电气设备行业新能源汽车产业跟踪系列11：9月新能源车销量环比下降，回暖延伸

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2019年10月21日 电气设备 9月新能源车销量环比下降，回暖延伸 -新能源汽车产业跟踪系列11 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：邹玲玲 执业证书编号：S0740517040001 Email：zoull@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 57 行业总市值(百万元) 1540742 行业流通市值(百万元) 1251862 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 新能源汽车产业跟踪10：新能源车产业链2019年中报总结，分化仍是主旋律，盈利趋向中游龙头 新能源汽车产业跟踪09：7月新能源车销量下滑，整体符合预期20190812 新能源汽车产业跟踪08：6月新能源车销量环比高增，双积分政策意见稿发布20190712 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018E 2019E 2020E 2021E 恩捷股份 32.996 0.64 1.07 1.41 1.85 51 31 23 18 增持 三花智控 13.53 0.47 0.52 0.63 0.73 23 21 17 15 买入 先导智能 31.60 0.84 1.21 1.54 2.01 40 28 22 17 增持 宁德时代 70.090 1.54 2.13 2.63 3.17 46 33 27 22 增持 当升科技 22.242 0.72 0.84 1.15 1.58 34 29 21 15 增持 [Table_Summary] 投资要点  整车销量：9月销量环比下降，略低于预期。9月新能源车产销量分别为8.9/8.0万辆，同比分别-29.9%/-34.2%，环比+2.0%/-6.5%；1-9月累计销量97.2万辆，同比-34.2%。其中，EV乘用车产销分别为6.5/5.6万辆，环比-4.2%/-11.2%；PHEV乘用车产销量为1.5/1.6万辆，环比-9.5%/-0.5%。新能源车销量环比下降主要系行业持续消化补贴退坡影响。预计未来3个月新能源车产销有望逐月回升，主要系2020补贴退坡，新车型推出以及车企优化经销商库存结构。  新能源车A级车增长放缓。据乘联会，9月新能源乘用车销量65015辆，同比-34%，环比+8%。其中，纯电动/混动销量分别为50258/14757辆，混动占比23%。纯电AOO/A0/A级及以上车型销量分别为12017/6116/32125辆，占比分别为24%/12%/64%。B级纯电动及插混C级增长较为明显。9月北汽EU系列销量8710辆，为最畅销车型。广汽新能源主力车型AION S，9月销量为4006辆，排名上升至第三位，连续三月保持前十畅销车型元。  动力电池装机：9月动力电池装车量共3.95GWh，同比下降30.9%，环比上升14.3%。1-9月累计42.1GWh，同比累计增长46.5%。1）从不同技术看，三元电池、磷酸铁锂电池装车量分别为2.9GWh和0.9GWh，环比分别上升7.5%和47.9%。2）从不同车型看，9月乘用车装机量约3.02GWh，同比下降8%；客车装机量约0.74GWh，同比下降60%；专用车装机量约0.19GWh，同比下降66%；3）从电池厂排名来看，9月国内动力电池装机前三为宁德时代/比亚迪/中航锂电，分别装机2.21/0.47/0.26GWh，市占率分别为60%/13%/7%。1-9月累计装机前三为宁德时代/比亚迪/国轩高科，分别装机20.73/8.72/2.29GWh。  锂电池材料价格跟踪：截止10月18日1）MB钴价格上涨：标准级钴报价17.75（+0.05）-18.1（0）美元/磅，合金级钴报价18.1（0）-18.5（0）美元/磅。MB标准级钴月涨幅1.67%和MB合金级钴月涨幅1.41%；2）锂盐价格下降：氢氧化锂报价7.10万/吨，月降幅7.79%；碳酸锂报价6.05万/吨；3）三元正极材料保持稳定:NCM523/NCM622/NCM811，分别报价15.00/16.50/20.00万元/吨；NCM523/NCM622月涨幅分别为3.45%/3.13%；三元前驱体523/622/811报价10.05/10.55/11.25万元/吨；4）电解液价格保持稳定：LFP报价3.2-3.8万元/吨，6F报价9-10.0万/吨；DEC报14500元/吨，EC报12000元/吨；电池级DMC报8000-8500元/吨；5）隔膜价格相对稳定：14μm干法膜均价1.15元/平；湿法基膜5um/7μm/9μm均价分别为3.2/2.3/1.6元/平米；湿法涂覆膜5μm/7μm/9μm分别为4.15/3.25/3.12元/平米；6）负极材料周度相对稳定：低端报价2.1-2.6万/吨，中端4.3-5.7万/吨；高端7-9万/吨。  投资建议：行业正逐步消化补贴退坡抢装透支影响，我们预期未来3个月新能源车有望逐月回升。中长期看，建议1）全球供应链视角，优选竞争格局清晰环节；2）不赚钱行业中赚钱龙头：具备成本领先、产品差异化。重点推荐：恩捷股份、三花智控、先导智能、宁德时代、当升科技、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能、宏发股份、麦格米特、天赐材料、旭升股份等。  风险提示：新能源汽车政策出现波动、新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧导致价格大幅下跌风险。 