请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2013股指期货11月份报告 ——“秋收”提前谢幕，“上甘岭”转攻为守 摘要 10月股指期货主力合约下跌1.19%，下跌幅度在年内仅高于2月份的0.79%。市场7-9月呈现了修正走势，创业板，题材概念推高了市场的“泡沫”，随着季报大幕逐步拉开和对于利好预期的透支，“秋收”预计提前谢幕，转而为接下来转攻为守的“上甘岭”战役。 行业板块上，持续加杠杆的主要是在两端，一，依靠固定资产投资为主的采掘，有色等，二，受到资本青睐的新兴产业，电子，信息服务等。目前主板A股，创业板市盈率差值高达45倍，创造近三年来“泡沫”的新高，主板A股已从2010年的36倍下降至目前的13.37倍，处于较低的区间，仅比历史低点11.7稍高，指数下跌空间有限。 中央项目的固定资产投资开始下降，房地产新开工面积有所上升主要得益于下游一，二线城市的销售火爆，百城住宅均价继续小幅上涨，货币继续保持中性。 十八大三中全会召开在即，历次三中全会都会审议通过“决定”，这份文本往往成为今后时期经济发展的“纲领性文件”。 随着业绩大幕和政策改革会议拉开，必然会呈现尘归尘，土归土的状态，接下来经济小幅回落是大概率事件，通胀小幅抬头，外部环境的不确定性都增加了上行压力，“秋收”提前谢幕，剩下时间转守为攻，因此我们认为市场重心处于[2200，2500]区间内，改革力度超预期将帮助重心上移。 研究 创 造 价值 用心、诚心、专心、贴心 锦泰期货研发部 余康俊 025-83659228 47765169@qq.com 锦锦泰泰期期货货研研发发 2013-10-31 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2013股指期货11月份报告 ——“秋收”提前谢幕，“上甘岭”转攻为守 股指期货市场分析 1.行情回顾： 图1：IF当月合约（2010.04-至今的月线） 来源：文华财经 锦泰期货研发部 10月股指期货主力合约下跌1.19%，下跌幅度在年内仅高于2月份的0.79%，经历了年中货币流动性紧张，8月份的光大“乌龙指”事件，整体市场7-9月呈现了修正走势，创业板，自贸区，O2O，信息设备等题材概念支撑了上涨的主要动力，但同样推高了市场的“泡沫”，截止2013年10月31日，主板的市盈率在13.37，而创业板高达58倍，两者差值大于历史平均的36倍，略低于历史最高70倍。随着季报大幕逐步拉开和对于利好预期的透支，“秋收”预计提前谢幕，转而为接下来转攻为守的“上甘岭”战役。 外围市场上，美联储在失业率高于6.5%情况下，维持0-0.25%超低利率不变，采购850亿美元资产的开放式量化宽松(QE)不变，以通胀率和失业率作为衡量标准，使得QE关闭的大门预计延迟至明年上半年时间，欧元区经济景气指数在10月升至97.8，创2011年8月以来最高，预期为97.3，前值为96.9，家庭和工厂经营者的信心上升，但零售商、服务提供商和建筑业企业的信心回落，欧元区的失业率仍在12%左右，一些国家的失业率高达25%，欧元区经济复苏仍然存在后劲不足。 2.期货市场比较： 2013年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表1：股指期货期货合约表现 合约代码 月开盘价 月最高价 月最低价 月收盘价 月涨跌幅 持仓量 月末结算价 成交量（万手） 成交金额(亿元） 日均成交量（万手） 日均成交金额(亿） IF1310 2401.2 2479.2 2390.4 2428.4 0.78% 0 2428.2 486.5416 35,666.31 24.33 1,550.71 IF1311 2413.4 2484 2328.8 2381 -1.33% 64978 2376.2 811.4188 58,529.19 40.57 2,544.75 IF1312 2412 2490 2330.2 2381.6 -1.47% 24380 2377.2 58.7763 4,263.79 2.94 185.38 IF1403 2435.6 2509.4 2340 2390.4 -1.95% 5037 2386.8 4.8309 351.66 0.24 15.29 IF1406 2437.2 2484.6 2342.4 2392.4 -1.57% 1221 2388.8 0.8336 60.26 0.04 2.62 合计 95616 1362.4012 98,871.23 59.23 4,298.75 注： 成交量，持仓量单边计算 数据：中金所，锦泰期货 股指期货汇总日均成交手数达到59.23万手，日均成交金额在4298亿元，较上半年下降达到30%，4300多亿的日均交易量，是沪深两市成交量2倍左右，本月之前市场呈现了小幅上涨态势，以中小板，创业板为主的小市值品种表现抢眼，股指期货持仓相对下降。 