2019年三季报点评：收入稳步增长，扣非净利提速

[Table_Title] 丽珠集团（000513）2019年三季报点评 收入稳步增长，扣非净利提速 2019 年 10 月 24 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 丽珠集团发布2019年三季报，前三季度公司实现营收72.95亿元（YOY+6.63%），归母净利润10.40亿元（YOY+10.61%），扣非归母净利润9.57亿元（YOY+20.33%），其中单三季度实现营收23.56亿元（YOY+3.47%），归母净利润3.01亿元（YOY-1.91%），扣非归母净利润2.99亿元（YOY+33.10%）。 ◆ 消化道产品线延续高增长，三季度业绩符合预期。公司化学制剂收入39.32亿元，同比增长17.16%。分板块来看，消化道领域产品实现营收13.83亿元（YOY+43.72%），促性激素领域产品实现营收14.38亿元（YOY+15.03%），抗微生物领域产品实现营收4.40亿元（YOY+6.05%），心脑血管领域产品实现营收2.21亿元（YOY+14.57%）。消化道领域中的重点品种艾普拉唑系列实现营收7.54亿元，同比大增67.26%,其中艾普拉唑肠溶片实现营收6.79 亿元（YOY+53.63%），由于艾普拉唑针剂去年才上市，随着后续公司对医保招标等工作不断推进，预计艾普拉唑系列应该能够保持快速增长。此外，雷贝拉唑实现营收2.12亿元（YOY+ 14.82%）；得乐系列实现营收1.64亿元（YOY+35.24%）；丽珠维三联实现营收1.92亿元（YOY+23.48%），整个消化道产品线均延续较快增长态势。促性激素领域中的重点品种亮丙瑞林微球贡献营收7.35亿元（YOY+24.67%），仍保持较快增速；尿促卵泡素贡献营收4.90亿元（YOY+6.60%），增速较二季度有所回落。 ◆ 参芪扶正降幅较去年同期明显收窄。参芪扶正前三季度实现营收6.70亿元，同比下降18.46%，较去年同期降幅（36.18%）明显收窄，但Q3单季度下滑22%，较二季度降幅（16.58%）有所放大。鼠神经生长因子前三季度实现营收3.07亿元，同比下降14.62%。二者合计营收占比为13.39%，较去年营收占比（17.26%）下降，对公司业绩影响进一步减弱。 ◆ 研发费用持续高增长，生物药研发进展顺利。2019年前三季度公司研发费用4.82亿元，同比增长37.59%，研发费用增速远高于收入增速和利润增速，可见公司对研发工作的重视以及对研发项目推进的决心。公司当前多个研发项目同步推进，重组抗IL-6R人源化单克隆抗体已经启动III期临床，目前入组顺利；重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液正在Ib期临床试验；重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在准备Ib期临床试验。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 25892.93 流通市值（百万元) 16497.82 52周最高/最低（元） 37.98/23.33 52周最高/最低（PE） 24.55/4.24 52周最高/最低（PB） 2.58/1.59 52周涨幅（%） 24.90 52周换手率（%） 284.29 [Table_Report] 相关研究 《艾普拉唑系列产品表现靓丽，半年度业绩符合预期》 2019.08.20 《期待亮丙瑞林+艾普拉唑带动下半年业绩增长》 2018.08.21 《各业务板块协同发力，半年报业绩稳定增长》 2018.07.13 《消化道产品线表现靓丽，微球和单抗未来看点颇多》 2018.04.25 《业绩稳健，充沛现金流为公司长远发展添弹药》 2018.03.27 -21.28%-10.52%0.23%10.99%21.75%32.51%丽珠集团沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 丽珠集团（000513）2019年三季报点评 【投资建议】 ◆ 随着艾普拉唑、亮丙瑞林等优秀品种的销售放量，公司化药板块营收占比持续提升，同时公司持续加大研发投入，多个研发项目同步推进，其中生物药研发颇具看点，公司未来发展仍值得期待。预计公司19/20/21年营业收 入 分 别 为98.21/109.35/123.04亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为12.46/14.20/16.01亿元，EPS分别为1.33/1.52/1.71元，对应PE为21/18/16倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8860.66 9821.16 10934.87 12303.92 增长率(%) 3.86 10.84 11.34 12.52 EBITDA（百万元） 1546.29 1978.24 2203.38 2429.80 归属母公司净利润（百万元） 1082.17 1245.64 1419.98 1600.73 增长率(%) -75.56 15.11 14.00 12.73 EPS(元/股) 1.16 1.33 1.52 1.71 市盈率（P/E） 23.93 20.79 18.23 16.18 市净率（P/B） 2.43 2.37 2.28 2.16 EV/EBITDA 12.16 9.22 7.76 6.