电商龙头打造完整大健康产业链，集团资源赋能平台发展

2019年7月24日 个股分析 1 / 22 阿里健康 (241) 评级：买入 (首次) / 目标价：$8.5 电商龙头打造完整大健康产业链，集团资源赋能平台发展 阿里健康自2016年收购线下连锁药房，由药品信息网站转型医药电商平台，至今形成集医药电商、医疗服务、药品追溯业务于一体，连接线上与线下、贯通就医问诊买药全流程的综合健康管理平台。公司未来增长将受益于阿里集团的优势资源赋能及行业增长趋势。2019年公司营业收入达到50.96亿元，录得经调整净利润1.2亿元。 利好因素 主要业务协同作用，打造大健康产业闭环。阿里健康以医药电商切入赛道，发展医疗服务以完善产业闭环、丰富线下渠道，并通过追溯业务等服务增强上游药企、下游C端消费者的粘性，打造产业闭环，各业务分部具有显著的战略协同意义。公司通过收购牌照迅速启动医药电商业务，通过并入天猫医药馆产品类目实现收入快速扩张，辅以O2O完善新零售消费场景。同时，医疗资源解决患者的复诊处方、开药需求，进一步促进平台的医药销售，而医疗业务本身完善线下服务组合，并通过支付宝实现预约挂号、线上问诊、绑定社保卡医保卡支付等功能，吸纳新用户。公司在国内药品追溯市场拥有85%市占率，追溯业务铸就护城河优势，加强公司与上游药企资源的合作关系，增强品牌知名度。 阿里集团全面赋能建立强大竞争优势。阿里健康作为阿里集团“Double H” (Health & Happiness) 战略下，Health (健康) 战略的唯一整合平台，直接获得集团在技术、流量、支付工具、运营管理及物流等全面支持。天猫与支付宝分别坐拥6亿、7亿活跃用户，为阿里健康未来流量增长提供坚实基础。阿里健康营运的天猫医药馆，年度活跃消费者达1.3亿、交易总额(GMV) 达595亿人民币。公司更进一步拓展了手机淘宝、支付宝及饿了么等入口，巩固其流量优势。在广大的用户基础上，阿里健康与超过260家连锁药房、4万家门店成立O2O先锋联盟，配合菜鸟、饿了么的物流平台，完善在线线下一体化用户体验。支付方面，用户可通过支付宝入口使用公司的互联网医疗服务，简单安全地完成支付，有助加强用户的使用粘性。公司获阿里集团多方面赋能，在流量、物流及支付都拥有强大优势。 市场管理政策逐步放开，处方外流为医药电商带来业务增量。医药分家政策进一步推行下，处方流出医院带来的药品零售市场增量有望达到千亿级别。经历过一系列的探索与实践，中国政府对医药电商的政策逐步放开，市场管理日趋规范。2018年4月国务院办公厅出台了《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》，明确规定对于线上开具的常见病、慢性病处方，经过药师审核之后，医疗机构、药品经营企业可委托符合条件的第三方机构配送，意味着网售处方药的可能性，医药电商平台或将不再局限于非处方药的零售，为整体行业带来新的利润增长点。 首次评级「买入」，目标价8.5港元。阿里健康的估值明显高于同业，主要反映公司在阿里集团的全面支持下，于流量、物流及支付等方面的强大竞争优势支持盈利高速增长。以现金流折现法作估值，得出目标价8.5港元。 [Table_Author] 分析师 周霖 (852) 3983 0873 euruszhou@china-invs.hk Zheng Si Qi (852) 3983 0857 siqizheng@china-invs.hk 黄健星 (852) 3983 0873 allenwong@china-invs.hk 主要数据 评级 买入 (首次) 目标价 8.5 当前股价 7.11 总股本 (百万股) 12,016 总市值 (百万港元) 85,431 3个月平均成交 (百万港元) 78.2 52周股价波幅 5.84 – 10.38 主要股东 PERFECT ADVANCE HOLDING (~37.75%) 公司业务 医药电商、药品追溯、消费医疗、互联网医疗等业务 财务数据 (百万人民币) 2019 2020 2021 2022 预测 预测 预测 收入 5,096 7,712 11,703 17,642 毛利 1,331 2,421 3,689 5,624 经营利润 -96 275 456 751 报告利润 -82 201 353 609 经调整利润 122 351 503 759 每股利润 0.11 0.03 0.04 0.06 市盈率 (倍) 73 276 193 128 市销率 (倍) 19.0 12.6 8.3 5.5 股本回报率 (%) 4.6 11.9 14.7 18.4 总债务与权益 (%) 51.9 57.7 49.0 31.9 个股分析 2 / 22 目录 公司简介 .............................................................................................................................................................................................. 3 医药电商——自营与平台业务齐发展 ......................................................................................................................................... 5 医药自营业务 ............................................................................................................................................................................. 5 医药平台业务 ............................................................................................................................................................................. 5 消费医疗——市场下沉，医美体检方兴未艾 ............................................................................................................................ 8 “码上放心”追溯业务，构建公司护城河优势 ..................................................................................................................... 10 医疗服务——打造互联网智慧医疗产业闭环 ......................................................................................................................... 11 财务分析 ........................................................................................................................................................................................... 13 行业概览 ........................................................................................................................................................................................... 15 医药电商行业 .......................................................................................................................................................................... 15 互联网医疗行业 ...................................................................................................................................................................... 18 公司背景 ........................................................................................................................................................................................... 20 财务数据 ........................................................................................................................................................................................... 21 个股分析 3 / 22 公司简介 2014年阿里巴巴集团联合云锋金融以1.7亿美元收购香港上市公司“中信21世纪”（241HK），并将其更名为“阿里健康”。中信21世纪主营业务为运营产品质量电子监管网，年收入达到29.7百万元。阿里健康入主之后，公司于2016年8月收购广州五千年医药连锁有限公司，后更名为阿里健康大药房，并迅速启动医药电商业务。 目前，公司在四个主要平台，开展四大类业务，即医药电商、医疗服务、追溯服务、消费医疗，其中医药电商占公司收入比例超过96%。2018年，公司实现整体收入50.96亿元，同比增长108.6%，主要是由于医药电商（平台及自营）业务的快速增长。 图表：阿里健康主要业务 医药电商 智慧医疗服务 追溯服务 消费医疗 阿里健康大药房（自营）、天猫医药馆（平台）、O2O先锋联盟 预约挂号、复诊开方、医之鹿 健康百科；智能识别能力、人工智能开放平台 药品追溯系统 覆盖全国核心城市的医美、口腔、体检、疫苗等医疗服务 来源：阿里健康，中投证券（香港） 图表：阿里健康主要平台 平台 业务类型 产品/服务 阿里健康大药房 自营业务 提供非处方药、营养保健