XINHU FUTURES 新湖期货煤焦周度交流 2019.03.08 LOGO www.xinhu.cn 焦煤供应情况 数据来源：汾渭能源，新湖期货研究所 10月中旬山西核查全省煤矿超能力和越界开采，预计将贯穿19年全年。 山东采超千米冲击地压4780万吨，瓦斯突出4426，合计8876万吨，涉及气煤产能3460万吨，1/3焦、肥煤等涉及产能约4221万吨。（其中冲击地压产能核减20%，减量956万吨）。 临汾煤矿复产缓慢（由于事故1.20日提前停产），其中B类煤矿3月中旬之前复产（炼焦煤产能约1370万吨）；C类矿预计两会之后复产（炼焦煤产能约1500万吨，煤种主要为焦煤、肥煤、1/3焦煤）。但煤矿开工数据来看，已经复产至去年水平。 国内供应端基本恢复 LOGO www.xinhu.cn 焦煤供应情况 数据来源： Bloomberg，汾渭能源，新湖期货研究所 1月煤及其褐煤进口3350.3万吨，环增2.28倍，同比增20.47%。 炼焦煤供应端弹性主要关注澳洲进口，目前大连关明确19年进口总量控制1200万吨，其中18年进口煤炭1686万吨，炼焦煤639.2万吨。其他港口均有不同程度通关时间延长。 澳洲炼焦煤进口受阻 LOGO www.xinhu.cn 焦煤供应情况 数据来源：Bloomberg，新湖期货研究所 蒙煤通关有望恢复至高位 LOGO www.xinhu.cn 焦煤需求端情况 数据来源：mysteel，汾渭能源，新湖期货研究所 下游进入季节性主动去库周期，但如期去库并未导致煤矿垒库。 LOGO www.xinhu.cn 焦煤供需小结  (1)供应端：国内供应临汾小幅影响，整体开工已经恢复至年前；进口端压缩主要关注澳煤进口（限制进口导致结构性问题加剧）；蒙煤预计将逐步释放至高位。  (2)需求端：需求端焦企开工相对稳定，目前下游进入主动去库阶段。  (3)逻辑：2季度需求端季节性弱势，但19年供应端收缩干扰，下游主动去库并未导致煤矿被动垒库（下跌前提是出现库存压力）。  策略：供需双弱，建议观望。仓单参考：国内1350，蒙古1560，澳洲1500。 LOGO www.xinhu.cn 焦炭供应情况 数据来源：Mysteel，新湖期货研究所 环保限产文件整理 1、江苏徐州地区焦企开工相比节前大幅度上升，现日产总量在2.66万吨，满产3.3万吨/天，开工率在80.6%左右，个别企业开工依旧保持50%。《徐州市发布污染防治2019攻坚实施方案》2019年5月底前，完成丰县建滔能源、邳州沂州焦化和沛县天安化工（与观茂焦化整合成一家）等企业干熄焦改造环保项目建设，深入推进其余焦化企业关停拆除任务。19年需重点关注徐州焦化退出进度。 2、临汾限产文件测算 LOGO www.xinhu.cn 焦炭供应情况 数据来源：mysteel，新湖期货研究所 LOGO www.xinhu.cn 焦炭需求情况 数据来源：mysteel，新湖期货研究所 19年需求端重点关注钢厂利润，18年11月快速下跌已经证明钢厂利润受到威胁，焦炭议价权很弱。 LOGO www.xinhu.cn 焦炭需求情况 （1）18年8-11月焦炭行情主要受投机需求扰动，全社会库存相对稳定。 （2）12月高炉开工下滑导致焦炭全社会库存垒积。 （3）受高炉开工下滑影响，12月焦炭过剩局面逐步形成，目前过剩格局仍未扭转。 （4）现货强势主要受贸易商投机需求驱动，在透支后期的高炉复产预期，3月存在兑现利润风险。 数据来源：mysteel，新湖期货研究所 LOGO www.xinhu.cn 焦炭需求端情况 数据来源：mysteel，唐宋，新湖期货研究所 投机需求尾声，焦化厂存在被动垒库风险。 钢厂补库相对谨慎。 LOGO www.xinhu.cn 焦炭需求端情况 （1）贸易商反应敏感，港口发运利润直接体现供需预期。 （2）焦炭上涨过程中重点关注发运倒挂时间点，下跌过程中重点关注发运利润的修复时间点。 （3）发运利润与盘面报价成正相关性。 （4）关注指标：汽运费，近期汽运费未大幅拉涨反映此波投机需求相对较弱。 