3季报详解：资产质量边际改善明显，关注其存款压力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 3.218 流通股本(百万股) 3,070 市价(元) 9.12 市值(百万元) 29,348 流通市值(百万元) 27,997 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 详细解读贵阳银行1H19中报：营收持续回暖，同比增速达12% 2 贵阳银行1季报解读：营收增速回升，资产结构持续优化 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,466 3,820 5,711 7,697 10,156 增长率yoy% 31.95% 22.81% 1.38% 13.34% 10.91% 净利润 1,622 1,804 2,436 3,222 3,653 3552 3789 3505 3704 增长率yoy% 13.38% 24.04% 13.37% 13.34% 12.21% 每股收益（元） 1.59 1.97 2.23 1.81 2.03 净资产收益率 20.82% 19.76% 17.25% 15.69% 15.48% P/E 5.74 4.63 4.08 5.04 4.49 PEG - - - - - P/B 0.99 0.85 0.70 0.85 0.73 投资要点  季报亮点： 1、业绩实现高增。营收和PPOP在低基数基础上增速走阔，其中PPOP同比增速达到20%，为2017年底以来的最好增速水平。同时3季度公司加大拨备计提力度，净利润增速总体保持15%相对平稳的增速。2、息差环比改善较多，带动净利息收入环比高增21%。息差环比提升39bp至2.48%，主要是资产端受益结构优化收益率有所上行，同时负债端付息率对息差亦有小部分正向贡献。3、资产结构持续优化。贷款环比增速虽有放缓，但各项贷款占比稳步提升。4、资产质量边际优化改善明显。不良率环比下行，同时在3季度加大核销转出的背景下，单季年化不良净生成亦是环比下行的。未来不良压力边际改善较多、风险抵补能力进一步夯实。  季报不足：1、存款环比增速较弱，同时活期化程度有较大下降。  营收和PPOP在低基数基础上增速走阔，其中PPOP同比增速达到20%，为2017年底以来的最好增速水平。同时3季度公司加大拨备计提力度，净利润增速总体保持相对平稳。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.3%/12.0%/18.6%、7.0%/11.0%/20.1%、12.4%/16.5%/15.3%。  投资建议：公司19E 20E PB 0.85X/0.73X；PE 5.04X/4.49X（城商行 PB 1.02X/0.91X；PE 8.79X/7.82X），贵阳银行业绩维持高增，资产结构优化调整，资产质量边际改善明显，建议投资者关注。  风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%18-1018-1219-0219-0419-0619-08贵阳银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月29日 贵阳银行(601997)/银行 贵阳银行3季报详解： 资产质量边际改善明显，关注其存款压力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  季报亮点： 1、业绩实现高增。营收和PPOP在低基数基础上增速走阔，其中PPOP同比增速达到20%，为2017年底以来的最好增速水平。同时3季度公司加大拨备计提力度，净利润增速总体保持15%相对平稳的增速。2、息差环比改善较多，带动净利息收入环比高增21%。息差环比提升39bp至2.48%，主要是资产端受益结构优化收益率有所上行，同时负债端付息率对息差亦有小部分正向贡献。3、资产结构持续优化。贷款环比增速虽有放缓，但各项贷款占比稳步提升。4、资产质量边际优化改善明显。不良率环比下行，同时在3季度加大核销转出的背景下，单季年化不良净生成亦是环比下行的。未来不良压力边际改善较多、风险抵补能力进一步夯实。  季报不足：1、存款环比增速较弱，同时活期化程度有较大下降。 低基数下营收和PPOP同比高增  营收和PPOP在低基数基础上增速走阔，其中PPOP同比增速达到20%，为2017年底以来的最好增速水平。同时3季度公司加大拨备计提力度，净利润增速总体保持相对平稳。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.3%/12.0%/18.6%、7.0%/11.0%/20.1%、12.4%/16.5%/15.3%。 图表：贵阳银行业绩同比增速 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  1-3Q19业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、非息、成本。息差、拨备负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是：1、息差对业绩的负向贡献自1Q19以来持续收窄。2、非息对业绩的正向贡献继续增强。3、成本对业绩转为正向贡献。边际贡献减弱的是：1、规模增速小幅放缓，对业绩的正向贡献减弱。2、3季度加大拨备计提力度，拨备对业绩的负向贡献减弱。3、税收节约效应减弱，对业绩的正向贡献减弱。