金属组 研究员： 黄臻 0571-87788888-8435 HUANGZ@ZDQH.COM 期货从业资格：F3014060 投资咨询从业资格：Z0012411 相关报告 中美重启贸易谈判 英国脱欧前景一波三折 国庆假期归来内外盘基本金属涨跌分化 2019-10-14 欧美贸易战一触即发 中美欧制造业前景不容乐观 中国投资者离场欢庆国庆 LME 基本金属涨跌互现 2019-10-7 特朗普遭弹劾 中美贸易乐观情绪消退 临近国庆长假避险情绪上升 基本金属多数收跌 209-9-30 中美开启贸易磋商 全球央行货币政策分化 钱球基本金属供应虽然短缺但多数依然收跌 2019-9-23 中美互抛“橄榄枝”释放善意 欧央行降息并重启QE 菲欲提高镍矿产量 内外镍价涨跌分化 2019-9-16 中国央行降准 中美贸易战乐观情绪升温 上游冶炼厂联合减产助力锡价一飞冲天 2019-9-9 欧强力反制美国贸易战 英国脱欧风险上升 印尼镍矿出口禁令落地 镍价大幅飙升 2019－9－2 中国强力反制美国 美联储9月或再次降息 消费旺季减产预期助推铅价上涨 2019-8-26 中美贸易战持续升级 内外市场炒作和素材分化 沪铝与伦镍分居内外金属涨幅之首 2019-8-19 中美贸易战升级为金融战 人民币兑美元汇率破七 镍矿供应收紧预期推升镍价火箭飙升 2019-8-12 商品研究|有色金属周报 2019-10-19 |中大期货研究院 全球经济前景不容乐观 欧美央行降息可能性上升 价差结构与基本面背离致镍价大幅回落 观点摘要： 从本周外盘基本金属价格变化的影响因素来看，金融属性依然占据了主导因素，商品属性次之，从金融属性来看，本周市场主要聚焦于欧美贸易战一触即发、美联储公布的10月经济褐皮书、纽约联储公布的家庭调查报告、澳洲联储公布的10月会议纪要、新加坡金管局与韩国央行采取的货币宽松政策、英国与欧盟达成“脱欧”新协议、中美欧三大经济体公布的好坏不一的经济数据等方面；其中欧美贸易战一触即发、美联储公布的10月经济褐皮书、纽约联储公布的家庭调查报告、英国与欧盟达成“脱欧”新协议、中美欧三大经济体公布的好坏不一的经济数据是本周基本金属价格走势的金融主导因素；而从品种来看，本周内外盘的的基本金属走势继续分化：在SHFE六大基本金属中， 沪铜与沪锌及沪镍呈震荡走低之势、沪铝与沪锡呈震荡走强之势、沪铅呈低探回升之势，从周度涨跌来看，六大基本金属涨跌互现，铝、铅、锡收涨而铜、锌、镍收跌，沪镍以5.8%的跌幅居跌幅之首，而锡则是以3.19%的涨幅居涨幅之首；在LME 六大金属中，伦铜呈先抑后扬之势、伦铝与伦锌、伦铅及伦锡呈震荡走强之势、伦镍呈震荡下行之势，从周度涨跌幅来看，除镍收跌之外，其余品种均呈收涨之势，其中伦镍跌幅超过7%，而锡的涨幅则是接近2%。 从全球贸易战的进展来看， 在中美贸易战有所缓和之际，欧美贸易战一触即发，这仍将不利于全球经济的复苏。 世界贸易组织争端解决机构10月14日召开会议，同意正式授权美国根据世贸组织对“空客补贴案”的最新裁决，对欧盟采取贸易报复措施。欧盟在会上表示，虽然美国已经获得授权采取报复措施，但任何此类措施都将是“短视的”，不仅损害全球航空业发展，而且会给全球贸易体系带来不利影响。欧盟代表指出，世贸组织已裁决美国仍存在对波音公司的违规补贴行为，欧盟也将在不久后获权对美国采取报复措施。 世贸组织本月2日裁决，由于欧盟及其部分成员国未完全执行世贸组织争端解决机构之前的相关裁决，仍对空客公司进行违规补贴，美国将有权对每年约75亿美元的欧盟输美商品和服务采取 加征关税等措施。美国贸易代表办公室计划对一系列欧盟输美产品加征关税，加征关税将于18日生效。 从本周全球央行的动态来看，一方面，在本月美联储议息会议前，新加坡金管局与韩国央行均采取了货币宽松政策，与此同时澳洲联储公布的10月会议纪要亦显示，澳洲联储将有可能进一步放宽货币政策。