Mine＆Dime：中国电缆生产商预计9月份的订单将持平

2013年9月3日abc全球研究香港上海汇丰银行有限公司，首尔证券+822 3706 8772+91 22 2268 1079汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司香港上海汇丰银行有限公司，首尔证券+822 3706 8750+852 2822 4325 thomasjzhu@hsbc.com.hk+852 2822 4277+852 3941 7010香港上海汇丰银行有限公司香港上海汇丰银行有限公司香港上海汇丰银行有限公司分析师分析师分析师分析师分析员Thomas Zhu * Chris Chen * Jeff Yuan * Brian Cho * Jigar Mistry *不适用+852 2996 6620 simonfrancis@hsbc.com.hk香港上海汇丰银行有限公司Simon Francis *区域主管金属和采矿，ASP矿与角钱亚太金属和矿业中国电缆生产商预计9月份订单持平 SMM在8月30日星期五收盘后发布了对20家中国电缆生产商的最新调查。生产商的年度铜消费量为c832,000吨，占2013年中国铜消费量的10％。调查显示，大多数生产商预计9月份的订单将持平，并且对铜价没有共识。与最近几周相比，订单前景显示出少量改善。我们预计中国铜需求将在第四季度进入旺季，但全球铜市场将在2014年转向63.4万吨的过剩状态，因此预计铜价不会大幅上涨。我们对江铜（358 HK）给予中性评级，对中铝矿业（3668 HK）给予中性评级。江西铜业的估值和风险：我们的目标价15.05港币是基于我们PE估值（基于8.0倍2013年PE）和DCF估值的50:50混合得出的。我们的PE估值是基于过去两年的平均PE折让10％得出的。我们的DCF估值基于以下假设：1）资本成本为10.2％； 2）相对于HSCEI调整后的beta为1.35； 3）借款占EV的20％。上行风险：铜/金价格高于预期，增值收购以及衍生品收益高于预期。下行风险：铜/金价格低于预期，冶炼厂停产时间长于预期，成本上涨快于我们的预期以及衍生品的亏损超过预期。中铝矿业的估值和风险：我们的目标价1.43港币是基于矿山折现现金流折让25％的基础，主要是考虑到延长许可证成本的不确定性。我们的DCF假设包括11％的WACC（来自3％的RFR，1.6的beta，8％的MRP和15.8％的权益成本）。上行风险：铜价上涨。下行风险：矿山投产延误，钼湿法冶金厂投产延误，资本和运营成本超支，潜在地震和矿井边坡失灵造成的运营中断，金属价格波动以及秘鲁法律法规的变化。多数生产商预计9月份订单持平 95％的生产商预计9月份的订单将持平。他们的一些订单已经在8月份上升，并且随着整体经济的回暖，他们预计9月和10月的订单将持平。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司。查看汇丰环球研究部：http：//www.research.hsbc.com免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读可以通过超链接找到原始披露的研究的原始信息，这些信息可以在标题中找到。商品和指数LME 3个月价格美元/吨每日chg铝1,814-1.2%铜7,100-0.7%锌锌1,869-1.6%上海期货交易所人民币/吨每日chg铝14,280-0.1%铜52,5401.1%锌锌14,8750.2%其他金属美元/盎司每日chg中煤能源（1898 HK）：评级上调至中性：盈利触底但煤炭市场和投资风险1,395-0.9%中国钢铁（不含增值税）美元/吨Wkly CHG线材和棒4980.0%钢筋495-0.1%角钢5020.0%中板5140.3%HR线圈5230.0%CR表6250.4%镀锌钢6810.6%无缝管6560.0%NMDC美元/吨Wkly CHG秦皇岛5,800kcal，FOB104-0.8%中国铝业公司（2600 HK）托马斯·朱（Thomas Zhu）*：华盛顿大学：中国铝业会如何77-0.7%指标指数每日chg恒指22,1752.0%国企指数10,0552.3%上海公司2,0980.0%高斯1,925-0.1%波罗的海货运1,132-0.4%资料来源：彭博社，汇丰银行 abc矿及毛钱金属与采矿2013年9月3日2开工率95%85%75%65%55%45%电缆/电线网站：www.research.hsbc.com9月订单展望持平95％增加5％网站：www.research.hsbc.com 5％的生产商预计9月份的订单将增加。这些是漆包线公司，他们在7月和8月经历了传统的淡季。由于今年炎热的夏季，空调库存下降，9月空调产量可能增加。这些生产商还预计，受可再生汽车补贴的推动，2H12汽车需求强劲。8月开工率上升生产商的平均开工率在8月份为86％，高于7月的83％和2012年8月的79％。由于一些大型项目的订单交付和需求的增加，8月的开工率达到了2013年的最高水平。天气炎热时，电力电缆的更换非常强劲。 SMM预计9月份的开工率将达到86％，其中需求来自可再生能源投资的订单。铜价前景未达成共识 35％的电缆生产商预计铜价将在当前水平附近波动。 一方面，随着总体经济的改善，应该有补货需求。 另一方面，随着铜进口量的增加以及国内冶炼厂在维护季节结束后恢复生产，应该增加供应。25％的生产商预计铜价将上涨。 中国政府最近采取了更多的增长立场。 即使在淡季，由于上海期货交易所的库存没有随着进口量的增加而显着增加，铜的需求看起来也相当强劲。 这些生产商认为，铜价可能升至7,600美元/吨。10％的生产商预计铜价将下跌。 随着美国经济的复苏，量化宽松政策逐渐缩减的机会越来越大。 随着最近地缘政治紧张局势的加剧，寻求安全的美元流入量不断增加。 这将给铜价带来压力，我们预计铜价将跌至7,000美元/吨。30％的生产商不确定铜价。