第三期员工持股计划彰显发展信心，估值具备吸引力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年01月14日 比音勒芬（002832.SZ） 第三期员工持股计划彰显发展信心，估值具备吸引力 事件点评：公司公告拟推出第三期员工持股计划，调动员工积极性，彰显信心。本次持股计划拟筹集资金不超过1.5亿元，锁定期为12个月。本次持股计划：1）持股来源于通过二级市场购买（包括但不限于集中竞价交易、大宗交易等）以及法律法规许可的其他方式取得并持有的标的股票。2）覆盖范围广，本次持股计划覆盖人数不超过1320人（董监高6人），相较于二期不超过900人的范围更为广阔。3）资金来源主要包括参与对象的自筹资金及公司董事长提供的借款支持，控股股东借款资金部分与员工自筹资金部分的比例不超过1:1，且对参与持股计划员工进行保底承诺，若可分配给员工的最终金额低于其认购本金扣除借款利息后金额，董事长将补足差额。 公司运营基本面表现优秀。疫情期间，公司仍然表现出了较强韧性，2020年终端表现逐季改善，根据我们跟踪，我们认为公司2020年Q4直营终端表现靓丽，公司Q1-Q3收入实现个位数增长，逐季改善，当下消费市场复苏，我们预计单Q4公司同店保持双位数增长，由此推算2020年全年收入业绩有望实现双位数增长。 公司长期发展具备高竞争力。运动休闲市场景气度较高，公司产品端：持续创新迭代、延展宽度。产品延续经典设计的同时强调细节质，用差异化产品满足高端消费需求国潮IP系列拉动销售；渠道端：展店+提效并行。线下优质展店持续+店效提升，我们根据Q3末门店数量推算预计2020全年新增门店100家左右、2021拓店数有望超过100家。度假系列品牌威尼斯目前已经拥有数十家门店，处于孵化状态。️线上业务方面，公司适度尝试新零售业务，多渠道并行发展；营销端：公司持续赞助国家高尔夫球队，同时明星代言+新零售渠道营销推广持续提升品牌曝光度。 库存有望持续优化，2021年健康成长。公司按照10：1比例布局奥莱渠道，多渠道去化库存效果明显。截至到Q3末公司存货6.5亿元，较去年同期降低3.8%，我们认为随着Q4销售端的顺利进行，公司库存结构有望进一步优化，为2021年的增长打下良好基础。 投资建议：公司定位运动时尚细分市场，终端表现优异。我们预计疫情对公司造成短期冲击，长期看伴随渠道扩张及运营效率提高，业绩有望实现快速增长。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润4.68/5.80/6.90亿元，当前股价14.39元，对应2020/2021年PE 为16/13倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：威尼斯品牌孵化不达预期；疫情持续超预期；运动休闲消费市场景气度回落。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,476 1,826 2,036 2,500 2,967 增长率yoy（%） 40.0 23.7 11.5 22.8 18.7 归母净利润（百万元） 292 407 468 580 690 增长率yoy（%） 62.2 39.1 15.1 23.9 19.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.56 0.78 0.89 1.11 1.32 净资产收益率（%） 17.9 20.8 20.6 22.4 22.9 P/E（倍） 25.8 18.5 16.1 13.0 10.9 P/B（倍） 4.6 3.9 3.3 2.9 2.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 服装家纺 前次评级 买入 最新收盘价 14.39 总市值(百万元) 7,541.44 总股本(百万股) 524.08 其中自由流通股(%) 65.13 30日日均成交量(百万股) 2.48 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 相关研究 1、《比音勒芬（002832.SZ）：Q3业绩靓丽，有望持续高增长》2020-10-20 2、《比音勒芬（002832.SZ）：产品创新叠加营销发力带动Q3业绩超预期》2020-09-25 3、《比音勒芬（002832.SZ）：产品迭代创新，Q2业绩大幅增长，领跑行业》2020-08-13 -41%-27%-14%0%14%27%41%2020-012020-052020-092021-01比音勒芬 沪深300 2021年01月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1813 1899 2376 2789 3234 营业收入 1476 1826 2036 2500 2967 现金 543 475 821 904 1232 营业成本 542 588 662 812 956 应收票据及应收账款 104 141 133 203 196 营业税金及附加 15 17 21 25 29 其他应收款 34 50 44 71 65 营业费用 438 548 591 735 875 预付账款 99 84 120 131 167 管理费用 108 136 149 184 218 存货 622 674 784 1006 1100 研发费用 46 59 66 81 96 其他流动资产 409 474 474 474 474 财务费用 -7 -6 -10 -12 -16 非流动资产 307 626 575 604 638 资产减值损失 14 -29 37 25 30 