扣非归母净利润略有下滑，坚定看好公司平台价值

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 159.18 流通股本(百万股) 136.70 市价(元) 47.24 市值(百万元) 7519.62 流通市值(百万元) 6457.80 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 1.四创电子股权划转事件点评《股权划转获中国电科批复，子集团唯一控股上市平台潜力无限》 2.四创电子2019中报点评《半年业绩符合预期，持续看好公司平台价值》2019.08.23 3.四创电子2018三季报点评《公司业绩有所下滑，看好长期投资价值》2018.10.27 4.四创电子2018半年报点评《半年营收符合预期，平台价值有望体现》2018.8.25 5.四创电子研究简报《军民融合雷达产业发展向好，短期业绩低谷不改长期投资价值》2017.9.21 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：47.24 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：李聪 电话：010-59013903 电话：010-59013903 Email：licong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,057 5,246 5,671 6,266 7,036 增长率yoy% 66.01% 3.75% 8.09% 10.49% 12.29% 净利润（百万元） 201 257 270 319 377 增长率yoy% 55.50% 27.82% 4.75% 18.36% 18.28% 每股收益（元） 1.26 1.62 1.69 2.00 2.37 每股现金流量 0.15 0.83 -1.07 7.76 -3.21 净资产收益率 9.36% 10.77% 8.74% 9.43% 8.24% P/E 37.35 29.23 27.90 23.57 19.93 PEG 2.27 2.15 1.03 1.43 1.46 P/B 3.49 3.15 2.44 2.22 1.64 投资要点  事件：10月25日，四创电子发布三季度业绩报告，营业收入15.15亿元，同比减少26.27%；前三季度净亏损7236.56万元，扣非归母净利润同比下滑30.68%。  扣非归母净利润略有下滑，博微长安业务调整见成效。公司前三季度营业收入同比减少26.27%，前三季度扣非归母净利润同比下滑规模为2086万元，略有下滑。业务规模下滑主要系本报告期子公司博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务规模，公司本部智慧产业收入规模较上年同期减少所致，本部前三季度营收同比下降1.19%。公司整体毛利率仍然实现了增长，同比提升4.63个百分点，由于智慧产业项目毛利率水平下降，母公司毛利率略微低于上年同期，因此我们认为毛利率的提升主要与博微长安业务结构调整有关。  研发创新持续高投入，存货同比增长显著。公司报告期内费用率同比提升了8.04个百分点，其中，研发费用同比增幅最大，达到64.33%，公司研发创新投入持续高速增长；管理和销售费用有所增长，财务费用实现同比下降。本期现金流情况改善，净现金流同比增加13.20%，其中经营性净现金流同比增长23.99%。报告期内，存货相较于营收同比上升幅度较大，达到16.62%，主要系本报告期内雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加，尚未确认收入，未来有望逐步确认。  聚焦雷达电子主业，统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业，报告期内博微长安进行业务调整，压缩缺乏核心竞争力的业务，不断聚焦于雷达主业。气象雷达方面：公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破；空管雷达方面：军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展；警戒雷达业务方面：受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善，未来三年业务有望保持稳定增长。同时，公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业，推进业务统筹发展格局，拓展产品下游应用空间。  中电博微子集团唯一上市平台，持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地，在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。随着博微长安子集团内部资源整合加速，公司作为子集团旗下唯一上市公司，平台价值凸显，或将持续受益。10月15日，与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告，重大资产重组方案获证监会受理，随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进，四创电子的资产优化配置有望加速。  盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为56.71/ 62.66/ 70.36亿元，同比增长8.09%/ 10.49%/ 12.29%；实现归母净利润2.70/ 3.19/ 3.77亿元，同比增长4.75%/ 18.36%/ 18.28%，对应19-21年P/E分别为28/ 24/ 20倍。公司主营业务发展良好，看好公司基本面改善及平台价值，维持“买入”评级。  