季报点评：单季度业绩略低于预期，需求回暖预期下长期看好公司发展

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年10月26日 金石资源（603505.SH） 采掘/其他采掘 单季度业绩略低于预期，需求回暖预期下长期看好公司发展 季报点评 程磊（分析师） 金益腾（联系人） 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080001 jinyiteng@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010040  事件 公司发布2019年三季报，公司前三季度实现营业总收入和归母净利润分别为5.44亿和1.66亿元，同比分别增长47.65%和133.56%。  需求不振拖累萤石销量，下游开工极低位下需求反转可期 根据公司公告，公司三季度单季度业绩约5500万，同比增长93.14%，环比下降20.53%。公司环比业绩下滑主要是由于下游进入8月份后需求不佳，导致产品销量有所下降。根据公司公告，我们测算公司前三季度萤石产品销量分别为5万吨、9万吨和7万吨，而酸级萤石粉前三季度行业平均售价为：2871元/吨，2882元/吨、3044元/吨，价格整体仍呈上升趋势，景气度维持高位。展望四季度与明年，在目前氢氟酸开工率只有约6成，且大部分企业呈现亏损状态下，我们认为下游企业反弹在即，再加上明年三代制冷剂的配额年开启，大量三代制冷剂投产对氢氟酸和萤石需求的强力拉动，我们继续坚定看好萤石行业及金石资源的未来发展。  工信部密集调研萤石、氟化工产业链，萤石行业格局有望重塑 国家工信部原材料工业司司长王伟在10月14日至20日密集调研了巨化股份和金石资源的浙江紫晶矿业、内蒙的翔振厂区，行业内也有多个专家座谈会和专题汇报会在同期举行。经过多年的发展，我国的氟化工产业链已经是全球规模最大，且关系到国民生活的方方面面的一个重要化工子行业。萤石作为氟化工的源头，其战略地位已不言而喻，而目前萤石行业的小矿私采、盗采、浪费现象仍非常严重，相信在国家政策的呵护下，萤石行业格局有望快速重塑。  盈利预测及评级： 鉴于公司三季度业绩略低于我们预期，我们调整公司2019-2021年净利润预测为2.66、3.58和4.18亿（前次预测2.93、3.54和3.95亿）。当前股价对应2019-2021年PE分别为18、13和12倍。我们长期看好公司作为萤石领导者在资源整合中的成长空间，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：萤石价格大幅下滑；安全生产风险；下游需求不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 378 588 779 1,021 1,178 增长率(%) 33.2 55.6 32.6 31.0 15.4 净利润(百万元) 77 138 266 358 418 增长率(%) 53.6 78.5 93.6 34.5 16.6 毛利率(%) 45.5 54.0 62.7 64.2 64.6 净利率(%) 20.4 23.4 34.2 35.1 35.5 ROE(%) 10.6 16.3 24.9 25.4 23.1 EPS(摊薄/元) 0.32 0.57 1.11 1.49 1.74 P/E(倍) 62.1 34.8 18.0 13.4 11.5 P/B(倍) 6.6 5.7 4.5 3.4 2.7 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.10.25 收盘价(元)： 19.21 一年最低/最高(元)： 12.12/22.69 总股本(亿股)： 2.4 总市值(亿元)： 46.1 流通股本(亿股)： 1.12 流通市值(亿元)： 21.52 近3月换手率： 289.99% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -12.14 -8.79 19.05 绝对 -11.47 -7.6 41.04 相关报告 《量价齐升业绩大幅增长，安全环保高压下萤石行业景气继续上行》2019-08-08 《淡季中业绩翻倍，行业整合趋势下未来空间广阔》2019-04-27 《萤石量价齐升业绩创新高，供给收缩与需求回暖促进行业景气上行》2019-04-17 《供给格局持续优化，萤石龙头振翅高飞》2019-02-27 -9%2%13%24%35%46%57%2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 金石资源 沪深300 2019-10-26 金石资源 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 296 375 448 884 1173 营业收入 378 588 779 1021 1178 现金 81 58 93 375 691 营业成本 206 270 291 366 417 应收账款 54 69 94 120 127 营业税金及附加 13 23 21 32 39 其他应收款 21 0 27 8 33 营业费用 22 38 47 56 70 预付账款 6 3 10 7 12 管理费用 29 45 60 78 90 存货 45 72 54 104 76 财务费用 14 24 19 20 10 其他流动资产 89 173 171 269 234 资产减值损失 3 2 1 0 0 非流动资产 934 1138 