数据来源：新湖期货研究所 LOGO www.xinhu.cn 焦炭港口发运利润测算 数据来源：新湖期货研究所 港口报价疲软，发运倒挂加剧将导致库存压力上移。 LOGO www.xinhu.cn 焦炭供需小结  (1) 19年全年需重点关注钢厂利润 。 （2）供应端：山西限产、徐州复产，整体供应仍处于高位。 （3）需求端：投机需求驱动现货偏强运行，但进入尾端（发运利润压缩，缺乏强有力囤货预期），存在兑现利润风险，钢厂补库谨慎。 （4）逻辑：高库存等待高炉复产来消化，但短期高炉检修、环保导致现货提前触顶；贸易商囤货驱动现货在透支后期需求端复产预期，兑现利润风险显现。  策略：焦炭空头配置，单边建议止盈，2050为盈亏平衡点。仓单折算：焦炭准一出厂1900（山西涨100后现汇价）到港折算仓单2250。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤供应端情况 数据来源：Wind，新湖期货研究所 1.12日榆林民营煤矿目前大面积停产，影响产能2亿吨以上。 1.20日政府要求神华旗下煤矿增产10%保供，按照产能10%测算增量3000万吨左右，21日要求一级、二级安全标准化煤矿逐步复产，据煤炭江湖统计，一级、二以外产能仅5680万吨（包括联合试运转）产能难以复产。 1.25日从即日起至2019年6月底，陕西省开展煤矿安全大整治，其中榆林市重点排查整治问题清单产能共计1.21亿吨，榆林超产问题将得到抑制，预估表外产能1亿吨以上。 2.15日榆林复工复产煤矿49处，涉及产能16880万吨，同时查处重大隐患督办企业44处，涉及产能6680万吨，第二批复产名单5000多万吨产能，均在审核中，预计复产全面推迟至两会以后。 2.23日内蒙锡林格勒突发事故导致内蒙地区煤矿安全检查，榆林在审核煤矿停止复产。 3.04日发改委召集煤矿、铁路、港口等单位开会，争取煤价回归绿色区间。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤供应端情况 数据来源：Wind，新湖期货研究所 2月开始进口澳煤受限，通关时间延长。 2月煤及其褐煤进口1764.1万吨，同比降15.63%，环比降47.34%。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤需求端情况 数据来源：Wind，煤炭市场网，新湖期货研究所 沿海需求超预期回升，内陆需求保持相对强势。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤需求端情况 数据来源：Wind，煤炭资源网，新湖期货研究所 港口大幅拉涨，发运利润逐步修复（图中发运利润为山西大同坑口）。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤需求端情况 数据来源：Wind，新湖期货研究所 LOGO www.xinhu.cn 动力煤库存情况 数据来源：煤炭资源网，煤炭江湖，新湖期货研究所 环保因素导致18年开始坑口库存堆积能力十分有限。 沿江口岸库存大降200万吨，预计3月中下旬之前库存仍将继续下滑。 LOGO www.xinhu.cn 动力煤库存情况 数据来源：Wind，煤炭市场网，新湖期货研究所 LOGO www.xinhu.cn 动力煤供需小结 （1）供应端：国内内蒙安全大检查；榆林第一批、第二批已批复煤矿复产延缓至两会以后，进口澳煤受限。供应端问题严峻。 （2）沿海需求快速回升，内陆需求表现一直强势，整体需求快速恢复。 （3）沿海库存历史性高位（六大电代表性较差），内陆库存库存处于合理水平，但预计煤矿复产之前会一直去库。 （4）逻辑：榆林复产延迟，整体供应问题会导致下游一直去库至煤矿复产，下游高库存逻辑也被证伪。复产之后05合约可能面临贸易商旺季囤货接棒。盘面下跌与发改委喊话有关，导致贸易商心态动摇。 策略：建议短期观望，不建议追空；密切关注复产动向以及两会期间下游库存变化。 LOGO 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。