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 5 5 5 5 固定资产 9 219 214 220 229 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 112 114 125 140 157 投资净收益 14 17 17 17 17 其他非流动资产 186 293 236 245 252 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 2119 2524 2952 3393 3872 营业利润 337 473 544 672 802 流动负债 479 535 648 772 823 营业外收入 7 2 4 4 4 短期借款 0 0 0 54 0 营业外支出 0 3 1 1 1 应付票据及应付账款 158 155 197 235 274 利润总额 344 472 546 675 805 其他流动负债 321 380 451 483 549 所得税 51 65 78 95 114 非流动负债 11 31 31 31 31 净利润 292 407 468 580 690 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 11 31 31 31 31 归属母公司净利润 292 407 468 580 690 负债合计 490 566 679 804 854 EBITDA 365 520 624 695 825 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS（元） 0.56 0.78 0.89 1.11 1.32 股本 181 308 524 524 524 资本公积 556 443 227 227 227 主要财务比率 留存收益 891 1206 1412 1730 2158 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1628 1957 2271 2589 3017 成长能力 负债和股东权益 2119 2524 2952 3393 3872 营业收入(%) 40.0 23.7 11.5 22.8 18.7 营业利润(%) 47.1 40.1 15.0 23.6 19.3 归属于母公司净利润(%) 62.2 39.1 15.1 23.9 19.0 获利能力 毛利率(%) 63.3 67.8 67.5 67.5 67.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 19.8 22.3 23.0 23.2 23.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.9 20.8 20.6 22.4 22.9 经营活动现金流 171 333 519 335 695 ROIC(%) 17.0 19.8 19.6 20.9 21.8 净利润 292 407 468 580 690 偿债能力 折旧摊销 38 63 97 44 51 资产负债率(%) 23.1 22.4 23.0 23.7 22.1 财务费用 -7 -6 -10 -12 -16 净负债比率(%) -32.7 -22.7 -34.8 -31.7 -39.8 投资损失 -14 -17 -17 -17 -17 流动比率 3.8 3.6 3.7 3.6 3.9 营运资金变动 -158 -124 -19 -260 -13 速动比率 1.5 1.2 1.5 1.5 1.8 其他经营现金流 19 11 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -216 -309 -29 -56 -68 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.8 资本支出 105 226 -51 29 34 应收账款周转率 18.7 14.9 14.9 14.9 14.9 长期投资 -10 -89 0 0 0 应付账款周转率 5.5 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -121 -172 -80 -27 -34 每股指标（元） 筹资活动现金流 -136 -82 -144 -250 -246 每股收益(最新摊薄) 0.56 0.78 0.89 1.11 1.32 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 0.64 0.99 0.64 1.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.11 3.73 4.33 4.94 5.76 普通股增加 75 127 216 0 0 估值比率 资本公积增加 -75 -114 -216 0 0 P/E 25.8 18.5 16.1 13.0 10.9 其他筹资现金流 -136 -96 -144 -250 -246 P/B 4.6 3.9 3.3 2.9 2.5 现金净增加额 -181 -58 346 29 382 EV/EBITDA 19.0 13.6 10.8 9.7 7.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 mNzRmMtQsNmPmOmPrPoPnQ7N8Q9PnPnNmOmNiNnNqReRqRtP9PmNpPMYqMnRwMtPnQ 2021年01月14日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告