2019年三季报点评：IPTV基础套餐和增值服务快速增长，带动业绩超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月27日 新媒股份（300770.SZ） 互联网与传媒 IPTV基础套餐和增值服务快速增长 带动业绩超预期 ——新媒股份（300770.SZ）2019年三季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年三季报。19Q1-Q3，公司实现营收7.29亿元，YoY+64.71%；净利润2.77亿元，YoY+77.42%；扣非净利润2.69亿元，YoY+74.20%；高于此前预告区间上限，略超市场预期。 ◆点评： 内容投入与精细运营驱动营收逐季加速。1）公司Q1-Q3单季实现营收1.86/2.62/2.81亿元，同比增长44.9%/65.9%/79.8%；收入增速显著高于用户增速：我们预计至19年底公司IPTV用户数达1900-2000万人，相比18年底1475万人增长28.8%-35.6%，或在20年增速放缓；2）收入增长的核心驱动因素是用户使用（对应基础包）和付费（对应增值包）习惯的养成；基础业务随着免费/低价补贴期的结束进入正常收费运营期；公司上半年购置的央视3、5、6、8频道内容对于用户的使用与留存有一定帮助；增值业务方面，公司对于高流量内容的整体与精细化运营，以及大数据平台的迭代升级，IPTV/OTT增值业务的付费率与ARPU值或有提升。 规模效应显现，毛利率环比回升，后续有望持续提升。公司Q1-Q3单季度毛利率分别为56.4%/53.9%/54.2%，Q3相对Q2环比回升0.3pcts；Q2公司开始摊销上述频道内容成本导致毛利率下滑，随着公司收入逐季增长而摊销成本相对固定，我们预计公司毛利率或将继续上行。 公司持续增加销售费用投放，有利IPTV在省内继续渗透。1）公司Q1-Q3单季度销售费用分别为707/1,125/2,214万元，销售费用率3.8%/4.3%/7.9%；2）我们测算至2019年底，公司IPTV用户在家宽业务用户中的渗透率或达54%，较18年底的41%提升13pcts；我们预计3-5年内渗透率有望提升至80%左右水平，但有赖于营销费用的持续投放。 ◆盈利预测、投资评级和估值。 公司IPTV业务仍处于高速成长期，用户渗透率与ARPU仍有较大提升空间。上调公司19-21年净利润预测至3.61/5.20/6.65亿元，EPS2.81/4.05/5.18元，现价对应35/26/19x PE，维持“增持”评级。 ◆风险提示：监管政策变动、业务拓展和版权投入效果不达预期 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 446 643 1,026 1,296 1,496 营业收入增长率 46.38% 44.22% 59.48% 26.32% 15.50% 净利润（百万元） 110 205 361 520 665 净利润增长率 117.56% 86.86% 75.71% 44.23% 27.93% EPS（元） 0.86 1.60 2.81 4.05 5.18 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.71% 28.84% 16.15% 19.66% 21.09% P/E 117 63 36 25 19 P/B 23.1 18.1 5.8 4.9 4.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月25日 增持（维持） 当前价：100.21元 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 联系人 乐济铭 021-52523797 lejiming@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.28 总市值(亿元)：128.64 一年最低/最高(元)：43.40/103.30 近3月换手率：62.30% 股价表现(一年) 0%25%50%75%100%04-1905-1906-1907-1907-1908-1909-1910-19新媒股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 10.04 25.66 0.00 绝对 10.70 26.85 0.00 资料来源：Wind 相关研报 增值业务高速成长 精细运营效果显现————新媒股份（300770.SZ）2019年半年报业绩点评 ····································· 2019-08-29 全牌照广电新媒体，卡位大屏2.0时代——新媒股份（300770.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2019-08-02 2019-10-27 新媒股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 表1：公司逐季财务回顾 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 营业收入 128.49 157.77 156.23 200.67 186.16 261.77 280.92 YoY 44.9% 65.9% 79.8% 归母净利润 38.55 66.33 51.29 49.04 73.45 97.49 106.12 YoY 90.5% 47.0% 106.9% 毛利率 56.5% 64.2% 57.4% 50.1% 56.4% 52.1% 54.8% 销售费用 6.29 8.39 11.15 20.03 7.07 11.25 22.14 销售费用率 4.9% 5.3% 7.1% 10.0% 3.8% 4.3% 7.9% 管理费用 15.90 16.79 18.01 18.81 13.08 16.14 15.05 管理费用率 12.4% 10.6% 11.5% 9.4% 7.0% 6.2% 