财报点评：中报业绩略低于预期，看好公司长期发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中报业绩略低于预期，看好公司长期发展 ——国光股份（002749）财报点评 2018年08月31日 强烈推荐/维持 国光股份 财报点评 刘宇卓 分析师 执业证书编号：S1480516110002 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 010-66554030 张明烨 分析师 执业证书编号：S1480517120002 zhang_my@dxzq.net.cn 0755-82832017 罗四维 研究助理 luosw@dxzq.net.cn 010-66554047 洪翀 研究助理 hongchong@dxzq.net.cn 010-66554012 事件： 2018年8月31日，公司发布18年半年度报告。公司18年半年度实现营业收入4.85亿元，同比增长15.19%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.52%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 109.64 141.09 280.04 165.93 150.26 168.91 316.18 增长率（%） 43.49 15.60 11.36 26.57 37.05 19.72 12.91 毛利率（%） 47.24 55.22 53.91 50.64 47.86 49.45 52.35 期间费用率（%） 34.01 22.46 18.89 26.76 30.19 15.76 20.26 营业利润率（%） 13.05 32.22 35.75 24.49 20.65 34.66 33.10 净利润（百万元） 12.84 39.13 85.92 34.90 25.35 49.27 88.94 增长率（%） (17.69) 20.47 20.76 53.20 97.43 25.91 3.51 每股盈利（季度，元） 0.17 0.52 1.15 0.47 0.34 0.66 0.43 资产负债率（%） 9.93% 8.26% 11.58% 8.84% 13.12% 11.61% 14.01% 净资产收益率（%） 1.43% 4.18% 10.79% 4.20% 2.96% 5.44% 10.53% 总资产收益率（%） 1.29% 3.84% 9.54% 3.83% 2.57% 4.81% 9.06% 观点： 1. 龙头企业盈利能力良好 公司是植物生长调节剂龙头企业，拥有植物生长调节剂原药登记证13种、制剂登记证33种，是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业。公司在产品、渠道、技术等方面均有优势，在毛利率和净利率等方面高于其他化肥和农药公司。 东兴证券财报点评 国光股份（002749）：中报业绩略低于预期，看好公司长期发展 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2. 中报业绩略低于预期，看好长期收益 公司募投项目将于年底达到可使用状态，此举将进一步增强公司在植物生长调节剂和水溶性肥料市场的竞争优势，丰富公司产品结构，加强公司营销网络建设，加大新产品开发力度与产品应用研究，巩固和提高公司的行业地位，驱动公司快速的发展。随着国务院发布的新修订的《农药管理条例》、《土壤污染防治行动计划》、 农业部《到2020年化肥使用量、农药使用量零增长行动方案》以及《农药工业“十三五”发展规划》的相继实施，未来公司的产品在配合绿色防控、提质减量、抗灾解害等方面将会有更加广阔的市场前景。 3.植物生长调节剂行业步入扩展阶段，需求旺盛 十年来，植物生长调节剂的平均增长率在14％以上，远高于农药的增长率。从这种形势来看，植物生长调节剂的开发速度在农药中是遥遥领先的。作为一项日益成熟和快速发展的产业,植物生长调节剂将在今后的农业发展当中,在作物的化控、增产方面表现出十分优异的性能。从农药的生理活性、使用剂量、收益性、安全性、环境相容性等分析,植物生长调节剂也较其他农药有较大的优势。农业部门全力推动农药减量计划实施，植物生长调节剂又迎来了新的发展机遇。 甲哌鎓、萘乙酸、S-诱抗素等多种产品目前市场需求旺盛，年增长率均超过15%。 结论： 植物生长调节剂有广阔发展空间，公司作为龙头企业，发展前景良好。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为8.21亿元、11.43亿元、13.99亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.18亿元、3.02亿元和3.70亿元，每股收益分别为1.69元、2.34元和2.87元，对应PE分别为25倍、18倍、15倍，我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 国家对农药管理趋严，农药新产品开发风险，募集资金投资项目不及预期的风险。 