近期情况点评

敬请阅读末页的免责条款 第1页 公司报告 公司从粤港跨境业务起家，迅速完成了资本积累，为进军中高端市场打下了坚实的基础。在转向直营制后，中高端小件的产品定位日益清晰，实现了高速增长，成为国内时效件业务的龙头。 成本控制良好，财务费用增加明显。19年一季度，公司营业成本同比增长16.3%，毛利率环比提升1.3%，成本控制良好。公司短期借款和长期借款总额较2018年末增加65.1亿元，财务费用1.77亿元，同比大幅增长。 高端市场份额有望提升，人工和运输成本有节省空间。公司在全国范围布局均衡的直营网络和注重时效与服务质量的高端定位，有助于其在中西部地区和高端市场份额的提升。未来鄂州机场的投产和宽体机占比的提升，有助于节省航空干线单位运输成本。铁路资源的利用有助于公司节省中短途干线运输成本。中转场全自动分拣系统配备率提升空间大，有助于资产周转率的提升和人工成本的节省。 拟发可转债构建高端市场护城河。公司拟发行可转债募集资金总额不超过65亿元，主要用于飞机购置及航材购置维修项目、智慧物流信息系统建设项目、速运设备自动化升级项目、陆路运力提升项目、多功能仓储中心建设项目。募投项目有望与鄂州机场和转运中心的建设形成协同，共同打造航空干线运输网络，构建高端快递市场的护城河。 盈利预测与估值。我们看好公司高端市场份额提升、综合物流业务链的完善带来物流成本的节省。预计2019-2021年，公司实现营业收入分别为1145.87亿元、1397.97亿元和1649.61亿元，对应EPS分别为1.08元、1.28元和1.44元，给予“增持”评级。 风险提示：1）业务增长不达预期。2）鄂州机场建设不达预期。 作者简介 编辑：徐珊 电话：031166006415 执业证书：S0400511020007 报告日期：2019年07月12日 主要数据 顺丰控股 [002352] 当前价：33.60 评级：增持 股票价格涨幅/市场表现（%） 1个月 3个月 12个月 -1.06/-2.49 -5.92/5.37 -24.52/-8.04 总股本 4414.59(百万股) 流通A股 1630.95(百万股) 3月日均成交量 6.08(百万股) 主要股东 深圳明德控股发展有限公司 61.15 宁波顺达丰润投资管理合伙企业(有限合伙) 8.33 深圳市招广投资有限公司 6.03 股价表现 公司动态 2019-07-09 ★上市公司公告速递_深市(2019-07-09) 2019-07-04 顺丰成立教育公司 主抓职业培训 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2018/7 2018/8 2018/9 2018/10 2018/11 2018/12 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 顺丰控股 沪深300 顺丰控股（002352） ——近期情况点评 估值结果汇总 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万) 90942.7 114587.8 139797.1 164960.6 营收增长率(%) 27.6 26.0 22.0 18.0 净利润(百万) 4464.3 4674.9 5546.7 6242.7 净利润增长率(%) -6.1 4.7 18.6 12.5 ROE(%) 12.5 11.5 12.0 11.9 EPS 1.03 1.08 1.28 1.44 P/E 32.6 31.1 26.2 23.3 P/B 4.1 3.6 3.2 2.8 EV/EBITDA 15.2 16.8 13.8 12.9 估值结果汇总 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万) 90942.7 114587.8 139797.1 164960.6 营收增长率(%) 27.6 26.0 22.0 18.0 净利润(百万) 4464.3 4674.9 5546.7 6242.7 净利润增长率(%) -6.1 4.7 18.6 12.5 敬请阅读末页的免责条款 第2页 指标分析与报表预测 资产负债表 （百万元） 利润表 （百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 16131.1 4218.2 5017.7 2553.2 主营业务收入 90942.7 114587.8 139797.1 164960.6 应收帐款 7352.9 9228.4 11000.8 12869.6 主营业务成本 74642.2 94019.3 115332.6 136587.4 存货 818.1 774.6 1179.1 1134.6 主营业务利润 16300.5 20568.5 24464.5 28373.2 预付款项 2516.9 2880.3 3740.3 4100.5 营业费用 1825.8 2300.5 2806.6 3311.8 其他应收款 1397.9 4854.8 2773.5 6228.0 管理费用 8414.2 11191.5 13276.5 15680.0 非核心资产 3704.8 3704.8 3704.8 3704.8 财务费用 286.7 183.6 115.4 111.0 固定资产 13966.7 19720.3 25408.8 31025.7 折旧摊销 3458.6 2312.1 3086.5 3109.6 无形资产 6662.1 6408.9 6097.2 5727.0 资产减值损失 103.5 103.5 103.5 103.5 长期待摊费用 1645.9 822.9 0.0 0.0 公允价值变动 -5.8 -5.8 -5.8 -5.8 其他非流动资产 498.0 498.0 498.0 498.0 投资收益 1166.5 0.0 0.0 0.0 总资产 71030.1 70097.9 77122.6 86331.3 营业利润 5624.3 5903.0 7048.8 7963.6 短期借款 8585.1 0.0 0.0 0.0 营业外净收入 243.2 243.2 243.2 243.2 应付款项 7887.3 10747.5 12111.7 14960.2 利润总额 5867.5 6146.2 7292.0 8206.8 预收款项 467.6 585.5 699.3 816.8 所得税费用 1403.3 1471.3 1745.3 1964.1 其他应付款 4539.6 4539.6 4539.6 4539.6 净利润 4464.3 4674.9 5546.7 6242.7 其他流动负债 1272.6 1272.6 1272.6 1272.6 长期借款 998.3 998.3 998.3 998.3 主要财务指标 应付债券 6405.0 6405.0 6405.0 6405.0 2018A 2019E 2020E 2021E 长期经营性负债 307.2 307.2 307.2 307.2 收入增长率(%) 27.6 26.0 22.0 18.0 其他非流动负债 295.7 295.7 295.7 295.7 净利润增长率(%) -6.1 4.7 18.6 12.5 负债合计 30556.8 18544.6 20022.6 22988.6 EBITDA增长率(%) -0.4 -11.2 21.3 9.3 少数股东权益 352.9 256.8 142.8 14.4 EBIT增长率(%) -7.4 1.2 16.8 12.9 股东权益 36561.0 41332.0 46992.8 53363.8 主营利润率(%) 4.9 4.1 4.0 3.8 净营运资本 626.8 2925.3 -270.4 2924.6 EBITDAMargin 0.1 0.1 0.1 0.1 投入资本IC 34242.7 36076.8 41076.2 50035.0 ROE 12.5 11.5 12.0 11.9 ROIC 20.1 13.3 14.8 14.7 现金流量表 （百万元） 基本EPS 1.03 1.08 1.28 1.44 2018A 2019E 2020E 2021E 稀释EPS 1.03 1.08 1.28 1.44 净利润 4464.3 4674.9 5546.7 6242.7 每股红利 0.0 0.0 0.0 0.0 折旧摊销 3458.6 2312.1 3086.5 3109.6 每股现金流 1.2 1.0 2.0 1.5 净营运资金增加 -2132.9 -2674.5 522.5 -2673.0 每股净资产 8.3 9.4 10.6 12.1 经营现金流 5424.9 4293.4 9033.6 6575.9 净负债/权益(%) 43.7 2.4 2.1 1.9 投资现金流 -9328.6 -7564.7 -8280.5 -9068.0 总负债/总资产(%) 43.0 26.5 26.0 26.6 融资现金流 2972.9 -8641.6 46.4 27.7 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.4 现金净增（减） -850.3 -11912.9 799.4 -2464.5 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 现金期末余额 16131.1 4218.2 5017.7 2553.2 敬请阅读末页的免责条款 第3页 其他明细条目 【市场指数评级】 看多——未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平——未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空——未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 【行业指数评级】 超配——未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配——未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配——未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 【公司股票评级】 买入——未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持——未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性——未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持——未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出——未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 本报告基于本公司研究发展中心及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表财达证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。本报告中的观点和陈述不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士，但该等