2019年三季报点评：研发管线稳步推进，联手爱尔做强眼科

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 众生药业（002317）：研发管线稳步推进，联手爱尔做强眼科 ——2019年三季报点评 2019年10月23日 推荐/维持 众生药业 公司报告 报告摘要： 事件：（1）公司近日发布2019年三季报，报告期内共实现收入6.13亿元，同比增长11.66%；归母净利润0.66亿元，同比下降13.06%；扣非归母净利润0.61，同比下降13.54%。（2）公司近日与爱尔眼科签署战略合作框架协议，双方拟围绕眼科医疗领域、眼科投资领域、眼科药品研发领域、眼科药品推广领域等多方面展开深度合作。 点评： 1. 营销体系优化带来销售费用增加。公司2019Q3营业收入增加11.66%，扣非归母净利润下降13.54%。扣非归母净利润下降主要由营销体系优化带来的销售费用增加（+0.55亿元，+27.35%）所致。报告期内，公司加大了对基层医院、药店终端的开发、覆盖力度和核心品种推广力度。这短期增加了销售费用，但长期将为公司业绩带来积极影响。此外，报告期内公司加大各研发管线项目投入，研发费用也有所增加。 2. 与爱尔眼科深度合作，强化眼科领域优势 眼科为公司的传统优势领域，拥有拳头产品复方血栓通胶囊、明目地黄胶囊和六个滴眼液品种。在此基础上，公司近年积极布局眼科创新药研发，开展了ZSYM011、硫酸阿托品滴眼液等多个项目。此次与爱尔眼科建立深度合作，有利于集中双方优质资源，助推眼科药品做大做强。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,964.24 2,361.51 2,600.65 2,801.62 3,104.10 增长率（%） 16.06% 20.23% 10.13% 7.73% 10.80% 净利润（百万元） 423.00 430.50 475.36 526.41 573.95 增长率（%） 0.60% 1.77% 10.42% 10.74% 9.03% 净资产收益率（%） 11.33% 11.16% 11.12% 11.43% 11.56% 每股收益(元) 0.52 0.54 0.58 0.64 0.70 PE 19.87 19.13 17.77 16.04 14.71 PB 2.27 2.16 1.98 1.83 1.70 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司主营业务为中药、化药的研发、生产和销售，主要产品涉及心脑血管、呼吸、眼科等领域，核心产品包括复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊、众生丸等。同时公司积极开展新药研发，其非酒精性脂肪性肝炎、甲型流感等新药研发进展居全国前列。 交易数据 52周股价区间（元） 11.43-7.57 总市值（亿元） 84.13 流通市值（亿元） 80.75 总股本/流通A股（万股） 81446/78175 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.98 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 医药首席分析师：胡博新 010-66554032 hubx@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050003 研究助理：王敏杰 010-66554041 wangmj_yjs@dxzq.net.cn -22.0%78.0%10/2312/232/234/236/238/23沪深300 众生药业 P2 东兴证券公司报告 众生药业（002317）：研发管线稳步推进，联手爱尔做强眼科 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES① 临床资源助力公司新药研发 公司在眼科领域布局了多个项目，其中ZSYM011为今年上半年与药明康德新增合作项目，适应症为糖尿病视网膜黄斑水肿（DME）。此外，公司也布局了用于延缓儿童近视进展的硫酸阿托品滴眼液、用于治疗4岁以上儿童及青少年严重性春季角膜结膜炎和经人工泪液治疗无效的干眼病成人患者的环孢素眼用乳。此次合作，有助于公司借力爱尔眼科的药物药效评价及临床开发经验，并依托爱尔眼科的医疗资源，推动眼科创新药物的合作研发。 ② 300余家网点支持产品放量 据合作框架协议，爱尔眼科将公司眼科产品列入其旗下医院的基本用药目录。爱尔眼科拥有300余家眼科医疗网点，2018年门诊量达574万人次。此次合作将为公司产品的学术推广、患者教育建立有力的市场支持。一方面，这将为公司既有产品打开巨大增量空间；另一方面，在爱尔眼科300家网点和公司自身强大眼科销售团队的双线推广下，眼科创新药获批后将实现迅速放量。 ③ 眼科医疗服务子公司或出售 公司目前在眼科医疗领域的布局包括奥理德眼科、宣城市眼科医院等。爱尔眼科拟以发行股份及支付现金方式够购买公司持有的湛江奥理德视光学中心有限公司100%股权与宣城市眼科医院有限公司80%股权。此次收购有利于公司实现更专精化发展，公司也将借此入股爱尔眼科，进一步便利双方深度合作。 项目名称适应症开发阶段项目特点ZSYM011糖尿病黄斑水肿（DME）临床前研究·市场空间巨大：糖尿病患者中DME患病率7.6%，是造成糖尿病患者视功能损伤甚至致盲的主要原因之一·目前尚无风险低、易普及的治疗方法硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视临床前研究·市场空间巨大：我国近视人数超过4.5亿人，近视眼发病低龄化、程度深的趋势愈加明显·作用机制明确，临床有初步药效结果环孢素眼用乳干眼症及结膜炎临床前研究·市场空间巨大，作用机制明确，同类药物已上市·眼用乳剂增加药物眼表停留时间，药效更佳表1：公司眼科研发管线资料来源：公司公告，东兴证券研究所品名特色复方血栓通胶囊用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞等眼底疾病的治疗；用于血瘀兼气阴两虚证的冠心病心绞痛,年销售额3亿元明目地黄胶囊新药证书，独家品种，新进医保目录，用于肝肾阴虚，目涩畏光，视物模糊，迎风流泪。盐酸氮卓斯汀滴眼液国内首家获批生产，用于季节性过敏性结膜炎症状的治疗和预防。普拉洛芬滴眼液新药证书，包括进口在内全国3个生产批文，治疗非感染性角结膜炎的主要品种。盐酸洛美沙星滴眼液适用于敏感致病菌引起的外眼部感染性疾病，如细菌性结膜炎、角膜炎、角膜溃疡、泪囊炎等。复方门冬维甘滴眼液萘敏维滴眼液滴眼液复方氯化钠滴眼液公司OTC产品中用于治疗视疲劳、干眼症的产品组合，共同满足不断增加的视疲劳、干眼症市场需求。表2：公司眼科现有产品线资料来源：公开资料整理，东兴证券研究所 东兴证券公司报告 众生药业（002317）：研发管线稳步推进，联手爱尔做强眼科 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 3. 创新药研发稳步推进，公司未来成长可期 自2015年与药明康德启动新药研发合作以来，公司已经陆续开展了12个创新药研发项目。除眼科领域外，对肝病、呼吸系统疾病、肿瘤领域也进行了重点覆盖。在合作项目不断丰富的同时，研发进展也稳步推进。 ① 公司研发管线重点品种之一--甲型流感药物ZSP1273 ZSP1273是国内首个获批临床的甲流病毒RNA聚合酶抑制剂。其作用靶点新颖，且既有临床数据显示抗流感病毒活性显著优于国外同类临床，有望成为甲流领域Best-In-Class药物。该项目由钟南山院士担任PI，已于2019年8月启动II期临床试验。 ② 公司研发管线重点品种之二--非酒精性脂肪性肝炎（NASH）新药ZSP1601 该药物作用靶点新颖，是国内首个获批临床的NASH药物，目前已进入二期临床阶段。我国普通成人非酒精性脂肪肝（NAFLD）患病率约为25%，其中约10%~20%为NASH，但目前全球尚无获批准的NASH治疗药物。公司除ZSP1601外，对国外领先的III期临床试验靶点也有跟踪布局。公司NASH药物研发领跑国内，有望在这一巨大的未被满足的市场中获得先发优势。 盈利预测与投资评级：公司持续增加研发投入，积极谋求模式突破，受研发创新驱动，未来成长可期。预计公司2019、2020、2021年实现营收26.01、28.02和31.04亿元，归母净利润有望分别达到4.73、5.24和5.72亿元，EPS为元0.58、0.64和0.70元，当前股价对应估值为17.77、16.04和14.71倍，维持“推荐”评级。 风险提示：药品降价风险；新药研发风险。 直接间接湛江奥理德视光学中心有限公司湛江销售：眼镜及配件、验光配镜；零售：医疗器械、保健食品100.00%0.00%湛江奥理德眼科医院有限公司湛江眼科医疗0.00%100.00%中山奥理德眼科医院有限公司中山眼科医疗0.00%100.00%中山奥理德眼科医院中山眼科医疗0.00%100.00%宣城市眼科医院有限公司宣城眼科医疗80.00%0.00%资料来源：公司公告，东兴证券研究所持股比例子公司名称主要经营地业务性质表3：眼科医疗服务子公司 P4 东兴证券公司报告 众生药业（002317）：研发管线稳步推进，联手爱尔做强眼科 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 临床前获批临床临床I期临床I期临床II期ZSYM009ZSP1601非酒精性脂肪性肝炎Ib/IIa期临床试验1、全新靶点，作用机制新颖，有望成为First-In-Class药物；2、国内第一个获批临床用于NASH治疗的小分子创新药物；3、剂量相关的抗肝纤维化作用；4、安全治疗窗口非常高。ZSYM007ZSP0678非酒精性脂肪性肝炎I期临床试验1、靶点安全性、有效性得到临床验证；2、动物体内外活性及药代性质优于参考化合物。RCYM001-非酒精性脂肪性肝炎临床前研究1、靶点安全性、有效性得到临床验证；2、体内外活性及药代特性优于参考化合物；3、安全性和选择性优于参考化合物。ZSYM005ZSP1273预防和治疗甲型流感及人禽流感II期临床试验1、作用靶点新颖，不易产生耐药，国内第一个获批临床试验的甲型流感病毒RNA聚合酶抑制剂；2、体外抗流感病毒活性约为奥司他韦的1000倍以上，且显著优于国外同类临床在研化合物 VX-787，有成为Best-In-Class药物的潜力；3、对于奥司他韦耐药的病毒株和高致病性禽流感病毒株也具有强抑制作用；4、可以和奥司他韦联合用药，增强临床抗流感病毒效果。ZSYM002ZSP1603特发性肺纤维化I期临床试验1、国内同靶点第一个获批临床；2、相比参考化合物肝毒性潜在风险更低；3、明确量效关系的抗肺纤维化作用。ZSYM004ZSP1602抗肿瘤I期临床试验1、更高的体内外活性，良好的安全性和耐受性及药代特性，有望成为Best-in-class；2、临床试验设计紧扣精准医学，选择靶点信号通路相关基因突变或高表达人群。ZSYM006ZSP1241抗肿瘤I期临床试验1、体内外强效，在多种肝癌、胃癌CDX或者PDX模型上展现显著抗肿瘤作用；2、药代特性显著优于参考化合物，可与索拉非尼联合使用，增强疗效。ZSYM002ZSP1603抗肿瘤I期临床试验1、相比参考化合物肝毒性潜在风险更低；2、体内活性及药代特性优于参考化合物；3、有成为Best-In-Class药物的潜力。ZSYM003ZSP0391抗肿瘤获得临床批件1、体内外强效，在多个异种移植瘤模型上展现显著抗肿瘤效果，且呈剂量依赖性；2、选择性高，预示临床上毒副作用较低；3、有治疗肿瘤脑转移患者的潜力。非酒精性脂肪肝炎研发管线呼吸系统疾病研发管线肿瘤研发管线数据来源：公司公告，东兴证券研究所表4：公司肝病、呼吸、肿瘤领域研发管线研发管线项目代码药品注册代码适应症临床进度项目特点 东兴证券公司报告 众生药业（002317）：研发管线稳步推进，联手爱尔做强眼科 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利