XINHU FUTURES 新湖期货研究所 2018年01月11日 煤焦周度交流 LOGO 1 2 3 05传统淡季合约，且目前市场煤价触及政策上沿，建议多单逐步止盈 进口增量或将出现在1月下旬之后，且市场过分高估进口增量及其释放速度 旺季需求将贯穿1月，运力瓶颈等问题得益于需求支撑，后期主要关注需求走弱时间点 4 动力煤周度交流 考虑春节、两会影响，一季度供给端压力不大 LOGO www.xinhu.cn 一季度产量释放空间有限 类比15年2月原煤产量较1月将有5000万吨降幅，节后两会接棒影响，3月产量预估仍然难以达到1月的水平。 LOGO www.xinhu.cn 进口增量或在1月下旬逐步形成有效供应 LOGO www.xinhu.cn 18年春节类似于15年，高日耗将持续到1月底 LOGO www.xinhu.cn 一季度水电处传统淡季 LOGO www.xinhu.cn 海运费与煤价重回正相关，关注海运费触顶 LOGO www.xinhu.cn 运力问题导致港口坑口分化，贸易商利润难以兑现 LOGO www.xinhu.cn 调入受车皮紧张影响，但锚地船舶高位补库需求旺盛 LOGO www.xinhu.cn 坑口库存逐步消化，坑口煤价企稳回升进一步支撑港口煤价 数据来源：煤炭市场网 新湖研究所 LOGO www.xinhu.cn 沿江口岸库存快速下降 LOGO www.xinhu.cn 电厂存补库需求 LOGO www.xinhu.cn 供需平衡表 LOGO www.xinhu.cn 小结 供应：增量 主要源于进口放松，预估1月下旬及2月可形成有效供应，但不用过分高估，进口高点环比11月增400万吨。 需求：春节晚类比15年，高日耗将贯穿1月 库存：下游库存快速下降，坑口库存在旺季高峰中得到消化 需求若走弱，目前的运力等所有问题都将难以支撑煤价，近期主要关注海运费变化，预计2月初现货将逐步走弱。山西各大煤企响应相关部门号召降15（近两年限价如红箭头所示），本质上不会影响供需，但起码说明目前煤价已经触犯了国家容忍底线。盘面建议多单逐步止盈。 LOGO 1 2 3 复产预期导致钢厂不会主动去库打压焦价，深跌概率不大 焦企利润压缩叠加前期集中补库阶段性到位，炼焦煤需求端将在焦炭走弱过程中承压 环保限产手段放松，焦企开工增幅明显，自身库存逐步累积 4 焦煤焦炭周度交流 炼焦煤国内供应弹性空间较小,国外澳方发运问题突出，蒙方通关受罢工影响 LOGO www.xinhu.cn 澳方下半年生产、发运方面小问题不断 LOGO www.xinhu.cn 蒙古通关受到罢工影响 数据来源：蒙古矿产资源管理局 新湖研究所 LOGO www.xinhu.cn 美国煤炭出口大幅增长 数据来源：美国国家统计局 新湖研究所 LOGO www.xinhu.cn 国内炼焦煤供应弹性空间较小 LOGO www.xinhu.cn 澳方发运、蒙方通关仍无明显缓解 LOGO www.xinhu.cn 数据来源：Msteel 新湖研究所 行政性限产手段放松，华东焦企开工回升明显 LOGO www.xinhu.cn 焦企利润压缩导致采购积极性出现转变 LOGO www.xinhu.cn 炼焦煤需求端压力逐步显现 LOGO www.xinhu.cn 焦企高利润叠加环保放松，焦炭产量快速回升 LOGO www.xinhu.cn 焦企开工回升增加自身库存压力 LOGO www.xinhu.cn 出口操作空间有限 LOGO www.xinhu.cn 数据来源：Wind Mysteel 新湖研究所 钢厂环保限产执行严格，焦炭需求端承压 LOGO www.xinhu.cn 焦企库存与焦价相关性 LOGO www.xinhu.cn 总结 •焦煤 •供应：考虑安全，国内年内会有小幅减量，澳方发运问题持续，蒙古通关短期受罢工影响，后期有放松可能。 •需求：焦企利润压缩、前期补库短期到位，采购心态出现转变。 • 炼焦煤需求端有出现压力的迹象，供应端风险关注蒙古1月通关情况，其余风险主要源于焦炭开始走弱。 •折盘面：焦煤，澳洲1530，蒙5#1570左右，国内1350。 •策略：等待参与复产行情。 •焦炭 •供应：限产松动，开工继续回升，自身垒库迅速。 •需求：进入钢厂阶段性补库尾端，出口利润压缩导致外贸回流，贸易商囤货逐步流向市场。 • 市场焦炭不看深跌主要源于:1、焦化厂利润；2、复产预期导致钢厂不会主动去库打压焦价；3、国内大幅下跌会产生出口利润空间。总体讲压力主要来自供应端，即焦企维持目前开工继续生产，库存压力将快速显现。 •折盘面：厂库仓单提降150后折算2220，北方港准一折算2260。 •策略：等待参与复产行情。 • 短期焦煤进口端受阻叠加焦企逐步复产，焦煤基本面强于焦炭，盘面比价1.5以下不适合继续做空，后期复产预期下焦炭预计将强于焦煤。