另一方面，根据美联储公布的经济褐皮书与纽约联储公布的家庭调查报告并结合本周公布的美国经济数据，本月美联储议息会议继续降息的可能性将大大增加。 10月14日，新加坡金管局宣布，将略微下调坡元名义有效汇率（NEER）区间的斜率，但维持汇率政策区间的宽度与中点不变，此举旨在减缓货币升值。与其他央行有 中大期货研究|商品策略|有色金属周报 2 持稳定。此亦是新加坡自2016年4月以来首次放松货币政策。新加坡金管局表示，将密切监视经济发展，如果通胀和增长前景明显减弱，准备重新调整货币政策。不过在去年，由于核心通胀率面临上升压力，新加坡两次收紧货币政策，但随着全球贸易关系趋于紧张，新加坡经济压力骤增，增速大幅放缓。 10月15日，澳洲联储公布了10月的会议纪要，纪要显示，整体而言，近期澳大利亚经济数据偏弱，需要密切关注家庭借贷的风险。贸易局势 和科技争端是全球景面临的主要下行风险。澳洲联储预计，在接下来的一段时间内，预计就业增速将会放缓，失业率和通胀率可能低于联储的政策目标。澳洲联储重申，如有需要，将进一步放松货币政策。对于降息，澳洲联储表示，降息是为了增强经济起点，较低利率的积极影响可能会对支出构成支撑，同时也是为了刺激失业率和通胀率达到目标。联储委员会认为，降低利率是应对任何负面冲击所带来影响的最好方式。 10月15日，美国纽约联储公布对1300户家庭的调查结果显示，9月美国消费者预期未来三年内通胀率由8月的2.5%降至2.4%，创2013年有记录以来的新低，对未来一年的通胀预期由8月的2.4%升至2.5%。消费者认为明年商业风险值由14.2%降至13.4%，预计明年失业率上升的可能性持平于8月，仍为38.4%。 10月16日，美联储公布了10月的经济褐皮书，商办认为美国经济增速有所放缓，许多企业已经下调对经济前景的预估。虽然家庭开支仍然稳健，但制造业持续下滑，贸易关系紧张和全球经济增速放缓拖累了美国经济活动。贷款量温和增长，美国农业状况有所恶化；美国住房市场几无变化，此前汽车行业的罢工影响有限。 10月16日，美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯认为，美联储没有多少降息空间，最近扩大资产负债表规模（扩表）的行动并没有改变货币政策立场，美联储可能会在必要时调整资产负债表计划的说明，购买美国国库券的目的在于，恢复合理的储备金规模，在美国货币市场出现回易通吃紧的时候，有担保隔夜融资利率（SOFR）的表现是适宜的。17日，其在讲话中并未讨论美国的经济前景，而是表示，在经济下行期间，人们会希望通过财政政策支持经济。美联储的政策利率偏低，联储并没有剩下太多的降息空间。美联储有大量工具可用来化解经济下行的可能，其中包括资产购买和前瞻指引，但货币政策无法抵消或是改变贸易问题和地缘政策风险。 10月16日，韩国央行公布了新一期的利率决议，该行进行了年内第二次降息，并将7天期回购利率下调25个基点至纪录低位的1.25%。韩国央行在会议声明中提到，鉴于国内经济增速适中和通胀压力低迷的预期，该行将维持宽松的货币政策立场。 从本周英国脱欧进程来看，虽然在本周四欧盟领导人峰会召开前，欧盟与英国达成“脱欧”协议草案，但受北受尔兰民主统一党与包括工党在内的反对党均不支持该新协议的影响，周六该新协议将很难得到英国议会的支持。 10月15 中大期货研究|商品策略|有色金属周报 3 如果要建议欧盟领导人在17-18日的欧洲理事会峰会上签署一项协议，就必须在15日午夜前达成“脱欧”协议草案。10月17日，在距欧盟领导人峰会召开只剩几个小时之际，英国和欧盟宣布达成一份新的“脱欧”协议。欧盟委员会主席容克表示，这是一份“公平且平稳”的协议，做到了让“所有人都满意”。 据披露，英国在最新版“脱欧“协议中作出妥协，尽管北爱尔兰仍是英国关税领土的一部分，但会作为商品货物流入欧盟单一市场的入口。