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 重点品种销售不及预期风险； ◆ 参芪扶正销售降幅过大风险； ◆ 药品研发进度不及预期风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 丽珠集团（000513）2019年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 12471.73 13761.68 15148.46 16777.01 经营活动现金流 1236.92 1437.31 2115.65 1641.36 货币资金 8587.93 9152.40 10298.30 11006.68 净利润 1181.71 1336.81 1528.72 1730.94 应收及预付 2630.32 3186.55 3285.08 3995.82 折旧摊销 381.57 350.86 348.05 345.26 存货 1117.01 1286.27 1428.60 1638.04 营运资金变动 -389.96 -210.47 279.90 -389.82 其他流动资产 136.47 136.47 136.47 136.47 其它 63.60 -39.89 -41.02 -45.01 非流动资产 4965.62 4556.78 4206.83 3865.85 投资活动现金流 -1020.85 172.88 117.92 115.72 长期股权投资 188.11 188.11 188.11 188.11 资本支出 -474.02 172.88 117.92 115.72 固定资产 3217.58 2888.18 2557.78 2226.75 投资变动 -546.82 0.00 0.00 0.00 在建工程 184.52 173.57 184.26 205.00 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 460.58 310.84 273.34 240.94 筹资活动现金流 857.42 -1045.72 -1087.66 -1048.71 其他长期资产 914.84 996.08 1003.35 1005.06 银行借款 1800.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 17437.35 18318.46 19355.28 20642.86 债券融资 300.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 5369.58 5884.59 6405.36 6935.72 股权融资 637.59 0.00 0.00 0.00 短期借款 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 其他 -1880.17 -1045.72 -1087.66 -1048.71 应付及预收 3753.12 4268.13 4788.90 5319.26 现金净增加额 1073.50 564.47 1145.91 708.38 其他流动负债 116.46 116.46 116.46 116.46 期初现金余额 7415.78 8587.93 9152.40 10298.30 非流动负债 317.89 317.89 317.89 317.89 期末现金余额 8547.82 9152.40 10298.30 11006.68 长期借款 0.70 0.70 0.70 0.70 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 317.19 317.19 317.19 317.19 负债合计 5687.47 6202.48 6723.25 7253.61 实收资本 719.05 719.05 719.05 719.05 资本公积 1362.25 1362.25 1362.25 1362.25 留存收益 8599.87 8874.79 9282.11 9909.12 主要财务比率 归属母公司股东权益 10651.98 10926.90 11334.22 11961.23 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 1097.90 1189.07 1297.81 1428.02 成长能力（%） 负债和股东权益 17437.35 18318.46 19355.28 20642.86 营业收入增长 3.86 10.84 11.34 12.52 营业利润增长 -77.47 19.53 15.26 13.48 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -75.56 15.11 14.00 12.73 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 8860.66 9821.16 10934.87 12303.92 毛利率 62.08 62.03 61.80 61.98 营业成本 3359.66 3729.22 4176.73 4677.94 净利率 12.21 12.68 12.99 13.01 税金及附加 118.45 140.91 154.74 173.31 ROE 10.16 11.40 12.53 13.38 销售费用 3267.28 3437.40 3805.34 4349.44 ROIC 7.06 7.59 8.07 8.59 管理费用 546.38 559.81 579.55 590.59 偿债能力 研发费用 548.97 589.27 634.22 689.02 资产负债率（%） 32.62 33.86 34.74 35.14 财务费用 -251.95 -10.88 -16.52 -27.98 净负债比率 -0.60 -0.63 -0.70 -0.71 资产减值损失 67.77 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.32 2.