2013年11月7日体重不足（V）全球研究矿与角钱亚太金属和矿业中国电缆生产商认为订单/铜价前景不乐观 SMM在11月1日星期五收盘后发布了对22家中国电缆生产商的最新调查。生产商的年度铜消费量为87.8万吨，占2013年中国精炼铜消费量的11％。调查显示，大多数生产商（84％）预计11月份的订单将持平，并且没有单一的铜价牛市（大多数预期铜价将在区间内波动）。铜价的前景与我们上周从铜管制造商那里看到的一致。我们预计未来几个月铜价将在一定范围内波动。第四季度中国铜需求的总体数据应该令人失望，而汇丰银行全球股票金属与矿业团队认为，铜的供应增长也应慢于市场预期。基于我们对铜价的看法，我们将江铜（358 HK）和中铝矿业（3668 HK）的评级为中性。江西铜业的估值和风险：我们的目标价14.38港币是基于我们PE估值（基于8.0倍2013年PE）和DCF估值的50:50混合得出的。我们的PE估值是基于过去两年的平均PE折让10％得出的。我们的DCF估值基于以下假设：1）资本成本为10.2％； 2）相对于HSCEI调整后的beta为1.35； 3）借款占EV的20％。上行风险：铜/金价格高于预期，增值收购，衍生品收益高于预期以及税率低于预期。下行风险：铜/金价格低于预期，成本上涨快于我们的预期以及衍生品造成的损失超过预期。中铝矿业的估值和风险：我们的目标价1.43港币是基于矿山折现现金流折让25％的基础，主要是考虑到延长许可证成本的不确定性。我们的DCF假设包括来自3％的RFR，11的beta，1.6的MRP和8％的股本成本得出的WACC为11％。上行风险：铜价上涨。下行风险：矿山投产延误，钼湿法冶金厂投产延误，资本和运营成本超支，潜在地震和矿井边坡失灵造成的运营中断，金属价格波动以及秘鲁法律法规的变化。Simon Francis *区域主管金属与采矿香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6620研究，ASPThomas Zhu *分析师香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4325克里斯·陈*分析师香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4277Jeff Yuan *分析师香港上海汇丰银行有限公司+852 3941 7010Brian Cho *分析师香港上海汇丰银行有限公司，首尔证券+822 3706 8750Jigar Mistry *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1079Tarun Bhatnagar *分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0614Jena Han *分析师香港上海汇丰银行有限公司，首尔证券+822 3706 8772*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司。查看汇丰环球研究部：http：//www.research.hsbc.com免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读可以通过超链接找到原始披露的研究的原始信息，这些信息可以在标题中找到。商品和指数LME 3个月价格美元/吨每日chg铝1,818-0.2%铜7,1610.2%锌锌1,887-0.1%上海期货交易所人民币/吨每日chg铝14,295-0.3%铜51,520-0.1%锌锌14,9850.0%其他金属美元/盎司每日chg金1,307-1.0%中国钢铁（不含增值税）美元/吨Wkly CHG线材和棒493-0.6%钢筋491-0.2%角钢497-0.8%中板492-0.7%HR线圈512-1.2%CR表631-0.4%镀锌钢679-0.5%无缝管651-0.6%煤炭美元/吨Wkly CHG秦皇岛5,800kcal，FOB104-0.8%纽卡斯尔6,700kcal，离岸价810.1%指标指数每日chg恒指23,0370.0%国企指数10,562-0.7%上海公司2,140-0.8%高斯2,0140.0%波罗的海货运1,6003.1%资料来源：彭博社，汇丰银行 体重不足（V）中立（V）211月订单展望持平86％增加14％资料来源：SMM多数生产商预计11月订单持平 86％的生产商预计11月份的订单将持平。他们认为，由于以下原因，订单不太可能连续增长：1) 第三季度的高基数效应； 2）由于11月的寒冷天气，项目建设放缓。 3）到年底信贷状况趋紧。 14％的生产商预计11月份的订单将增加。他们认为十一月的订单不受国庆节的影响（十月的订单也是如此），一些生产商将努力推动销售以达到全年目标。十月份开工率下降生产商的平均开工率在10月份为84％，低于9月份的87％，但高于2012年10月的75％。10月的环比下降是由于国定假日和三季度较高的基数效应所致。 SMM预计，根据生产商的订单前景，11月的开工率将上升至85％。开工率95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%45% 电缆/电线资料来源：SMM，汇丰银行1月12日12年4月12月7日2012年10月13年1月13年4月13年7月13年10月 体重不足（V）中立（V）3资料来源：SMM不确定36％下降23％波动41％铜价前景没有铜价多头 23％的生产商预计铜价将下跌。他们预计铜价将受到美元走强，年底前中国信贷紧缩以及铜市场供应过剩的压力。 41％的生产商预计铜价会波动。他们认为，来自美国和欧洲的不同的经济数据表明，宏观方面仍然存在很多不确定性，并且铜价很难往这两个方向走。 36％的生产商不确定铜价。 