1221 1272 1286 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 552 600 628 661 656 营业利润 103 190 341 470 553 无形资产 282 367 435 462 493 营业外收入 0 0 6 5 3 其他非流动资产 99 172 157 150 137 营业外支出 0 3 4 3 3 资产总计 1229 1513 1669 2156 2459 利润总额 103 187 343 472 553 流动负债 418 588 519 665 571 所得税 26 50 77 114 136 短期借款 299 312 312 312 312 净利润 77 138 266 358 418 应付账款 72 91 84 136 115 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他流动负债 47 186 123 217 144 归属母公司净利润 77 138 266 358 418 非流动负债 82 80 82 83 83 EBITDA 168 293 427 561 643 长期借款 0 0 2 3 2 EPS（元） 0.32 0.57 1.11 1.49 1.74 其他非流动负债 82 80 80 80 80 负债合计 500 669 601 748 654 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 2 3 3 3 3 成长能力 股本 240 240 240 240 240 营业收入(%) 33.2 55.6 32.6 31.0 15.4 资本公积 176 176 176 176 176 营业利润(%) 87.4 84.7 79.0 37.8 17.8 留存收益 309 423 648 936 1251 归属于母公司净利润(%) 53.6 78.5 93.6 34.5 16.6 归属母公司股东权益 727 841 1064 1406 1803 获利能力 负债和股东权益 1229 1513 1669 2156 2459 毛利率(%) 45.5 54.0 62.7 64.2 64.6 净利率(%) 20.4 23.4 34.2 35.1 35.5 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 10.6 16.3 24.9 25.4 23.1 经营活动现金流 -4 117 245 447 447 ROIC(%) 8.1 12.3 19.3 20.5 19.2 净利润 77 138 266 358 418 偿债能力 折旧摊销 49 88 67 77 86 资产负债率(%) 40.7 44.2 36.0 34.7 26.6 财务费用 14 24 19 20 10 净负债比率(%) 30.0 30.1 20.7 -4.3 -20.9 投资损失 0 0 -0 -0 -0 流动比率 0.7 0.6 0.9 1.3 2.1 营运资金变动 -146 -139 -108 -8 -66 速动比率 0.6 0.5 0.8 1.2 1.9 其他经营现金流 1 7 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -60 -84 -150 -129 -100 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 56 78 83 52 14 应收账款周转率 11.8 9.6 9.6 9.6 9.6 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.4 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -4 -6 -67 -77 -86 每股指标（元） 筹资活动现金流 119 -62 -60 -36 -31 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.57 1.11 1.49 1.74 短期借款 31 12 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 1.28 1.02 1.86 1.86 长期借款 -60 0 2 1 -0 每股净资产(最新摊薄) 3.03 3.50 4.43 5.86 7.51 普通股增加 60 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 121 0 0 0 0 P/E 62.1 34.8 18.0 13.4 11.5 其他筹资现金流 -33 -75 -62 -36 -30 P/B 6.6 5.7 4.5 3.4 2.7 现金净增加额 54 -29 35 282 316 EV/EBITDA 30.3 17.5 11.9 8.5 7.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-10-26 金石资源 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 程磊，12年证券研究经验，2017年加盟新时代证券，2011-2015年连续5年基础化工行业新财富最佳分析师,善于产业链跟踪与分析，及时把握行业和公司拐点。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性