2018年报及2019年一季报点评：业绩快速增长，增值服务加速

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 新国都（300130）2018年报及2019年一季报点评 强推（维持） 业绩快速增长，增值服务加速 目标价：24.92元 当前价：18.61元 事项：  公司发布2018年报及2019年一季报：2018年实现营收23.19亿元，同比增长87.51%，实现归属净利润2.48亿元，同比增长244.59%；实现扣非归属净利润1.88亿元，同比增长281.19%。2019年第一季度实现营收6.49亿元，同比增长150.83%，实现归属净利润0.60亿元，同比增长565.51%，扣非归属净利润0.50元，同比增长1313.31%。 评论：  业绩快速增长。营收、净利润均呈现快速增长。其中，收单服务实现营收10.16亿元，占营收比重达到43.81%，成为最大一块业务，下半年实现营收7.57亿元，维持较好增长势头。电子支付产品实现营收8.94亿元，同比下降8.54%，新产品推出及海外等市场拓展仍保持较好势头。征信审核实现营收1.30亿元，同比增长48.49%，随着业务政策推进及牌照逐步落地，更多需求值得期待。  第三方支付仍具备较大成长空间，行业格局进一步优化。从无现金支付渗透率来看，中国相对于发达国家仍有较大的空间。人均无现金支付次数国际间的比较表明，对比无现金支付渗透率最高的国家，中国还有数倍提升空间。多重因素驱动第三方支付成长：需求端，来自于三线及以上城市、乡镇地域渗透率的提升，同样来自于主流使用人群覆盖的年龄更加广泛；供给端，来自于专业支付产品价格不断下降、支付成本的下降及第三方支付公司向更多的地域与行业拓展；技术驱动方面，来自于以人脸识别为代表的新一代生物识别支付的推进，带来支付领域更多需求释放。竞争格局进一步优化，一是断直联，网联接入银行及支付机构数快速增长，线下收单和互联网成本进一步趋同；二是备付金集中存管落地，依靠沉淀资金赚取利息模式不在，商户运营及增值服务成为重点，具备运营能力的头部公司优势更加明显。  增值服务进入加速阶段。公司通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的服务体系，基于SaaS模式，从上游介入商户经营，为商户提供更大的附加价值。通过合作自研等方式成功为超过36个行业的商户提供相应经营场景的解决方案，并且为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具，如获客拓新、订单转化、二次营销、留存复、及经营数据分析、电子发票开具等。现阶段使用嘉联支付提供的增值服务商户已经超过30万家，增值服务费收入已呈现大幅增长，增值利润占比超过三成，增值服务进入加速阶段。我们认为增值服务一方面更好满足商户需求，助力其提升业绩、降低成本、加快资金周转，另一方面，将相对同质化的收单升级为综合服务，从而大幅增强客户粘性，并有有助于公司盈利能力提升，提高单位流水的盈利水平，带来业绩更好释放。  投资建议：我们维持公司2019-2020年预测归属净利润分别为3.40亿元、4.27亿元，新增公司2021年预测归属净利润为5.35亿元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍，维持目标价24.92元，维持“强推”评级。  风险提示：收单服务监管政策变化风险，市场竞争程度超出预期，业务整合风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,319 3,149 3,780 4,543 同比增速(%) 87.5% 35.8% 20.0% 20.2% 归母净利润(百万) 248 340 427 535 同比增速(%) 244.6% 37.0% 25.6% 25.5% 每股盈利(元) 0.52 0.71 0.89 1.12 市盈率(倍) 36 38 30 24 市净率(倍) 4 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月26日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 47,790 已上市流通股(万股) 33,498 总市值(亿元) 88.94 流通市值(亿元) 62.34 资产负债率(%) 47.7 每股净资产(元) 4.5 12个月内最高/最低价 19.93/8.93 《新国都（300130）2018年半年报点评：支付生态发力，业绩步入快速释放期》 2018-08-17 《新国都（300130）2018年三季报点评：业绩增速超出预期，支付生态持续发力》 2018-10-30 《新国都（300130）2019年一季度业绩预告点评：开门红奠定高增长，支付业务步入新阶段》 2019-03-24 -33%-6%20%46%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-27～2019-04-25 沪深300 新国都 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 计算机设备 2019年04月29日 新国都（300130）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,330 