东兴证券财报点评 国光股份（002749）：中报业绩略低于预期，看好公司长期发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 889.05 820.70 932.89 1107.39 1275.33 营业收入 614 737 821 1143 1399 货币资金 527.52 589.33 681.69 779.37 885.92 营业成本 304 352 389 538 657 应收账款 22.71 21.82 24.30 33.83 41.40 营业税金及附加 2 2 2 3 4 其他应收款 5.19 2.27 2.33 2.40 2.48 营业费用 102 114 127 177 217 预付款项 8.76 17.78 19.61 27.13 33.13 管理费用 52 60 67 93 114 存货 117.62 119.98 132.36 183.15 223.61 财务费用 -8 -4 -19 -21 -25 其他流动资产 200.62 51.58 52.61 53.66 54.74 资产减值损失 3.23 0.96 3.11 3.17 3.24 非流动资产合计 105.67 164.81 159.91 147.82 134.76 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2.28 3.55 4.22 4.43 4.65 固定资产 15.52 15.71 40.92 59.03 45.72 营业利润 161 217 256 355 434 无形资产 32.60 31.53 31.41 31.28 31.14 营业外收入 4.55 1.52 1.55 1.59 1.63 其他非流动资产 15.51 13.34 13.61 13.74 13.88 营业外支出 2.59 1.29 1.33 1.36 1.39 资产总计 994.72 985.51 1092.80 1255.21 1410.10 利润总额 163 217 256 355 434 流动负债合计 94.15 116.86 125.31 158.51 184.89 所得税 24 32 38 52 64 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 139 185 218 302 370 应付账款 11.80 10.05 11.08 15.34 18.73 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 36.95 51.01 56.80 79.10 96.79 归属母公司净利润 139 185 218 302 370 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 160 218 248 352 428 非流动负债合计 4.66 12.44 12.69 13.95 14.65 EPS（元） 1.86 2.47 1.69 2.34 2.87 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 98.81 129.30 138.00 172.46 199.54 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 1.5% 20.0% 11.4% 39.2% 22.4% 实收资本（或股本） 75.00 75.00 129.01 129.01 129.01 营业利润增长 17.2% 34.6% 17.7% 38.7% 22.3% 资本公积 330.64 330.64 305.38 305.38 305.38 归属于母公司净利润增长 4.1% 33.1% 17.7% 38.7% 22.3% 未分配利润 422.48 382.77 455.91 583.86 711.66 获利能力 归属母公司股东权益合计 895.91 856.21 954.80 1082.75 1210.55 毛利率(%) 50.5% 52.2% 52.6% 52.9% 53.0% 负债和所有者权益 994.72 985.51 1092.80 1255.21 1410.10 净利率(%) 22.7% 25.1% 26.6% 26.4% 26.4% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.41% 9.5% 14.0% 18.8% 20.0% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 15.5% 21.6% 22.8% 27.9% 30.5% 经营活动现金流 170.35 191.58 215.56 274.75 351.66 偿债能力 净利润 139.25 185.30 218.07 302.41 369.73 资产负债率(%) 10% 13% 13% 14% 14% 折旧摊销 4.87 5.09 11.27 18.46 19.56 流动比率 9.44 7.02 7.44 6.99 6.90 财务费用 0.00 0.00 0.26 0.36 0.44 速动比率 8.19 6.00 6.39 5.83 5.69 应收账款减少 -2.06 0.89 -2.48 -9.54 -7.57 营运能力 预收帐款增加 12.86 14.05 5.80 22.29 17.70 总资产周转率 0.64 0.74 0.79 0.97 1.05 投资活动现金流 -227.07 95.23 -3.45 -2.25 -2.76 应收账款周转率 14 17 18 20 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 16.25 16.14 18.40 20.36 19.28 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 2.28 3.55 4.22 4.43 4.65 每股收益(最新摊薄) 1.86 2.47 1.69 2.34 2.87 筹资活动现金流 -70.98 -230.65 -119.74 -174.82 -242.36 每股净现金流(最新摊薄) -1.70 0.75 0.72 0.76 0.83 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.95 11.42 7.