信用债周报：低评级品种存在交易性机会

重要提 日期： 胡 李 应 谢 王 0 l 报告编号 相关报告提示：请务必：2013年11月胡月晓 S08李晓娟 S08应楠殊 S08谢守方 S08王芬 S08021-5351988lixiaojuan@s号： 告： 必阅读尾页分月18日 870510120028701120700187011112001870511100008705101200188-1983 shzq.com 分析师承诺和21 14 7 03 10 和免责条款。 主要资金面仍上周公开90亿元7央行实现14天期逆进行续做从紧预期四逆回购四300亿12日）大而且由于这也在一银行间：上周资金外，由于当幅上行，交易所：交易所市公司债、可元和10亿数小幅下化债到期信用债走展望下周周有共计市场利率前市场状象，另外因此，我们上周多只短期内可低 。 要观点： 仍然偏紧 开市场上，央行7天期逆回购现净回笼，回收逆回购操作，做，这显示央行期仍在持续发酵购的暂停继续将亿元国库定存招大幅增加177于本期国库定存一定程度上说明：收益率整体性金面小幅趋紧，当前机构情绪，其中，短端收：收益率以上行市场中，上周各可转债、可分亿元，上周交下跌。就交易所期收益率上周大走势预判：关注周，公开市场上计520亿元利率率债供给下降，状况来看，银行外，当前经济基们建议投资者只低评级公司债可能会有明显回低评级品 行对到期的购，考虑到市收流动性规模，逆回购规模行在流动性的酵，机构对资将稍有改善的招标，中标利7BP，显示当存资金能够覆明机构对年末性大幅上行，短融收益率绪较为悲观，收益率上行幅行为主 各类信用债成分离债成交规交易所市场企所重点券种来大幅上行，上注低评级的超上自动形成率债发行，供，或将带动二行资金面较为基本面也较为者在短期内适债受同捷科技回落，建议投品种存 证券 100亿元央市场上有240模为150亿模整体上继续的态度上仍偏资金面的信心的资金面再次利率为6%，当前银行的真覆盖跨年时点末资金面的预率显著上行，，中票和企业幅度大于中长成交量小幅增规模分别为3企业债指数小来看，09长虹上行幅度分别超调机会 90亿元净回供给压力减弱二级市场收益为紧张，而且为平稳，信用适当降低杠杆技风险事件影投资者可适当存在交 (201券研究报告 央票进行续做亿元逆回购亿元。上周央续缩减，同时偏于谨慎，市心仍然较为脆次拉回紧平衡，较上一期（2真实资金状况点，招标受到预期偏紧。 ，信用利差小业债收益率同长端。 增加，具体来看34亿元、52小幅下跌，上虹债、08长兴别为28BP、16回笼，一级市弱。我们认为益率短暂小幅且短期内并没用债仍然缺乏杆，谨慎为主影响，收益率当关注。易性机13.11.1告/债券研 1做，并开展了购到期，上周央行继续暂停时对到期央票市场对政策的脆弱，尤其周衡的状态。周2013年9月况十分紧张，到机构热捧，小幅扩大。另同样整体性大看，企业债、亿元、74亿上证公司债指兴债、09怀6BP、46BP。市场方面，下为，下周一级幅回落。从当没有改善的迹乏做多动力，主。但考虑到率出现超调，机会 1-2013.研究 /信用 了周停票的周周月，，另大、亿怀。 下级当迹，到，11.15)用债周报 信用债周报 0 2013年11月18日 目录 一、银行间市场回顾 ............................................................................... 1 1.短融 ........................................................................................................ 1 2.中期票据 ................................................................................................ 1 3.企业债 .................................................................................................... 3 二、交易所市场回顾 ............................................................................... 5 1. 资金面 .................................................................................................. 5 2. 二级市场 .............................................................................................. 5 三、新券投资价值分析 ........................................................................... 5 四、下周信用产品走势预判 ................................................................... 6 图 图 1近期短融发行小幅回落（亿元，只，月） .................................. 1 图 2上周短融成交量小幅增加（亿元，周） ...................................... 1 图 3上周1年期短融收益率显著上行（%，日） ............................... 1 图 4上周1年期短融信用利差小幅扩大（BP，日） ......................... 1 图 5近期中票发行小幅回落（亿元，只，月） .................................. 2 图 6上周中票成交量小幅增加（亿元，周） ...................................... 2 图 7银行间超AAA中短期票据收益率曲线（%，日） .................... 2 图 8银行间AAA中短期票据收益率曲线（%，日） ........................ 2 图 9 3年期中票信用利差变动（相较于同等期限金融债） ............ 3 图 10 5年期中票信用利差变动（相较于同等期限金融债） .......... 3 图 11近期企业债发行节奏加快（亿元，只，月） ............................ 3 图 12上周企业债成交量下降（亿元，周） ........................................ 3 图 13银行间AAA企业债收益率曲线（%，日） .............................. 4 图 14银行间AA+企业债收益率曲线（%，日） ................................ 4 图 15各期限AAA级与AA-级企业债信用利差变动（BP）............. 4 图 16上交所质押式国债回购利率走势（%，日） ............................. 5 图 17深交所质押式回购利率走势（%，日） ..................................... 5 图 18交易所市场信用债成交量（亿元，周） .................................... 5 图 19交易所债券指数表现（公司债——右） .................................... 5 图 20上周交易所个券收益率变动（%，天） ..................................... 6 表 表 1交易商协会非金融企业债务融资工具定价估值一周涨跌（BP） ................................................................................................... 2 表 2上周中票一周收益率涨跌（BP） ................................................. 3 表 3上周企业债一周收益率涨跌（BP） ............................................. 4 信用债周报 1 2013年11月18日 一、银行间市场回顾 1.短融 上周银行间市场短期融资券发行规模有所增加，上周实际新发行短期融资券45只，发行规模为736.20亿元。二级市场方面，上周短融成交量为314.21亿元，成交量较前一周增加54.11亿元。 图 1近期短融发行小幅回落（亿元，只，月） 图 2上周短融成交量小幅增加（亿元，周） 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 2008‐012008‐082009‐032009‐102010‐052010‐122011‐072012‐022012‐092013‐04发行规模发行个数0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 短期融资券(亿元)数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 上周短融收益率显著上行，信用利差小幅扩大。具体来看，上周6个月AAA级短融收益率上行35BP，9个月短融收益率上行37BP。信用利差方面，上周1年期短融到期收益率与央票间利差小幅扩大，从129BP增加至139BP。 图 3上周1年期短融收益率显著上行（%，日） 图 4上周1年期短融信用利差小幅扩大（BP，日） 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000 6.0000 7.0000 2010‐02 2011‐02 2012‐02 2013‐021年期短融0 50 100 150 200 250 2010‐02 2011‐02 2012‐02 2013‐02短融利差(短融‐央票)数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.中期票据 上周银行间市场中票发行规模小幅增加，上周银行间市场新发行中短期票据15只，发行规模为322亿元。上周中票一周成交规模为906.72亿元，较节前一周增加183.41亿元。 信用债周报 2 2013年11月18日 图 5近期中票发行小幅回落（亿元，只，月） 图 6上周中票成交量小幅增加（亿元，周） 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.000.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 2008‐042008‐112009‐062010‐012010‐082011‐032011‐102012‐052012‐122013‐07发行规模发行个数 0 500 1,000