XINHU FUTURES 新湖期货研究所 2018年09月07日 煤焦周度交流 LOGO 1 2 3 炼焦煤季节性补库需求将至，预计下轮焦炭下跌过程中焦煤跟跌幅度会大幅减小 8月20日环保督查并未对山西焦企开工造成大幅影响，四季度供需存在不确定性 4 焦煤焦炭周度交流 蒙煤恢复，澳煤6、7月集中到港，8月到港大幅下滑，国内供应出现减量 环保不及预期导致港口贸易松动，9月重点关注唐山钢厂限产进展 LOGO www.xinhu.cn 7月中国从格拉斯通进口53.5万吨，同降54%，环降64.8% LOGO www.xinhu.cn 直通增加导致通关车辆出现增量（平均载重85降到67） LOGO www.xinhu.cn 柳林个别矿井停产，主焦供应减量明显 LOGO www.xinhu.cn 7月澳煤集中到港，8月环比大幅下滑 LOGO www.xinhu.cn 数据来源：Msteel 新湖研究所 MS反馈:山西环保略放松，华东开工提升主要为临沂地区 LOGO www.xinhu.cn 焦企高利润，季节性上分析存在提库预期 LOGO www.xinhu.cn 煤矿库存近两周快速下滑 LOGO www.xinhu.cn 下游存在提库迹象，后期仍需密切关注 LOGO www.xinhu.cn 钢厂高利润导致焦企库存与焦价存在极强反相关性 LOGO www.xinhu.cn 投机性库存逐步转向供应 LOGO www.xinhu.cn 期现价差及其港口发运利润 LOGO www.xinhu.cn 北方港大幅拉涨导致出口持续倒挂 LOGO www.xinhu.cn 数据来源：Wind Mysteel 新湖研究所 焦炭全社会库存出现拐点 LOGO www.xinhu.cn 环保相关文件解读 一、钢焦超低排放文件陆续出台 1、河北唐山、山西明确特别限值排放时间与力度；2、山西10.1完成40%（40%怎么监督？）存在放水可能，其中晋中明确11家焦化必须达标，否则停产改造。唐山明确不达标停产；3、目前排放指标显示，达标难度在于氮氧化物（普遍200以上）、颗粒物（30左右）。 资源来源：川财证券整理 LOGO www.xinhu.cn 环保相关文件解读 二、临汾差异化限产测算 临汾经过测算，2018年9月1日至9月20日（第一轮停产），焦炭日均减产1.15万吨，铁水日均影响1.39万吨；2018年9月21日至10月10日（第二轮停产），焦炭日均减产1.15万吨，铁水影响2.53万吨。整体来看，临汾限产对焦炭整体形成利空。 LOGO www.xinhu.cn 环保相关文件解读 三、四季度钢焦限产焦炭供需测算 说明：（1）重点区域钢焦均按照50%进行限产；其他区域钢厂按照最低30%，焦化按照30%限产。（2）按照文件及其天风环保相关人士解读，超低排放企业可以放松限产，但区域总量仍然要控制在30%-50%。（3）根据测算四季度焦炭供需存在较大不确定性（假设严格限产，且未考虑4.3产能退出及其特别限值排放检查不达标意外停产的情况）。 资源来源：新湖期货研究所 LOGO www.xinhu.cn 总结 结论 1、供需结构边际转弱（全社会库存开始累积）。 2、9月临汾钢厂限产，唐山钢厂复产被点名，供应端暂时无继续压缩迹象。 3、四季度测算不确定性较大，目前国家环保组入驻，山西开工仍然高位，对4季度焦企限产力度存疑。 4、盘面做多基础在于基差，缺乏驱动，建议重点关注贸易商动向，具体指标跟踪港口发运利润修复状态。 5、下游高利润存补库预期，国内供应受阻导致短期焦煤强势，环保大环境下预计高度有限。 仓单折算：焦炭准一出厂2450（山西涨650后现汇价）到港折算仓单2820，旭阳厂库（涨640）折算2690。焦煤蒙5#折算1400，澳煤1430，国内1340左右。 LOGO 1 2 3 淡季补库，旺季不旺成为市场共识 需求走弱，现货企稳主要为补库预期叠加贸易商投机捂货推动 4 动力煤周度交流 国内环保导致内蒙、山西部分煤矿停产，重点关注进口政策变化 北方及沿江库存快速下滑 LOGO www.xinhu.cn 国内供应仍然维持宽松 LOGO www.xinhu.cn 进口不超去年，8-12月进口月减量300万吨 LOGO www.xinhu.cn 沿海需求迅速走弱 LOGO www.xinhu.cn 水电季节性走弱 LOGO www.xinhu.cn 海运费与煤价相关性 LOGO www.xinhu.cn 9月底大秦线检修 LOGO www.xinhu.cn 黄骅港调度情况 LOGO www.xinhu.cn 沿海电企维持高库存，但整体库存不高 LOGO www.xinhu.cn 煤矿库存小幅垒积 LOGO www.xinhu.cn 港口库存均出现明显下滑 LOGO www.xinhu.cn 贸易商发运仍然倒挂，但港口情绪有所好转 LOGO www.xinhu.cn 总结 结论 1、内蒙、山西因为环保，部分煤矿停产，进口端主要关注政策变化。 2、需求没什么亮点，近期主要为水泥、部分低库存电企补库推动（港口库存明显下滑）。 3、近期期现企稳主要为补库预期推动，淡季补库，旺季不旺预期仍将继续兑现。 4、下游9月不补，10月一定要补，贸易商风险承受能力较强，补库行情存在提前启动的迹象。 5、盘面多单继续持有，旺季需求无特别亮点出现预期下，11月仍将强于1月。