体重不足（V）中立（V）4图1：估值比较截至11月6日的收盘价伯格评级Mkt上限目标当前潜力 聚乙烯 EV / EBITDA PB10亿美元价钱价钱返回*20122013e2014年20122013e2014年20122013e中国，台湾，蒙古煤炭中国煤炭能源1898 HKñ10.34.904.805%5.79.48.64.25.14.10.60.6中国神华1088 HKOW54.530.7023.9033%7.68.48.14.34.64.41.51.3首钢福山639港元超宽（V）1.82.402.63-5%7.713.512.13.24.84.10.70.7蒙古矿业975港币超宽（V）0.61.301.272%不适用不适用不适用22.265.632.10.80.9州煤业1171 HK超宽6.96.657.84-15%4.9-24.613.65.031.77.10.70.7金招金矿业1818 HK超宽（V）2.25.825.834%7.013.912.45.68.28.61.61.6紫金矿业2899 HKñ7.81.761.794%5.912.813.93.76.16.11.11.1有色金属中国铝业2600港币超宽7.72.132.84-25%不适用不适用不适用68.632.424.70.70.8中铝矿业3668 HKN（V）1.61.431.0734%不适用33.06.6不适用不适用不适用3.91.9江西铜业358港元ñ7.814.3814.682%7.713.212.36.58.58.20.90.9钢鞍钢347港币超宽（V）3.74.274.73-10%不适用37.522.227.68.97.60.60.6宝山600019 CHOW11.15.484.1037%6.912.711.14.45.14.30.60.6中钢2002年超宽13.425.2525.500%67.330.334.723.617.216.91.61.5马鞍山I＆S323 HK超宽（V）2.21.582.12-25%不适用40.029.110.05.75.50.60.5印度欣达科HNDL输入OW3.81231158%7.98.86.510.78.97.20.60.5印度斯坦锌HZ INOW9.217013529%8.37.67.57.76.15.31.71.4金达钢铁电力JSP输入OW（V）3.728024316%6.47.96.96.87.96.51.00.9JSW钢铁JSTL输入超宽3.4745864-13%16.417.612.26.26.76.21.01.1国家铝业公司NACL IN超宽1.53037-15%25.215.112.310.55.94.90.80.8NMDCNMDC输入OW9.01471419%8.78.98.84.54.54.32.01.8塞莎·斯特里特（Sesa Sterlite）SSLT输入ñ9.4193197-1%5.56.45.23.73.42.70.90.9塔塔钢铁塔塔ñ5.2300333-8%101.68.26.57.06.15.80.90.9韩国东国制钢米尔斯001230 KS超宽0.810,00013,900-28%不适用-7.6-18.324.215.914.50.30.4现代钢铁004020 KSOW（V）7.1100,00088,60013%13.811.59.810.19.38.60.80.7浦项制铁005490 KSOW26.8420,000 325,50032%11.510.19.27.06.56.00.70.7*潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，加上预测的股息收益率。*印度报告的收益基于3月底的数据，因此2012e对应13财年。资料来源：汇丰银行估算，彭博社关于我们的股票评级的注意事项在汇丰银行的股票研究模型下，中性评级范围等于当地的门槛率（中国和蒙古为9.5％，台湾为9％，印度为11％，韩国为10％），上下浮动股票为10ppt，非股票为5ppt波动的股票。在我们为上述股票设定目标价格时，它们暗示潜在收益高于，低于或在此范围内；因此，我们对股票增持，欠持或中性的股票（如果具有波动性）用（V）进行评级（有关汇丰的波动性定义，请参阅披露附录）。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。 体重不足（V）中立（V）5图2：股价表现截至11月6日B'berg的收盘价 价钱 绝对表现 相对表现码当前52W低52W高1瓦1M3M1年1瓦1M3M1年中国，台湾，蒙古煤炭中国煤炭能源1898 HK4.803.669.040%2%15%-41%0%2%6%-39%中国神华能源1088 HK23.9018.1035.450%1%8%-28%0%1%-1%-27%首钢福山639港元2.632.323.650%0%7%-9%1%0%-3%-8%蒙古矿业975港币1.271.154.693%-5%-24%-68%4%-5%-33%-66%州煤业1171 HK7.845.1314.48-3%2%45%-36%-2%2%36%-34%金紫金矿业2899 HK1.791.353.300%-1%10%-42%1%-2%0%-40%招金矿业1818 HK5.834.4613.76-8%-14%18%-55%-8%-14%8%-53%有色金属中国铝业2600港币2.842.204.21-5%1%15%-17%-5%1%6%-16%中铝矿业3668 HK1.071.031.742%0%-9%不适用3%0%-18%不适用江西铜业358港元14.6811.5221.95-1%-2%10%-28%0%-2%1%-26%钢鞍钢347港币4.733.616.783%1%-3%-5%4%0%-12%-3%宝山600019 CH4.103.855.211%-2%1%-12%2%-1%-3%-14%中钢2002年25.5022.7728.12-2%-2%2%1%0%-4%-3%-18%马鞍山钢铁323 HK2.121.622.839%10%9%0%9%9%-1%2%印度欣达科HNDL输入115831372%-2%35%2%2%-7%23%-9%印度斯坦锌HZ IN135941472%2%38%-3%2%-3%26%-14%金达钢铁电力JSP输入2431824751%3%24%-37%2%-2%12%-48%JSW钢铁JSTL输入86445293