2021年三季报点评：业绩增长超预期，线上渠道带动销量快速增长

公司点评 | 片 仔 癀 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩增长超预期，线上渠道带动销量快速增长 片仔癀（600436.SH）2021年三季报点评 公司点评 | 片 仔 癀 公司评级 买入 股票代码 600436 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 422.60 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 片仔癀：业绩增长超预期，片仔癀与安宫牛黄丸同时上量—片仔癀（600436.SH）2021中报点评 2021-08-22 片仔癀：业绩增长超预期，体验馆扩张迅速—片仔癀（600436.SH）2021中报预告点评 2021-07-18 片仔癀：业绩增长符合预期，海外与化妆品业务稍有拖累—片仔癀（600436.SH）2021年一季报点评 2021-04-25 -14%3%20%37%54%71%88%2020-102021-022021-06片仔癀中药沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：片仔癀发布2021年三季报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润61.12亿元、20.11亿元、20.06亿元，分别同比增长20.55%、51.36%、51.85%，业绩增长超预期。 三季度线上渠道增速亮眼，B2C发货利润率明显提升。公司21Q3分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润22.63亿元、8.96亿元、8.91亿元，分别同比增长24.09%、93.08%、92.51%，业绩增速亮眼。21Q3片仔癀业务（肝病用药）实现营业收入12.85亿元，同比增长45.03%，其中境内销售收入12.14亿元，同比增长47.51%，境外销售收入0.71亿元，同比增长12.70%。21Q3公司在自营线上渠道大量发货，旨在让消费者能够正价买到药品。根据天猫片仔癀大药房旗舰店数据显示，三季度销量约达到100万粒，约占三季度境内销量的35%，大幅带动片仔癀总销量增长。线上属于B2C发货，出厂价按照590元/粒的建议零售价出货，带动21Q3肝病用药毛利率达到81.92%，同比提升2.40pct；同时，线上渠道属于公司自营，且均正价销售，销售费用率低于线下渠道，使得公司21Q3销售费用率降低至5.51%，同比下降5.06pct。若线上渠道在未来被合理开发，公司利润率有望得到进一步提升。 安宫牛黄丸持续放量，体验馆渠道快速扩张。21Q3心血管用药实现营收3900万元，同比增长5177%，主要受安宫牛黄丸上市铺货带动；根据高德地图数据显示，9月底体验馆达到342家，相比2020年底新增82家。 维持“买入”评级。公司拥有绝密配方与原材料把控力，有长期量价齐升实力，对渠道把控力强，预计公司未来三年净利润分别为24.76亿元/31.10亿元/39.16亿元，EPS分别为3.86元/5.12元/6.45元，目前股价对应PE分别为109.5x、82.5x、65.5x，维持“买入”评级。 风险提示：体验馆开设不及预期，原材料价格提升超预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,722 6,511 7,802 9,450 11,263 增长率 20.1% 13.8% 19.8% 21.1% 19.2% 归母净利润 (百万元) 1,374 1,672 2,476 3,110 3,916 增长率 20.2% 21.6% 48.1% 25.6% 25.9% 每股收益（EPS） 2.28 2.77 3.86 5.12 6.45 市盈率（P/E） 185.5 152.5 109.5 82.5 65.5 市净率（P/B） 38.4 32.4 25.0 19.2 14.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月17日 公司点评 | 片 仔 癀 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月17日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 4,263 5,168 7,132 9,764 13,208 营业收入 5,722 6,511 7,802 9,450 11,263 应收款项 874 785 1,078 1,289 1,479 营业成本 3,191 3,571 3,953 4,694 5,369 存货净额 2,097 2,191 2,475 2,968 3,350 营业税金及附加 46 53 66 78 93 其他流动资产 118 152 152 152 152 销售费用 523 647 624 614 732 流动资产合计 7,352 8,296 10,838 14,173 18,189 管理费用 393 433 515 529 631 固定资产及在建工程 253 275 247 224 201 财务费用 (45) (60) (56) (90) (134) 长期股权投资 475 481 497 484 488 其他费用/（-收入） (23) (110) (98) (92) (109) 无形资产 156 259 290 335 366 营业利润 1,638 1,977 2,799 3,718 4,681 其他非流动资产 575 894 674 719 764 营业外净收支 6 2 2 (2) (2) 非流动资产合计 1,458 1,910 1,708 1,762 1,818 利润总额 1,645 1,979 2,801 3,716 4,679 资产总计 8,811 10,206 12,545 15,935 20,007 所得税费用 258 290 300 573 722 短期借款 697 718 672 696 695 净利润 1,387 1,689 2,501 3,143 3,957 应付款项 1,050 769 1,058 1,251 1,336 少数股东损益 13 18 25 33 42 其他流动负债 0 313 104 139 185 归属于母公司净利润 1,374 1,672 2,476 3,110 3,916 流动负债合计 1,747 1,800 1,834 2,086 2,217 长期借款及应付债券 29 29 28 29 29 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 65 119 73 86 93 盈利能力 长期负债合计 94 149 101 115 121 ROE 23.6% 23.1% 25.8% 26.3% 22.7% 负债合计 1,841 1,949 1,935 2,201 2,338 毛利率 44.2% 45.2% 49.3% 50.3% 52.3% 股本 603 603 603 603 603 营业利润率 28.6% 30.4% 35.9% 39.3% 41.6% 股东权益 6,970 8,257 10,610 13,734 17,669 销售净利率 24.2% 25.9% 30.2% 33.1% 34.9% 负债和股东权益总计 8,811 10,206 12,545 15,935 20,007 成长能力 营业收入增长率 20.1% 13.8% 19.8% 21.1% 19.2% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 24.1% 20.7% 40.8% 32.9% 25.9% 净利润 1,387 1,689 2,353 3,124 3,935 归母净利润增长率 20.2% 21.6% 48.1% 25.6% 25.9% 折旧摊销 65 86 82 85 90 偿债能力 营运资金变动 (45) (60) (56) (90) (134) 资产负债率 20.9% 19.1% 15.4% 13.8% 11.7% 其他 (2,287) (248) (249) (637) (516) 流动比 4.21 5.91 5.91 6.79 8.20 经营活动现金流 (879) 1,467 2,130 2,482 3,375 速动比 3.01 3.39 4.56 5.37 6.69 资本支出 (71) (196) (85) (106) (101) 其他 139 (86) (88) 141 36 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 68 (282) (173) 35 (65) 每股指标 债务融资 141 82 10 114 134 EPS 2.28 2.77 3.86 5.12 6.45 权益融资 (34) (537) (4) 1 1 BVPS 10.99 13.03 16.89 22.01 28.47 其它 297 (81) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 405 (537) 6 115 135 P/E 185.5 152.5 109.5 82.5 65.5 汇率变动 P/B 38.4 32.4 25.0 19.2 14.8 现金净增加额 (407) 649 1,964 2,632 3,445 P/S 44.6 39.2 32.7 27.0 22.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 qRyQsMyQtMvNwPsNqMsQtO9P8QbRnPoOoMpOkPoPrReRmNyQaQnMnMxNmQsRvPtRtM 公司点评 | 片 仔 癀 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月17日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不