公司点评：富安娜推出第三期股权激励，主业稳定估值具备安全底，持续股权激励彰显对大家居业务信心

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●服装家纺 2017年1月3日 [table_main] 公司点评报告模板 富安娜推出第三期股权激励：主业稳定估值具备安全底，持续股权激励彰显对大家居业务信心 富安娜（SZ.002327） 推荐 维持评级 核心观点： 1． 事件 富安娜三季报 公司于2016年12月30日继续推出第三期股权激励计划。本次公司限制性股票总量为2,250万股，覆盖283位管理层，在未来三年中分三期解禁，解除限售的业绩条件为2017年、2018年、2019年各年度的营业收入与2016年相比，增长率分别不低于3.00%、6.09%、9.27%。 2．我们的观点 （1）、前三季度营业收入稳步上升，16年全年业绩依旧保持稳定。在宏观零售需求持续不景气的大背景下，报告期内公司实现营业收入13.48亿元，同比增长3.80%；单从Q3来看，公司营业收入4.67亿元，相较去年同期增长7.09%，增速明显回升。同时，公司一直保持着较为稳定的毛利率。前三季度，公司毛利率50.76%，相较全年同期略微下降0.53pp；Q3单季度，公司毛利率同比略升0.09pp，达到49.90%。 展望16年全年级17年，我们认为公司16年净利润有望达到4亿，17年有望恢复10%~15%的净利润增长。 （2）、大家居业务持续推进。公司继续在空间广阔的大家居业务上推进业务发展，机器设备均已到位总部旗舰店在16年下半年开张，其他门店也陆续开始营业。在大家居业务开始推进的情况下，公司三季报期间费用率并未明显提升，费用控制依旧较好。 （3）、第三期股权激励覆盖更广员工，继续调动员工积极性同时彰显公司信心。本次股权激励对象包括了董事、副总经理何雪晴、以及董秘黎峻江在内的283名员工，覆盖面积进一步扩大。公司三次股权激励，覆盖中高层员工总计870人，充分调动了员工积极性。在目前家纺大环境不景气的背景下，未来三年每年3%的收入增长对员工在大家居事业上的持续投入做出要求的同时，充分体现公司对这块业务的信心。 3．投资建议 公司当前市值为75亿元，对应16年净利润市盈率19倍。公司家纺业务已经止住下滑趋势，能够持续为公司提供稳定利润，叠加公司账上现金+金融资产超过12亿，整体主业拥有较强安全底。在此基础上，公司进军大家居业务，门店已经陆续开启机器设备也已到位，未来的启动将是对公司业绩预估值的双向提升。公司三期限制性股票激励计划覆盖员工870人，充分体现公司对大家居业务的信息。考虑到公司充足价值底及大家居业务广阔的市场空间，我们继续“推荐”！ 分析师 马莉 ：（8610）6656 8489 ：mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 陈腾曦 ：（8621）2025 2682 ：（chentengxi@chinastock.com.cn） 执业证书编号：S0130516080002 特此鸣谢 林骥川：（8621）6859 7610 （linjichuan@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息。 相对深圳成指表现图 -12 资料来源：中国银河证券研究部 公司点评/服装家纺 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 4．风险提示 家纺需求再次出现波动；大家局业务拓展不及预期 公司点评/服装家纺 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 马莉，纺织服装行业证券分析师；陈腾曦，纺织服装行业证券分析师.本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告. 本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 雅戈尔（600177.sh）、鲁泰A（000726.sz）、七匹狼（002029.sz）、报喜鸟（002154.sz）、 罗莱家纺（002293.sz）、潮宏基（002345.sz）、探路者（300005.sz）、星期六（002291.sz）、 梦洁家纺（002397.sz）、搜于特（002503.sz）、华斯股份（002494.sz）、希努尔（002485.sz）、 红豆股份（600400.sh）、嘉麟杰（002486.sz）、奥康国际（603001.sh）、浔兴股份（002098.sz）、 富安娜（002327.sz）、伟星股份（002003.sz）、美邦服饰（002269.sz）、海澜之家（600398.sh）、华孚色纺（002042.sz）、嘉欣丝绸（002404.sz）、森马服饰（002563.sz）。 公司点评/服装家纺 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 截至本证券研究报告发布之日，本公司持有本篇报告涉及之上市公司的股份达到或超过其已发行股份的1%，特此提醒投资人注意。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn