2017年3季报点评：贷款增长继续，资产质量改善明显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,223 流通股本(百万股) 990 市价(元) 7.81 市值(百万元) 17,360 流通市值(百万元) 7,735 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：7.81 目标价格：8.2—8.6 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 常熟银行2017年半年报点评：资产质量改善明显，零售发力 2 常熟银行2017年1季报点评：高成长的优质农商行 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 3,044 3,480 4,475 5,330 6,167 增长率yoy% 34.5% 14.3% 28.6% 19.1% 15.7% 净利润 998 965 1,040 1,208 1,381 增长率yoy% 10.4% -3.3% 7.8% 16.1% 14.4% 每股收益（元） 0.66 0.48 0.47 0.54 0.62 净资产收益率 14.90% 12.44% 11.18% 11.26% 11.76% P/E 11.89 16.19 16.69 14.38 12.57 PEG - - - - - P/B 1.67 1.93 1.76 1.64 1.48 投资要点  季报亮点：1、贷款保持增长（环比增4.3%），存款稳定，活期化进一步提升。2、资产质量继续改善，拨备充足。季报不足：1、净息差环比上升不明显（+1bp）。  投资建议：公司17E、18E PB 1.64X/1.48X（农商行1.88X/1.74X）；PE 14.38X/12.57X（农商行20.32X/18.87X）。公司发力小微、资产质量还能保持稳定，表现出商业模式的优势；公司的个贷占比总贷款近半壁江山；拉动存款增长、且活期化比例亦有提升。公司近期有解禁压力，但是值得最重点关注的次新银行股之一。  3季报概述：增速平稳。1Q17、1H17、1-3Q17营收同比增速分别为15.3%/12.4%/11.4%、拨备前利润26.2%/15.1%/10.5%、净利润11.3%/8.1%/15.4%。  业绩增长拆分：非息正向贡献较半年度提升1.3个百分点；拨备计提较半年度减弱。规模、非息、拨备正向贡献业绩16.5、2.7、6.5个百分点。息差、成本、税收负向贡献业绩7.8、0.9、0.4个百分点。  净息差环比上升不明显。规模驱动净利息收入环比增长2.1%：生息资产规模环比+1.5%、息差环比微升1bp。资产端定价没有明显提升：资产端收益率环比上升6bp、计息负债环比上升7bp。  资产结构分析：个贷继续发力，同业大幅缩减。1、贷款保持较高速的增长，环比+4.3%、同比+17.2%。零售端继续发力，个贷环增8个百分点、同比高增34%，占比贷款较半年度上升1.6个百分点至47%，近半壁江山。对公贷款环比增长1.9%、同比5.4%。2、债券投资环比微增0.2个百分点，交易类、应收款项类环比增长33%、12%。3、同业资产大幅减少，环比下降19%，主要是存拆放同业减少较多，分别环比下降-58%和-21%。  负债结构分析：存款高增、活期化进一步提升，同业有压缩。1、存款环比增长2.5%，同比高增13.6%、较半年度增速提升3.8个百分点。其中活期-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%常熟银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年11月10日 常熟银行(601128)/银行 常熟银行2017年3季报点评：贷款增长继续， 资产质量改善明显 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 存款环比+9.5%、同比+25.4%，占比存款较半年度提升2.7个百分点至42.7%。2、发债环比微增1.4个百分点、同比高增190%，16年3季度基数低；占比计息负债较半年度提升0.1个百分点至15.1%。3、同业资产环比下降14.3%，主要为同业存拆放减少较多，环比下降95%、72%。  净手续费增速较半年度回升：1-3Q17净手续费收入同比增长41%，占比营收8.1%。1、收入端同比增长36%，主要为投行、资管业务手续费收入增加；支出端同增6%。2、净其他非息收入同比增幅较大、+24.6%，主要为新增资产证券化溢价发行收入增加；占比营收较半年度提升0.7个百分点至4.2%。  费用上升。1-3Q17成本收入比36.32%，同比上升1.9%，1-3Q业务及管理费同比上升17.5%。单季年化成本收入比较2季度上升5bp。  资产质量继续改善，拨备充足。单季年化不良净生成率0.05%，环比下降1.27%；不良率为1.23%，环比下降6个bp。关注类、关注加不良占比总贷款分别为2.98%、4.21%，环比下降16和22bp。