5.4% 财务费用 -0.80 -1.54 -0.76 -1.25 -1.68 -2.21 -3.80 财务费用率 -0.6% -1.0% -0.5% -0.6% -0.9% -0.8% -1.4% 资料来源：wind，光大证券研究所 2019-10-27 新媒股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 446 643 1,026 1,296 1,496 营业成本 202 279 460 570 620 折旧和摊销 14 21 75 108 101 营业税费 2 3 5 6 7 销售费用 31 46 77 91 97 管理费用 65 70 123 130 135 财务费用 -5 -4 -10 -31 -38 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -6 -3 1 1 1 营业利润 111 206 364 525 672 利润总额 112 206 364 525 672 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 110 205 361 520 665 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 803 1,050 2,997 3,590 4,188 流动资产 631 822 2,564 3,145 3,723 货币资金 518 611 2,124 2,616 3,129 交易型金融资产 0 0 100 100 100 应收帐款 98 190 312 394 455 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 2 3 8 10 11 存货 0 0 0 1 1 可供出售投资 0 30 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 6 6 6 6 6 固定资产 74 83 125 165 201 无形资产 46 63 242 203 177 总负债 243 338 763 944 1,032 无息负债 243 338 763 944 1,032 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 560 713 2,234 2,646 3,156 股本 96 96 128 128 128 公积金 331 351 1,509 1,509 1,509 未分配利润 130 264 596 1,008 1,517 少数股东权益 3 1 1 1 1 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 199 246 710 680 744 净利润 110 205 361 520 665 折旧摊销 14 21 75 108 101 净营运资金增加 121 256 194 254 234 其他 -46 -236 80 -202 -257 投资活动产生现金流 -50 -100 -381 -119 -119 净资本支出 -39 -67 -310 -120 -120 长期投资变化 6 6 0 0 0 其他资产变化 -17 -40 -71 1 1 融资活动现金流 -14 -53 1,184 -69 -112 股本变化 0 0 32 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 110 94 426 181 88 净现金流 135 93 1,512 492 513 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%0200400600800201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%0500100015002000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-10-27 新媒股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 46.38% 44.22% 59.48% 26.32% 15.50% 净利润增长率 117.56% 86.86% 75.71% 44.23% 27.93% EBITDA增长率 103.53% 65.34% 65.52% 40.76% 21.94% EBIT增长率 111.50% 66.58% 48.59% 39.91% 28.23% 估值指标 PE 117 63 36 25 19 PB 23 18 6 5 4 EV/EBITDA 62 38 28 20 16 EV/EBIT 68 41 34 24 18 EV/NOPLAT 69 42 34 24 18 EV/Sales 22 15 12 9 8 EV/IC 16 11 9 8 6 盈利能力（%） 毛利率 54.70% 56.58% 55.17% 55.98% 58.55% EBITDA率 35.04% 40.18% 41.70% 46.47% 49.06% EBIT率 31.97% 36.93% 34.41% 38.11% 42.31% 税前净利润率 25.21% 32.06% 35.51% 40.54% 44.91% 税后净利润率（归属母公司） 24.62% 31.90% 35.15% 40.14% 44.46% ROA 13.72% 19.49% 12.03% 14.48% 15.89% ROE（归属母公司）（摊薄） 19.71% 28.84% 16.15% 19.66% 21.09% 经营性ROIC 23.55% 27.13% 27.15% 31.66% 35.00% 偿债能力 流动比率 2.79 2.61 3.52 3.49 3.79 速动比率 2.78 2.61 3.52 3.49 3.79 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(