1,631 1,928 2,215 营业收入 2,319 3,149 3,780 4,543 应收票据 71 63 76 91 营业成本 1,577 2,124 2,527 3,031 应收账款 332 340 334 356 税金及附加 14 19 22 27 预付账款 25 34 40 48 销售费用 137 179 215 254 存货 268 276 303 364 管理费用 356 475 578 681 其他流动资产 485 658 790 950 财务费用 53 40 41 43 流动资产合计 2,511 3,002 3,471 4,024 资产减值损失 18 19 20 20 其他长期投资 58 61 64 67 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 35 0 0 0 固定资产 405 337 308 283 其他收益 63 69 79 90 在建工程 0 0 0 0 营业利润 262 362 454 576 无形资产 42 29 17 5 营业外收入 -1 -1 1 -1 其他非流动资产 1,144 1,139 1,134 1,130 营业外支出 0 1 1 1 非流动资产合计 1,649 1,566 1,523 1,485 利润总额 261 361 454 575 资产合计 4,160 4,568 4,994 5,509 所得税 13 21 27 34 短期借款 809 809 809 809 净利润 248 340 427 541 应付票据 86 106 126 152 少数股东损益 0 0 0 6 应付账款 228 297 354 424 归属母公司净利润 248 340 427 535 预收款项 20 25 30 36 NOPLAT 298 377 465 581 其他应付款 153 153 153 153 EPS(摊薄)（元） 0.52 0.71 0.89 1.12 一年内到期的非流动负债 510 300 200 200 其他流动负债 106 116 134 152 主要财务比率 流动负债合计 1,912 1,806 1,806 1,926 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 87.5% 35.8% 20.0% 20.2% 其他非流动负债 27 27 27 27 EBIT增长率 157.3% 27.6% 23.4% 25.0% 非流动负债合计 127 127 127 127 归母净利润增长率 244.6% 37.0% 25.6% 25.5% 负债合计 2,039 1,933 1,933 2,053 获利能力 归属母公司所有者权益 2,099 2,613 3,039 3,429 毛利率 32.0% 32.6% 33.1% 33.3% 少数股东权益 22 22 22 27 净利率 10.7% 10.8% 11.3% 11.9% 所有者权益合计 2,121 2,635 3,061 3,456 ROE 11.7% 12.9% 13.9% 15.5% 负债和股东权益 4,160 4,568 4,994 5,509 ROIC 11.9% 13.8% 15.2% 16.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.0% 42.3% 38.7% 37.3% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 68.1% 46.9% 37.1% 32.9% 经营活动现金流 316 384 427 468 流动比率 131.3% 166.2% 192.2% 208.9% 现金收益 342 439 521 634 速动比率 117.3% 150.9% 175.4% 190.0% 存货影响 -16 -8 -27 -60 营运能力 经营性应收影响 51 -27 -33 -66 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 45 95 82 102 应收帐款周转天数 59 38 32 27 其他影响 -106 -116 -116 -141 应付帐款周转天数 57 44 46 46 投资活动现金流 -2 -5 -6 -6 存货周转天数 59 46 41 40 资本支出 -26 22 -13 -12 每股指标(元) 股权投资 27 0 0 0 每股收益 0.52 0.71 0.89 1.12 其他长期资产变化 -3 -27 7 6 每股经营现金流 0.66 0.80 0.89 0.98 融资活动现金流 -104 -78 -124 -175 每股净资产 4.39 5.47 6.36 7.18 借款增加 76 -210 -100 0 估值比率 股利及利息支付 -258 -38 0 0 P/E 36 38 30 24 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 5 4 4 其他影响 154 -40 -124 -175 EV/EBITDA 42 33 27 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 新国都（300130）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 01