下降波动上升资料来源：汇丰银行不确定铜价前景图1：估值比较截至9月2日的收盘价伯格评级Mkt上限目标当前潜力聚乙烯EV / EBITDAPB10亿美元价钱价钱返回*2013e2014年2013e2014年2013e中国，台湾，蒙古煤炭中国煤炭能源1898 HKñ中国神华1088 HKOW首钢福山639港元超宽（V）蒙古矿业975港币超宽。一种。金招金矿业1818 HK您的（V）紫金矿业2899 HK您的。有色金属中国铝业 2600港币1月12日12年4月12月7日2012年10月13年1月13年4月13年7月 abc矿及毛钱金属与采矿2013年9月3日3超宽10%不适用35%不适用25%网站：www.research.hsbc.com江西铜业30%358港元 abc矿及毛钱金属与采矿2013年9月3日4ñ钢 鞍钢 347港币 N（V）不适用600019 CH600019 CHOW2012323 HK马鞍山I＆S2012323 HK马鞍山I＆S2012323 HKNACL INNMDCNMDC输入塞莎·斯特里特（Sesa Sterlite）金10.35.004.6710%5.59.28.44.15.04.10.60.5OW塔塔钢铁不适用56.131.2025.3028%8.18.98.64.54.84.71.51.4塔塔韩国1年1.82.402.67-7%7.913.712.33.34.94.20.70.7东国制钢厂001230 KS1818 HK0.81.301.59-18%价格-11.4-13.824.772.735.51.01.1中煤能源（1898 HK）：评级上调至中性：盈利触底但煤炭市场和投资风险LME 3M铝LMAHDS03商品1年2.76.097.17-12%8.618.113.66.69.99.12.01.9005490 KS大宗商品1818 HK8.51.651.96-13%6.515.415.24.06.76.81.21.2不适用现代钢铁不适用1818 HK6.62.132.65-20%价格价格价格67.631.924.30.60.8不适用不适用金8.515.0515.203%8.012.212.66.710.511.01.00.9不适用LME 3M锌LMZSDS03商品价钱3.85.265.191%价格22.515.629.08.16.90.60.6不适用不适用不适用11.35.644.2138%7.19.58.44.44.43.70.60.6不适用不适用1818 HK13.225.2525.450%67.230.334.723.517.216.91.61.51MAA3商品1年2.21.602.19-27%价格25.026.210.16.15.40.60.6不适用不适用上海期货交易所铜不适用7.915012424%7.67.97.77.06.35.51.61.3CU3商品不适用不适用3.239022772%6.06.15.46.26.46.01.00.8不适用SHFE锌1818 HK1.42635-23%18.010.010.06.93.53.30.80.7ZNA3商品不适用不适用7.317712248%7.57.68.13.53.43.21.71.4不适用不适用金2.51941883%5.85.95.63.12.51.80.70.7金币价格指数2899 HK不适用1818 HK0.810,00013,550-26%价格-7.4-17.824.115.914.40.30.3不适用不适用中铝矿业5.7100,00073,20037%11.49.58.19.28.67.90.60.6不适用不适用不适用25.5420,000 321,50033%11.49.99.16.96.56.00.70.7江西铜业358港元钢鞍钢 abc矿及毛钱金属与采矿2013年9月3日5347港币宝山 600019 CH 中钢 2002年马鞍山钢铁323 HK印度欣达科JSP输入JSW钢铁JSTL输入国家铝业公司JSP输入JSW钢铁JSTL输入国家铝业公司NACL INNMDCNMDC输入塞莎·斯特里特（Sesa Sterlite）4.673.669.04-6%12%-8%-28%-6%9%-3%-36%SESA IN塔塔钢铁25.3018.1035.450%12%-1%-10%0%9%5%-19%塔塔韩国2.671.953.652%6%-15%31%2%3%-10%23%东国制钢厂001230 KS1.591.384.69-5%0%-19%-56%-5%-3%-14%-64%现代钢铁004020 KS7.135.1314.48-1%34%-10%-36%-1%30%-5%-44%中煤能源（1898 HK）：评级上调至中性：盈利触底但煤炭市场和投资风险005490 KS大宗商品1.961.353.305%19%-9%-19%5%15%-4%-28%LME 3M铝LMAHDS03商品7.174.4614.482%41%-7%-30%3%38%-2%-38%不适用不适用不适用2.652.204.211%8%-16%-11%1%5%-11%-19%不适用LME 3M铜1.101.081.74-7%-8%-19%价格-7%-11%-14%价格不适用不适用15.2011.5221.95-1%11%1%-10%-1%7%6%-18%不适用LME 3M锌LMZSDS03商品5.193.496.783%9%23%37%3%6%28%29%不适用不适用4.213.855.213%4%-12%-3%3%1%-3%-6%不适用不适用25.4522.7728.120%0%1%0%4%2%2%-15%SHFE铝AA3商品2.191.492.831%13%18%41%1%10%23%33%不适用不适用不适用109831375%26%7%5%3%27%11%-3%不适用上海期货交易所铜124941475%23%7%0%3%25%11%-8%CU3商品不适用227182475-7%21%-20