这表明，爱尔兰与北爱尔兰地区之间不会产生”硬边界“，英国本土与北爱尔兰地区之间会有海关检查，北爱尔兰也会遵守部分欧盟司法监管。而在爱尔兰岛周边的海域进行海关检查，恰恰是北爱尔兰民主统一党反对的条款，认为这将抬升北爱地区物价。 不过能否敲定草案的法律文本，将取决于英国首相约翰逊能否得到英国议会支持。尤其是得到北爱尔兰民主统一党DUP的支持至关重要。如果约翰逊能在周六提交英国国会表决，避免10月31日前寻求延长“脱欧”日至少三个月。 与此同时，英国首相约翰逊能否得到北爱尔兰民主统一党的支持仍悬而未决，该党领袖福斯特表示，如果要就协议达成一致，必须得到地方议会的统一主义者和民族主义者的同意，约翰逊若同意爱尔兰岛内不出现“硬边疆”则可能要求英国本土与北爱尔兰之间增加海关货物审查，这是北爱尔兰民主统一党所无法赞同的。 在英国与欧盟宣布达成新“脱欧”协议之后，北爱尔兰民主统一党在其最新的声明中表示，新协议内容不符合北爱尔兰的长远经济利益，该党无法支持新版“脱欧“协议。与此同时，反对党——工党领袖科尔宾已表示，新协议比英国前首相梅的老协议还要糟糕，应予以否决，其甚至认为，英国应就新协议举行二次公投。此外，其他反对党均表示不支持新协议，这为周六议会投票设下了非常大的悬念。 与英国国内各反对党的不支持形成鲜明对比的是，欧盟内部对于该新协议则是表现出了一边倒的支持。欧盟委员会主席容克表示，达成了协议就不需要推迟英国脱欧，英国将于11月1日开始谈判贸易协定，协议为动荡的“脱欧“提供了确定性，其提议欧盟领导人批准该协议。欧盟委员会候任主席冯德莱恩也表示，希望协议能在英国议会获得通过。欧盟首席英国“脱欧”谈判代表巴尼耶表示，他相信这份协议可以在10月底之前获得欧盟相关机构批准，英国“脱欧”后的过渡期将持续至2020年年底。即14个月左右，期间与欧盟的关系将维持现状。德国总理默克尔对该协议也表示支持，其认为，在极端困难的情况下为保护欧盟单一市场完整性和维护受尔兰岛和平局面打开了可能性。 从本周公布的经济数据来看，一方面，从本周公布的国内经济数据来看，在全球经济持续放缓与中美贸易战加持等多方面因素的影响下，国内经济虽整体保持稳健增长，但下行风险依然存在，不可乎视。另一方面，从本周欧美公布的经济数据来看，当前欧美经济的持续放缓或将使得美联储在本月再度降息、欧央行货币政策继续放水。 中大期货研究|商品策略|有色金属周报 4 中国方面：1）进出口数据持续低迷: 海关总署统计数据显示，今年前三季度我国外贸进出口总值22.91万亿元人民币，比去年同期增长2.8%。其中，出口12.48万亿元，增长5.2%；进口10.43万亿元，下降0.1%；贸易顺差2.05万亿元，扩大44.2%。9月当月，进出口总值2.78万亿元人民币，下降3.3%。其中，出口1.53万亿元，下降0.7%；进口1.25万亿元，下降6.2%。分数据来看，9月我国对欧美日三大地区的出口金额（人民币值）同比增速分别为：0.1%、-21.9%和-5.0%，其中对美国出口金额增速回落较大，究其因，我们认为，全球经济下行和中美贸易摩擦是导致我国出口增速下行的两大因素。虽然当前中美贸易谈判谈判取得了阶段性成果，但是我们认为中美博弈仍然是波折中前行，而且已加的关税没有降低，因此我们估计关税对进出口贸易的影响可能已经实际产生。9月进口同比增速为-6.2%（人民币值）低于预期，继续低于出口增速。考虑到去年同期基数较低而本月增速进一步下滑，本月进口增速更显低迷，这一方面或反映了全球大宗商品价格下行的影响（一般贸易进口增速下降），另一方面仍存在加工贸易进口低迷的拖累。分贸易方式来看，一般贸易进口和加工贸易进口同比增速分别为-4.7%、-18.6%，加工贸易进口出现了更大幅度的下滑，继续预示着出口前景难言乐观。而从国内需求来看，虽然LPR利率下调和专项债额度提前下达体现了一定的逆周期调控的政策意图，但政策发挥实际作用我们认为仍然会有时滞。在一二线房地产没有实质性放松，我国一季度逆周期调控政策让位于供给侧