2019年三季报点评：3Q扣非归母净利下滑15%；4Q票房有望回暖

公司点评 | 横店影视 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月29日 。 3Q扣非归母净利下滑15%；4Q票房有望回暖 横店影视（603103.SH）2019年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 横店影视 西部证券 2019年10月29日 公司评级 买入 股票代码 603103 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 13.69 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 横店影视：1H19归母净利下滑24%，符合预期—横店影视（603103.SH）半年报点评 2019-08-31 横店影视：受一季度大盘票房一般影响，净利润下滑—横店影视（603103.SH）1Q19季报点评： 2019-04-30 横店影视：受票房增长放缓影响，前三季度净利润增长6%—横店影视（603103.SH）：2018年三季报点评 2018-10-31 -5%2%9%16%23%30%37%44%2018-102019-022019-06横店影视 文化传媒 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 3Q扣非归母净利同比下滑15%，符合预期。公司前三季度实现营业收入21.3亿元，同比减少3.4%；归属于上市公司股东的净利润2.6亿元，同比减少19.4%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.1亿元，同比减少25.5%。3Q19单季度扣非归母净利润下滑15%，降幅较二季度大幅缩窄，符合预期。 3Q19票房下滑4%。根据猫眼，3Q19公司影投票房5.5亿元，同比减少3.5%，9M19公司影投票房16亿元，同比减少5.6%。下滑主要来自于两方面因素的叠加：1）市场优质内容供给不足；2）平均票价提高，影响观影人次，尤其低线城市。 预计票房4Q将迎来反弹。我们预计由于去年四季度票房的低基数（118亿元），今年在国庆档和《少年的你》等的带动下，四季度票房大概率将取得较高的增速，全年票房增速有望达到中个位数。截至10月29日，10月票房已经接近80亿元。我们认为横店影视的票房业务也将在四季度迎来正增长。 直营影院数量保持增长。截至9月底，公司已开业直营影院355家，2,229块银幕，和去年年底相比影院数量增加39家。公司加盟影院84家，470块银幕，和上半年比持平。 投资建议：考虑到：1）4Q电影票房有望超预期；2）行业供需改善，或将迎来单银幕产出正增长的拐点；3）公司作为龙头，市占率或将提升，我们上调公司的盈利预测，2019-2021年净利润分别为3.1亿、3.7亿、4.5亿，对应增速分别为-5%、22%、20%，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险，对上游电影制作依赖的风险，票房不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,518 2,724 2,854 3,200 3,531 增长率(%) 10% 8% 5% 12% 10% 净利润 (百万元) 331 321 306 373 449 增长率(%) -7% -3% -5% 22% 20% 每股收益（EPS） 0.73 0.71 0.68 0.82 0.99 市盈率（P/E） 18.76 19.34 20.27 16.64 13.82 市净率（P/B） 3.14 2.83 2.59 2.34 2.10 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 横店影视 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 324 225 702 1,001 1,371 营业收入 2,518 2,724 2,854 3,200 3,531 应收款项 208 198 235 263 290 营业成本 1,914 2,151 2,252 2,500 2,713 存货净额 28 42 46 51 39 营业税金及附加 117 126 132 148 163 其他流劢资产 896 1,058 610 524 400 销售费用 69 65 71 64 64 流劢资产合计 1,455 1,523 1,592 1,838 2,101 管理费用 55 62 63 58 60 固定资产及在建工程 787 897 994 1,096 1,213 财务费用 7 2 2 2 2 长期股权投资 55 48 48 48 48 其他费用/（-收入） 18 43 31 31 31 无形资产 2 2 1 1 1 营业利润 388 387 364 459 560 其他非流劢资产 748 758 758 758 758 营业外净收支 44 36 39 38 38 非流劢资产合计 1,592 1,704 1,801 1,902 2,019 利润总额 433 423 403 497 598 资产总计 3,047 3,227 3,393 3,741 4,120 所得税费用 102 102 97 124 150 短期借款 151 24 24 24 24 净利润 331 321 306 373 449 应付款项 254 242 268 297 323 少数股东损益 - - - - - 其他流劢负债 456 559 494 560 611 归属于母公司净利润 331 321 306 373 449 流劢负债合计 862 826 786 882 958 长期借款及应付债券 29 4 4 4 4 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 183 206 206 206 206 盈利能力 长期负债合计 212 211 211 211 211 ROE 17% 15% 13% 14% 15% 负债合计 1,073 1,037 997 1,093 1,169 毛利率 24% 21% 21% 22% 23% 股本 453 453 453 453 453 营业利润率 15% 14% 13% 14% 16% 股东权益 1,974 2,190 2,397 2,648 2,951 销售净利率 13% 12% 11% 12% 13% 负债和股东权益总计 3,047 3,227 3,393 3,741 4,120 成长能力 营业收入增长率 10% 8% 5% 12% 10% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 -4% 0% -6% 26% 22% 净利润 331 321 306 373 449 净利润增长率 -7% -3% -5% 22% 20% 折旧摊销 134 161 182 194 210 偿债能力 营运资金变劢 147 184 352 149 184 资产负债率 35% 32% 29% 29% 28% 其他 - - - - - 流劢比 1.69 1.84 2.03 2.08 2.19 经营活劢现金流 612 667 840 716 842 速劢比 1.66 1.79 1.97 2.03 2.15 资本支出 -254 -283 -264 -296 -327 其他 -82 -10 - - - 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 -1,090 -507 -264 -296 -327 每股指标 债务融资 -16 -151 - - - EPS 0.73 0.71 0.68 0.82 0.99 权益融资 - - - - - BVPS 4.36 4.83 5.29 5.85 6.51 其它 -80 -104 -99 -121 -146 估值 筹资活劢现金流 666 -258 -99 -121 -146 P/E 18.76 19.34 20.27 16.64 13.82 汇率变劢 - - P/B 3.14 2.83 2.59 2.34 2.10 现金净增加额 187 -98 477 299 370 P/S 2.46 2.28 2.17 1.94 1.76 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 横店影视 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售助理 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售助理 18917509525 yujingying@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 吕 洋 深圳 高级机构销售 13510340006 lvyang@research.xbmail.com.cn 杨 洋 深圳 机构销售助理 13760192366 yangyang@research.xbmail.com.cn