2013年10月物价指数点评：食品价格显著回落导致CPI通胀低预期

HeaderTable_User 5017386 608450260 5017252 5017390 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据点评 【宏观经济·证券研究报告】 Tabl e_Title 食品价格显著回落导致CPI通胀低预期 ——2013年10月物价指数点评 Table_Summary 事件：11月9日，统计局发布10月物价指数，其中CPI同比增长3.2%，PPI同比增长-1.5%。 （资料来源：国家统计局） 研究结论  10月CPI通胀率低于市场一致预期与我们前期预判，4季度整体或在3.2%附近。 10月CPI同比增长3.2%，低于一致预期的3.3%和我们前期预判的3.5%，对应环比0增长（历史同期均值为0.2%）；CPI低预期的主要贡献力量来自食品部分的显著低预期。分项来看，CPI食品环比增长-0.4%，历史同期均值为零增长，蛋类、鲜菜、鲜果是主要贡献力量，分别环比回落了5.9%、2.8%、-0.9%（肉禽类环比零增长，其中猪肉回落0.4%）。CPI非食品环比增长0.3%，与历史同期均值持平。分项来看，服装、娱乐教育文化，分别环比上涨1.1%、0.9%，其中旅游环比上涨 4.9%。10月CPI通胀率低预期，有利于缓解4季度整体通胀形势，我们下调4季度CPI通胀率预期至3.2%，全年CPI同比预测下调至2.7%，其中11月大致在3.3%附近。  10月PPI同比增速小幅回落，中长期看小幅持续改善的趋势仍在。10月PPI同比增长-1.5%，略低于市场一致预期的-1.4%；环比0增长。分项来看，PPI生产资料同比增长-2%，较上月回落0.3个百分点（环比0增长），生活资料同比0增长，较上月提升0.1个百分点（环比增长0.1%）。PPI数据决定于成本与内需，从大宗商品价格近期的走势来看，CRB指数连续两月回落，9月、10月两月分别环比回落0.1%、1.8%，在此背景下PPI环比仍能保持在0增长，可见内需层面并未像市场悲观派担心的再4季度出现恶化。考虑到翘尾与新增因素的影响，我们预计11月PPI同比在-1.4%左右，4季度PPI同比增速整体在-1.4%左右，较3季度提升约0.3个百分点，相比3季度较2季度提升1个百分点的情形而言，改善幅度略有减弱，但中长期持续改善的趋势仍在，PPI同比趋势性改善有利于企业盈利修复；。 风险提示  地方债务问题对经济企稳复苏的压制。 指标 201310F 201310 201309 201308 201307 201306 201305 CPI(%) 3.3 3.2 3.1 2.6 2.7 2.7 2.1 PPI(%) -1.4 -1.5 -1.3 -1.6 -2.3 -2.7 -2.9 数据来源：国家统计局 Table_ReportDate 报告发布日期 2013年11月11日 Table_Autho r 证券分析师 邵宇 021-63326032 shaoyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511110001 赵伟 021-63325888*6109 zhaowei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513080001 Table_Contacter 联系人 陈刚 021-63325888*6110 chengang@orientsec.com.cn 孙付 021-63325888*3207 sunfu1@orientsec.com.cn 宏观经济 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品价格显著回落导致CPI通胀低预期 2 核心事件 10月，CPI同比上涨3.2%，环比上涨0。其中，食品价格环比上涨-0.4%，非食品价格环比上涨0.3%。PPI同比下降1.5%，环比0增长；PPIRM同比下降1.6%，环比上涨0.1%。前10月，CPI同比上涨2.6%，PPI同比下降2%。 (国家统计局) 点评 10月CPI通胀率低于市场一致预期与我们前期预判，4季度整体或在3.2%附近。 10月CPI同比增长3.2%，低于一致预期的3.3%和我们前期预判的3.5%，对应环比0增长（历史同期均值为0.2%）；CPI低预期的主要贡献力量来自食品部分的显著低预期。分项来看，CPI食品环比增长-0.4%，历史同期均值为零增长，蛋类、鲜菜、鲜果是主要贡献力量，分别环比回落了5.9%、2.8%、-0.9%（肉禽类环比零增长，其中猪肉回落0.4%）。CPI非食品环比增长0.3%，与历史同期均值持平。分项来看，服装、娱乐教育文化，分别环比上涨1.1%、0.9%，其中旅游环比上涨 4.9%。10月CPI通胀率低预期，有利于缓解4季度整体通胀形势，我们下调4季度CPI通胀率预期至3.2%，全年CPI同比预测下调至2.7%，其中11月大致在3.3%附近。 图 1：CPI同比与环比增速（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 2： CPI食品与非食品环比（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品价格显著回落导致CPI通胀低预期 3 图 3：CPI环比增速的历史同期比较（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 4：CPI环比增速较上月提升幅度的历史比较（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 图 5：CPI食品环比增速的历史同期比较（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 6：CPI食品环比增速较上月提升幅度的历史比较（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 图 7：CPI非食品环比增速的历史同期比较（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 8： CPI非食品环比增速较上月提升幅度历史比较（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品价格显著回落导致CPI通胀低预期 4 图 9：CPI食品分项环比增速（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 10：CPI非食品分项环比增速（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 图 11：生猪存栏量（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 12：能繁母猪存栏量 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 10月PPI同比增速小幅回落，中长期看小幅持续改善的趋势仍在。10月PPI同比增长-1.5%，略超市场一致预期的-1.4%；环比0增长。分项来看，PPI生产资料同比增长-2%，较上月回落0.3个百分点（环比0增长），生活资料同比0增长，较上月提升0.1个百分点（环比增长0.1%）。PPI数据决定于成本与内需，从大宗商品价格近期的走势来看，CRB指数连续两月回落，9月、10月两月分别环比回落0.1%、1.8%，在此背景下PPI环比仍能保持在0增长，可见内需层面并未像市场悲观派担心的再4季度出现恶化。考虑到翘尾与新增因素的影响，我们预计11月PPI同比在-1.4%左右，4季度PPI同比增速整体在-1.4%左右，较3季度提升约0.3个百分点，相比3季度较2季度提升1个百分点的情形而言，改善幅度略有减弱，但中长期持续改善的趋势仍在，PPI同比趋势性改善有利于企业盈利修复。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品价格显著回落导致CPI通胀低预期 5 图 13：PPI同比与环比增速（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 14：PPI与PPIRM之差（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 图 15：CRB指数及环比增速（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 16： PPI同比增速预测（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品价格显著回落导致CPI通胀低预期 6 图 17：PPI生产资料分项同比增速（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 18： PPI生产资料分项环比增速（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 图 19：PPI生活资料分项同比增速（月，%） 资料来源：Wind数据库、东方证券研究所 图 20： PPI生活资料分项环比增速（月，%） 资料来源：Wind数据库，东方证券研究所 食品价格显著回落导致CPI通胀低预期 Table_Disclaim er 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司