XINHU FUTURES 新湖期货煤焦周度交流 2019.09.20 LOGO www.xinhu.cn 焦煤价格情况 数据来源：mysteel，汾渭能源，新湖期货研究所 安泽主焦1540（--）；柳林高硫主焦1100（-30）；蒲县1/3焦煤1260（-30）；肥煤1100（--） LOGO www.xinhu.cn 焦煤供应情况 数据来源：汾渭能源，新湖期货研究所 受超产压制，煤矿开工率18年下半年开始始终保持相对低位。 吕梁超产严重，具体减量主要出现在吕梁地区。 LOGO www.xinhu.cn 焦煤供应情况 数据来源：Wind，新湖期货研究所 1-7月中国炼焦煤进口4395万吨，同比增18.11%。 分国家来看，源于澳洲1-7月同比增9.18%；源于蒙古1-7月同比增29.93%。 LOGO www.xinhu.cn 焦煤供应情况 数据来源：Bloomberg，新湖期货研究所 澳洲1-6月炼焦煤出口9200万吨，同比增4.57%。 日本1-7月进口澳煤同比降4.2%；印度1-6月进口澳洲冶金煤同比增6.98%,其中炼焦煤1-7月进口同比降10.9%；韩国1-7月进口489.51万吨，同比降22.27%。中国1-7月进口澳煤同比增9.18%。澳炼焦煤需求增量主要源于中国。 LOGO www.xinhu.cn 焦煤供应情况 数据来源：汾渭能源，新湖期货研究所 价格上来看，澳洲炼焦煤供需已经失衡，中国限制进口导致澳洲煤下跌加速。 LOGO www.xinhu.cn 焦煤供应情况 数据来源：汾渭能源，新湖期货研究所 8月北昆士兰四港（格拉斯通、海波因特、阿博特、DBCT港）出口煤炭1806.19万吨，环比降7.81%，同比降0.21%。 1-8月北昆士兰四港累积出口1.27亿吨，同比增2.80%。 LOGO www.xinhu.cn 焦煤供应情况 数据来源：汾渭能源，新湖期货研究所 格拉斯通数据显示8月出口至中国75.53万吨，环比降54.48%。 环比发运降幅主要出现在中国、韩国。 进口限制在8月发运上体现，预计9月到港环比会大幅下降。 LOGO www.xinhu.cn 焦煤供应情况 数据来源：普氏，新湖期货研究所 澳洲煤大幅下跌导致进口利润扩大，但贸易商难以兑现，澳煤低价难以直接有效向国内传导。 LOGO www.xinhu.cn 焦煤供应情况 数据来源：Bloomberg，新湖期货研究所 1-7月蒙古商品煤产量2878.48万吨，同比增7.78%。 甘其毛都通关始终维持高位。 LOGO www.xinhu.cn 焦煤需求情况 数据来源：Bloomberg，新湖期货研究所 1-8月焦炭产量3.15亿吨，同比增6.70%。 焦煤需求端其实表现不错，但是受供应端冲击较大。 LOGO www.xinhu.cn 焦煤需求情况 数据来源：mysteel，汾渭能源，新湖期货研究所 煤矿6月开始垒库存，库存结构来看，主要受到进口增量冲击。 钢厂炼焦煤维持高位主要受进口煤补充，港口及其钢厂库存有所下滑体现进口收紧。 整体3季度炼焦煤需求端不会有突出表现，4季度季节性好转，叠加进口压缩，压力会大幅减弱。 LOGO www.xinhu.cn 焦煤供需小结 （1）供应端：全年由于超产压制、新增产能有限，19年国内炼焦煤供应端压力不大。 （2）进口端：1-7月进口同比大幅增加，进口冲击明显。进口已经收紧，8月澳洲发运环比大降，9月到港会明显缩减。 （3）需求端：焦企开工高位支撑需求，但3季度不会有明显的补库动作，4季度下游主动做高库存。 （4）逻辑：短期焦煤驱动主要看焦炭，焦炭现货短期出现触底迹象。4季度季节性好转，叠加进口端压缩配合，01压力大幅减弱。  策略：单边观望，正套可择机介入。仓单参考：国内仓单1410；蒙古1360-1400；澳洲1200（美金报价，进口利润较大，仓单参照意义不大）。 LOGO www.xinhu.cn 焦炭供应情况 数据来源：mysteel，新湖期货研究所 环保检查影响，开工小幅下滑，主要出现在华北地区。 LOGO www.xinhu.cn 焦炭需求情况 数据来源：mysteel，新湖期货研究所 钢厂低利润导致焦炭整体波动率大幅压缩，焦化厂利润波动空间大幅压缩。 焦炭供应端无明显压缩的情况下，钢厂利润压缩焦化高利润必定难以维持。 LOGO www.xinhu.cn 焦炭需求情况 数据来源：mysteel，新湖期货研究所 本周焦化开工下滑、铁水回升，总库存下滑。 焦化开工维持高位情况下，铁水处于225-230之间即可达到紧平衡。 LOGO www.xinhu.cn 焦炭库存情况 数据来源：mysteel，新湖期货研究所 库存格局为中下游高库存，焦化厂低库存。 主要出现的是库存的转移：钢厂库存维持高位，港口出货，焦化厂存在被动垒库压力。短期港口出货节奏放缓，焦化库存微降。 