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%1H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q19营收 PPOP净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：贵阳银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：贵阳银行业绩增长拆分（单季环比） 3Q18 2018 1Q19 1H19 3Q19 规模增长 18.6% 14.8% 11.3% 11.6% 10.1% 净息差扩大 -16.5% -12.9% -13.7% -7.3% -0.1% 非息收入 -0.4% -0.5% 11.7% 7.7% 8.5% 成本 0.2% 1.8% -2.3% -1.0% 1.5% 拨备 9.6% 4.9% 3.3% 2.8% -3.7% 税收 6.4% 5.8% 3.0% 4.6% 0.0% 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 规模增长 3.6% 2.8% 3.5% 4.5% 2.4% 净息差扩大 8.7% 10.8% -8.7% -11.4% 18.7% 非息收入 -2.5% 0.5% 5.4% -1.5% 4.2% 成本 9.9% -11.2% 9.8% -6.0% 16.2% 拨备 24.3% -16.5% -6.2% 5.6% 5.3% 税收 -13.5% 9.8% -10.9% 14.8% -27.3% 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 净利息收入环比增长21.1%：息差带动效应明显  3季度公司净利息收入环比高增21.1%，其中生息资产规模环比增0.9%，单季年化息差为2.48%，环比上升39bp。从资产负债端拆分情况看，息差上行来自资产负债端的共同贡献，其中资产端收益率贡献幅度更大。资产端生息资产收益率环比上升23bp至4.99%，主要源于高收益信贷占比提升。负债端付息率则环比下行15bp，预计利率因素大于结构银行，3季度存款规模是小幅压降的，同时活期化存款的占比在下降，预计付息率下行主要是公司在主动负债端的成本下行所致。 图表：贵阳银行单季年化净息差 图表：贵阳银行收益/付息率 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 资产负债增速及结构：信贷占比提升，存款增长表现较弱  资产端贷款支撑生息资产环比小幅正增0.61%，债券投资规模维持相对平稳，同业资产规模则稍有下降。1、贷款：环比增速放缓至3%，主要是一般对公贷款环比增速有放缓，零售持续发力、同时票据也起到一定支撑。3季度对公、个人、票据分别环比2.5%、2.5%、336%。占比生息资产比例均有小幅上升，分别占比29.4%、8.2%、0.3%，带动信贷占比生息资产比例提升至37.8%。 2、债券投资：环比增1.2%，占比1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%2.70%2.90%3.10%单季年化净息差 1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%4.20%4.40%4.60%4.80%5.00%5.20%5.40%生息资产收益率 计息负债成本率（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 生息资产小幅上升0.3个百分点至51.6%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模连续两个季度环比压降，但降幅有放缓，3季度同业资产环比-0.66%，占比生息资产3.9%；存放央行规模-14.1%，占比生息资产6.6%。  负债端存款环比增长表现稍弱、同时活期化程度下降较多。1、存款增长继续表现乏力，较2季度规模小幅压降，环比-0.45%，占比计息负债比例小幅下行1.1个百分点至65.4%。2、从存款细分情况看，活期化程度有较大程度下降。活期存款占比较2季度下降2.8个百分点至45.7%。3、主动负债均实现环比正增，更多依赖同业负债，同业负债、发债3季度环比7.8%、2.8%，占比计息负债为12.6%、22.0%。 图表：贵阳银行生息资产环比增长 环比增速 占比 1Q18 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 资产 贷款 5.81% 5.22% 14.93% 6.05% 9.19% 4.19% 2.99% 35.50% 37.00% 36.94% 37.82% --企业贷款 6.95% 3.16% 18.19% 4.91% 10.72% 4.88% 2.46% 27.14% 28.69% 28.83% 29.36% --个人贷款 2.82% 12.09% 5.11% 9.26% 4.38% 2.02% 2.54% 8.27% 8.24% 8.05% 8.21% --票据 -48.73% -6.59% 0.00% 148.82% -10.40% -21.90% 336.49% 0.09% 0.07% 0.06% 0.25% 债券投资 -0.70% 2.08% -4.25% 4.58% 1.66% 2.60% 1.23% 53.77% 52.19% 51.31% 51.62% 存放央行 -19.98% 17.25% -14.96% 8.47% -27.46% 30.89% -14.09% 8.93% 6.19% 7.76% 6.63% 同业资产 -26.10% -17.67% 122.14% -61.22% 168.42% -10.10% -0.66% 1.80% 4.62% 3.98% 3.93% 生息资产合计 -1.95% 3.85% 3.36% 2.28% 4.74% 4.35% 0.61% 负债 1Q18 1H18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 存款 -2.48% 5.25% 1.79% 0.53% 2.71% 2.58% -