风险提示：军品雷达招标不及预期；市场竞争风险；政策风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年10月25日 四创电子（600990）/国防军工 扣非归母净利润略有下滑，坚定看好公司平台价值 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表：三表及财务指标 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入5,0575,2465,6716,2667,036货币资金1,3511,2301,3301,4701,650 增长率66.0%3.7%8.1%10.5%12.3%应收款项1,7692,1752,0882,6232,666营业成本-4,369-4,462-4,925-5,337-6,099存货9611,2271,1881,4291,562 %销售收入86.4%85.1%86.8%85.2%86.7%其他流动资产223281312288326毛利688784746929937流动资产4,3034,9134,9185,8096,205 %销售收入13.6%14.9%13.2%14.8%13.3% %总资产66.7%66.0%65.5%68.9%70.1%营业税金及附加-17-20-29-32-36长期投资00000 %销售收入0.3%0.4%0.5%0.5%0.5%固定资产586808785760732营业费用-112-114-131-187-176 %总资产9.1%10.8%10.5%9.0%8.3% %销售收入2.2%2.2%2.3%3.0%2.5%无形资产403497543581611管理费用-251-196-210-276-216非流动资产2,1482,5342,5852,6262,646 %销售收入5.0%3.7%3.7%4.4%3.1% %总资产33.3%34.0%34.5%31.1%29.9%息税前利润（EBIT）308455376434509资产总计6,4527,4477,5038,4358,851 %销售收入6.1%8.7%6.6%6.9%7.2%短期借款1,3901,3201,353615668财务费用-33-46-33-35-37应付款项2,5053,0592,3843,8983,057 %销售收入0.6%0.9%0.6%0.6%0.5%其他流动负债185159159159159资产减值损失6185414141流动负债4,0804,5393,8964,6723,884公允价值变动收益00000长期贷款015015000投资收益00000其他长期负债201347347347347 %税前利润0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%负债4,2815,0364,3935,0194,232营业利润336494384440513普通股股东权益2,1522,3903,0833,3844,581 营业利润率6.7%9.4%6.8%7.0%7.3%少数股东权益1922263238营业外收支1-114117负债股东权益合计6,4527,4477,5038,4358,851税前利润337493398451520 利润率6.7%9.4%7.0%7.2%7.4%比率分析所得税-35-26-43-46-552017A2018A2019E2020E2021E 所得税率10.3%5.2%10.7%10.2%10.5%每股指标净利润205262274324384每股收益(元)1.261.621.692.002.37少数股东损益44557每股净资产(元)13.5215.0119.3721.2628.78归属于母公司的净利润201257270319377每股经营现金净流(元)0.150.83-1.077.76-3.21 净利率4.0%4.9%4.8%5.1%5.4%每股股利(元)0.120.120.000.110.10回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率9.36%10.77%8.74%9.43%8.24%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率3.18%3.51%3.65%3.85%4.34%净利润205262274324384投入资本收益率101.29%27.55%23.10%18.24%34.95%加:折旧和摊销8099101111121增长率 资产减值准备6185000营业总收入增长率66.01%3.75%8.09%10.49%12.29% 公允价值变动损失00000EBIT增长率62.14%49.49%-9.20%17.24%18.93% 财务费用7866333537净利润增长率55.50%27.82%4.75%18.36%18.28% 投资收益00000总资产增长率76.16%15.44%0.75%12.42%4.93% 少数股东损益44557资产管理能力 营运资金的变动-635-314-579764-1,053应收账款周转天数79.7115.5115.5115.5115.5经营活动现金净流23132-1711,235-512存货周转天数57.475.176.775.276.5固定资本投资-520-127-60-60-50应付账款周转天数106.6143.0124.8133.9129.4投资活动现金净流-231-326-154-154-144固定资产周转天数26.047.850.544.438.2股利分配-19-190-18-16偿债能力其他258102424-923852净负债/股东权益7.62%6.15%1.35%-30.07%-30.47%筹资活动现金净流23982424-941836EBIT利息保障倍数7.68.110.111.312.8现金净流量31-111100140181资产负债率66.35%67.62%58.55%59.50%47.81% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对