LOGO www.xinhu.cn 港口利润空间测算 数据来源：mysteel，新湖期货研究所 以山西吕梁鹏飞现汇出厂跌2轮1700，推算至港成本1890，发运空间几乎持平。 发运利润修复角度来看，继续提降会导致出现明显发运利润，因此判断短期现货触底。 LOGO www.xinhu.cn 价差情况 数据来源：mysteel，新湖期货研究所 港口准一现货报1850-1900，折算仓单2000附近，短期做多驱动较弱，港口现货对盘面形成压制。 焦炭正套：需要现货驱动，风险点：20年去产能预期；煤焦比：走扩主要源于焦煤下跌，静态来看，继续做多煤焦比需要焦炭出现上涨驱动。 LOGO www.xinhu.cn 焦炭供需小结 （1）供应端：环保相对宽松，整体开工仍处于相对高位。去产能政策目前尚不明确，山西特别限值排放要求整改，具体影响10月后明确，但山西文件建议不要报太大希望。 （2）需求端：铁水维持高产量，供需仍然维持紧平衡，但投机需求弱势，仍在出货，但短期情绪有所好转。 （3）逻辑：走势主要取决于成材。单纯焦炭讲，整体维持小幅缺口，主要压力源于贸易商主动去库，短期情绪有所好转（主要原因是焦化厂利润较低，继续提降会触及成本线），焦化小幅去库。  策略：单边观望。仓单折算：焦炭准一出厂1650-1700到港折算仓单1970-2020，港口参考仓单2000-2050。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤供应端情况 数据来源：Wind，新湖期货研究所 统计局1-8月原煤产量同比增4.5%，表内来看陕西产量下滑被其他省份增产覆盖。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤供应端情况 数据来源：Wind，新湖期货研究所 7月榆林政策要求所有国有企业可以满负荷生产满负荷领取煤管票，破除了按核定产能领票的规定。6、7月陕西产量其实已经反映，陕西大矿在大幅释放产能。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤供应端情况 1-7月煤及其褐煤进口1.87亿吨，同比增7.0%，其中增量主要出现在炼焦煤；动力煤1-7月进口1.43亿吨，同比4.46%。 19年澳洲限制进口主要影响动力煤，其中印尼低卡动力煤进口存在增量。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤供应端情况 国际动力煤已经跌至16年水平，供需出现过剩，中国限制进口澳煤导致澳洲煤压力加剧。 澳洲煤进口优势较大，但处于难以兑现的状态，难以有效的向国内传导。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤需求端情况 整体来看19年火电需求相对较差，水电替代明显。 单月来看已经连续5个月需求同比转负。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤需求端情况 六大电日耗累积同比降7.33%，沿海需求较差除宏观较差以外，还有外来电、新能源对火电挤压因素。 需求季节性走弱，但略高于往年，四季度需求将逐步回升。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤库存情况 沿江及其北方港库存基本去库至去年同期水平。 9月下游以维持高库存为主，内陆存在补库需求（大秦线检修及其大庆干扰会影响补库节奏）。 LOGO www.xinhu.cn 发运仍然维持倒挂 港口发运仍然较大幅度倒挂，内蒙、山西发运到港倒挂30元左右。 下游高库存导致港口需求始终疲软，内陆需求启动支撑坑口煤价。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤调度情况 数据来源：Wind，新湖期货研究所 LOGO www.xinhu.cn 动力煤供需小结 （1）供应端：陕西供应减量被山西、内蒙覆盖，下半年榆林大矿预计仍将高位释放。 （2）进口端：上半年进口增5%左右，主要为印尼低卡弥补，进口澳煤存在减量，下半年存在限制进口预期。 （3）需求端：需求逐步季节性走弱，电厂库存虽然有所消化但仍然处于相对高位，季节性上看9月下游以做高库存为主。 （4）逻辑：高库存、需求走弱仍然为做空的主逻辑。高库存下价格影响补库情绪，下游不会追涨杀跌。 策略：观望。 LOGO 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 边振男（焦煤焦炭、动力煤） 执业资格号：F3030568 投资咨询资格号：Z0014255 电话：0571-87782186 E-mail:bianzhennan@xhqh.net.cn