% 35.67% 30.10% 28.70% 留存收益 1,247.29 1,508.60 1,795.52 2,157.03 2,607.91 营业利润 28.33% 29.19% 25.97% 26.42% 24.98% 其他 (535.00) (536.14) (536.14) (536.14) (536.14) 归属于母公司净利润 27.68% 25.98% 27.50% 25.99% 24.72% 股东权益合计 1,689.47 1,965.88 2,259.36 2,632.30 3,099.53 获利能力 负债和股东权益总计 2,187.32 2,656.57 3,108.26 3,671.55 3,986.10 毛利率 67.49% 66.38% 67.00% 67.00% 67.00% 净利率 31.89% 29.15% 27.40% 26.53% 25.71% ROE 26.78% 29.17% 32.38% 35.07% 37.23% ROIC 28.58% 35.21% 38.81% 38.67% 58.99% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 449.69 575.01 717.31 903.77 1,127.20 资产负债率 22.76% 26.00% 27.31% 28.31% 22.24% 折旧摊销 123.23 172.12 55.79 60.53 64.37 净负债率 0.71% 2.00% 9.42% -23.96% -18.02% 财务费用 2.84 6.45 22.09 19.52 3.11 流动比率 2.14 1.81 1.94 2.12 2.90 投资损失 (18.52) (13.81) (13.81) (13.81) (13.81) 速动比率 1.68 1.39 1.56 1.69 2.29 营运资金变动 311.20 (15.97) (463.33) 489.93 (553.59) 营运能