从图2可以看出进入9月之后期货贴水有了明显的改善，10月基差维持在[-16，8]变动区间，没有期现无风险套利机会，指数波动率在1.7%， 10月29日波动率达到本月最高的3.26%，成交持仓比维持在9倍以上，整体10月份呈现了震荡格局，成交量和持仓量都呈现小幅下降，反映市场处于震荡偏强的走势，套保资金不急于进场，且对于经济长远规划的三中全会将于11月份召开，市场寄希望于改革红利。 图2：当月合约基差图（2013.1-至今） 数据：财汇，锦泰期货 -70-60-50-40-30-20-100102030401,500.001,700.001,900.002,100.002,300.002,500.002,700.002,900.002013-1-42013-2-42013-3-42013-4-42013-5-42013-6-42013-7-42013-8-42013-9-42013-10-4基差(点)沪深300收盘价(点) 2013-10-31 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票市场分析 1.行业板块分析： 图4：申万一级行业指数区间涨跌幅 数据：财汇，锦泰期货 现货市场方面，以申万行业一级指数作为参考，家用电器，公用事业，农林牧渔呈现正收益，其余行业都呈现一定幅度下跌，其中前期涨幅较大的信息设备，信息服务，电子，医药生物都呈现一定幅度回调，而占据指数比重较大的房地产，金融服务，有色金属分别下跌了2.18%，0.5%，6.31%，市场进一步深化结构调整，同样行业市值比重也在发生变化，三季报大幕拉开使得前期热炒的题材，概念相关板块呈现一定的回落。 图5：申万一级行业净资产收益比较（扣除非经常损益） -15-10-505101510.485.692.070.01-0.01-0.44-0.5-0.78-0.95-1.35-1.71-1.91-2.18-2.72-4.31-5.07-5.8-6.12-6.34-6.73-7.19-7.74-13.7810. 1-10.31区间涨跌幅(％)-2024681012142.571.030.830.720.620.610.380.360.30.210.080.020.010-0.04-0.16-0.85-0.88-1.37-1.48-1.67-1.722013-06净资产收益率2012-06净资产收益率差值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 数据：财汇，锦泰期货 市盈率PE中的E代表公司的ROE，反应经营盈利状况，图5中主要以申万一级指数作为参照，差值等于2013与2012半年报之差，ROE增长较快是公用事业，家用电器，房地产，电子，其主要集中在下游消费板块，这与中期逐步走好的库存，PMI，宏观数据遥相呼应，相反，食品饮料，有色金属，机械设备，采掘行业盈利都呈现了负增长，个股上多以下跌，其主要是固定资产增速维持偏弱比重，且库存周期时间弹性逐步缩小导致。 资产负债表比较上来看，食品饮料，餐饮旅游，公用事业等轻资产行业在逐步去杠杆化，采掘，有色金属依旧处于加杠杆过程，而增长最快的是电子行业，正是以往依靠固定资产投资的行业背负着较高的负债率继续前行，而新兴产业，比如电子，信息服务等受到资本青睐，进入加杠杆模式，行业进入加速阶段。 图6：申万一级行业资产负债表 数据：财汇，锦泰期货 图7里面我们列举了2010年以来主板A股，创业板市盈率，以及两者之间的差值，前面我们提到创业板泡沫化较为严重，依照图上历史比较，目前45倍的差值创造近三年来“泡沫”的新高，而主板A股已从2010年的36倍下降至目前的13.37倍，处于较低的区间，仅比历史低点11.7稍高，因此主板的泡沫化程度相对较小，封杀了指数下跌空间。 图7：创业板，主板A股市盈率 -1001020304050607080901001.152.490.751.271.251.080.332.860.59-0.180.28-5.31-0.85-2.160.89-2.610.821.69-0.22-0.93-1.961.772013-6-302012-6-30资产负债差值 2013-10-31 6 请务必阅读正文之后的