146816681868206822682468新能源汽车指数 沪深300(可比) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 1. 新能源汽车产销量月度跟踪（中汽协口径）  9月新能源车销量环比下降，整体符合预期。据中汽协，9月新能源车产销量分别为8.9/8.0万辆，同比分别-29.9%/-34.2%，环比+2.0%/-6.5%；1-9月累计销量97.2万辆，同比-34.2%。其中，EV乘用车产销分别为6.5/5.6万辆，环比-4.2%/-11.2%；PHEV乘用车产销量为1.5/1.6万辆，环比-9.5%/-0.5%。新能源车销量环比下降主要系行业持续消化补贴退坡影响。预计未来3个月新能源车产销有望逐月回升，主要系2020补贴退坡，新车型推出以及车企优化经销商库存结构。 图表1：新能源车单月销量（万辆） 图表2：新能源车累计销量（万辆） 来源：中汽协，中泰证券研究所 来源：中汽协，中泰证券研究所 图表3：2019年1-8月新能源汽车产销量数据（万辆） 新能源车-产量 单位：万辆，% 日期 新能源车合计 乘用车合计 EV乗用车 PHEV乘用车 商用车合计 EV商用车 PHEV商用车 2019年8月 8.7 8.2 6.8 1.4 0.5 0.5 0.0 2019年9月 8.9 8 6.5 1.5 0.9 0.8 0.0 9月环比 2.0% -1.9% -4.2% 9.5% 61.8% 55.5% 1405.6% 9月同比 -29.9% -27.5% -22.0% -44.5% -46.2% -47.7% -8.4% 1-9月累计 88.8 80.8 64.1 16.7 8 7.6 0.3 累计同比 20.9% 26.9% 39.0% -4.8% -18.0% -18.8% -27.5% 新能源车-销量 单位：万辆，% 日期 新能源车合计 乘用车合计 EV乘用车 PHEV乘用车 商用车合计 EV商用车 PHEV商用车 2019年8月 8.5 8.0 6.3 1.6 0.6 0.5 0.0 2019年9月 8.0 7.3 5.6 1.6 0.7 0.7 0.0 9月环比 -6.50% -9.00% -11.20% -0.50% 30.70% 24% 2600.00% 9月同比 -34.20% -32.00% -29.70% -38.80% -50.50% -52.30% -1.50% 1-9月累计 87.2 79.2 61.6 17.6 8 7.6 0.3 累计同比 20.8% 26.1% 36.4% -0.2% -14.7% -15.3% -27.2% 来源：中汽协，中泰证券研究所 9.6 5.3 12.6 9.7 10.4 15.2 8.0 8.5 8.0 05101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 9.6 14.9 27.4 37.1 47.5 62.7 70.7 79.2 87.2 0204060801001201402016201720182019 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究  PHEV乘用车环比下降。9月PHEV乘用车产销量环比9.5%/-0.5%；1-9月总销量17.6万辆，同比-0.2%；整体需求偏弱，主要系插混在出租网约车市场占比下降，市场进一步向纯电集中。随着日韩车企插混A级车型逐步上市，同时各大品牌通过产业链降本，提高PHEV性价比并缩短与燃油车的价格差距，预计插混车型将进入比拼销量的阶段，未来销量或将回升。9月新能源商用车产销量为0.9/0.7万辆，同比-46.2%/-50.5%；1-9月累计销量8.0万辆，同比-7.9%；销量大幅下滑主要原因是8月5日新能源客车补贴过渡期结束。 图表4：PHEV乘用车月度销量（万辆） 图表5：插混车型（乘用+商用）销量占比 来源：中汽协，中泰证券研究所 来源：中汽协，中泰证券研究所 图表6：新能源商用车月度销量（万辆） 图表7：新能源商用车历年累计销量及增速（万辆） 来源：中汽协，中泰证券研究所 来源：中汽协，中泰证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.5Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-190.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-191.1 0.4 0.7 0.7 0.84 1.5 1.3 0.6 0.7 01234561月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 201720182019-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0510152025 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 2. 新能源乘用车数据跟踪（乘联会口径）  新能源车A级车增长放缓。据乘联会，9月新能源乘用车销量65015辆，同比-34%，环比+8%。其中，纯电动/混动销量分别为50258/14757辆， 混 动 占 比23%。纯电AOO/A0/A级及以 上 车 型 销 量 分 别 为12017/6116/32125辆，占比分别为24%/12%/64%。B级纯电动及插混C级增长较为明显。9月北汽EU系列销量8710辆，为最畅销车型。广汽新能源主力车型AION S，9月销量为4006辆，排名上升至第三位，连续三月保持前十畅销车型。 图表8：8月新能源车不同车型销量占比（万辆） 车型 19-9月 同比 环比 占比 19年累计 累计同比 累计占比 18年 纯电动 A00 1.20 -57%