拨备对不良的覆盖能力增强：拨覆率为302.71%，环比上升36.55%；拨贷比为3.72%，环比上升0.28%。  资本充足。核心一级资本充足率、一级资本充足率为9.7%、9.74%，环比上升2、3bp。总资本充足率为11.88%，环比持平。风险加权资产环比增长3.1%、同比增长22.1%。  风险提示：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：常熟银行盈利预测表 每股指标 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E PE 16.19 16.69 14.38 12.57 净利息收入 3,168 4,014 4,717 5,378 PB 1.93 1.76 1.64 1.48 手续费净收入 51 298 418 564 EPS 0.48 0.47 0.54 0.62 营业收入 3,480 4,475 5,330 6,167 BVPS 4.04 4.43 4.78 5.29 业务及管理费 (1,209) (1,674) (2,015) (2,331) 每股股利 - 0.18 0.11 0.13 拨备前利润 2,130 2,755 3,243 3,746 盈利能力 2015A 2016A 2017E 2018E 拨备 (912) (1,444) (1,716) (2,004) 净息差 3.04% 3.41% 3.40% 3.33% 税前利润 1,218 1,311 1,526 1,742 贷款收益率 6.71% 6.97% 6.80% 6.70% 税后利润 982 1,054 1,221 1,394 生息资产收益率 5.46% 5.47% 5.36% 5.29% 归属母公司净利润 965 1,040 1,208 1,381 存款付息率 2.53% 2.07% 2.00% 2.00% 资产负债表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 计息负债成本率 2.66% 2.27% 2.15% 2.16% 贷款总额 57,611 66,419 79,039 92,949 ROAA 0.93% 0.88% 0.86% 0.84% 债券投资 33,371 41,244 49,493 58,402 ROAE 12.44% 11.18% 11.26% 11.76% 同业资产 4,259 6,684 6,350 6,032 成本收入比 34.74% 37.40% 37.80% 37.80% 生息资产 107,460 127,945 149,668 173,649 业绩与规模增长 2015A 2016A 2017E 2018E 资产总额 108,504 129,983 153,521 177,219 净利息收入 12.50% 26.70% 17.51% 14.03% 存款 82,291 88,810 98,579 108,437 营业收入 14.32% 28.59% 19.10% 15.71% 同业负债 12,077 20,583 23,671 26,038 拨备前利润 11.00% 29.33% 17.71% 15.53% 发行债券 2,988 6,991 14,331 23,689 归属母公司净利润 -3.31% 7.77% 16.12% 14.38% 计息负债 97,356 116,384 136,581 158,164 净手续费收入 34.21% 484.75% 40.00% 35.00% 负债总额 100,075 119,550 142,272 164,754 贷款余额 18.37% 15.29% 19.00% 17.60% 股本 2,000 2,223 2,223 2,223 生息资产 6.78% 19.06% 16.98% 16.02% 归属母公司股东权益 8,076 9,854 10,614 11,767 存款余额 10.77% 7.92% 11.00% 10.00% 所有者权益总额 8,426 10,431 11,249 12,465 计息负债 6.06% 19.55% 17.35% 15.80% 资本状况 2015A 2016A 2017E 2018E 资产质量 2015A 2016A 2017E 2018E 资本充足率 12.51% 13.22% 11.76% 10.72% 不良率 1.42% 1.41% 1.47% 1.47% 核心资本充足率 11.31% 10.90% 9.83% 9.11% 拨备覆盖率 221.12% 234.64% 235.95% 240.40% 杠杆率 12.88 12.46 13.65 14.22 拨贷比 3.14% 3.30% 3.47% 3.54% RORWA 1.49% 1.28% 1.21% 1.15% 不良净生成率 2.13% 1.81% 2.10% 2.10% 风险加权系数 67.41% 70.69% 71.83% 74.66% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含