行业底部震荡，钴业龙头打造全产业一体化竞争优势

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2019年10月21日 证券研究报告•公司研究报告 增持 （首次） 当前价： 23.40元 华友钴业（603799） 有色金属 目标价： ——元（6个月） 行业底部震荡，钴业龙头打造全产业一体化竞争优势 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘孟峦 执业证号： S1250519060005 电话：010-58251916 邮箱：lml@swsc.com.cn 分析师：刘岗 执业证号：S1250517100001 电话：010-58251918 邮箱：lg@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.79 流通A股(亿股) 10.66 52周内股价区间(元) 20.31-43.16 总市值(亿元) 258.34 总资产(亿元) 221.52 每股净资产(元) 7.02 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  打造上、中、下游产业链闭环，形成产业一体化竞争优势。公司布局全产业链，形成了从钴矿、钴盐到三元前驱体、三元正极材料完整的产业闭环，实现了全产业链的高效协同，具备极强的成本优势和全产业链竞争优势。公司加速布局下游三元前驱体，到2018年，三元前驱体的出货量已达1.3万吨，市占率达6%，同时产品研发不断突破，多系列产品已进入世界知名企业产业链，到2021年三元前驱体产能将达到20万吨，有望进入行业第一梯队。  上控钴矿资源，中扩冶炼规模，构建原料成本优势和供应保障。公司通过子公司CDM控制的PE527矿权，通过MIKAS子公司控制的Kambove尾矿和Shonkole矿，锁定了钴资源量6.9万吨，铜资源量61.7万吨，同时公司深耕刚果（金）数十年，获取了稳定低成本的收矿渠道；随着公司衢州3万吨金属量的钴盐项目的技改完成，公司目前在国内拥有3.9万吨金属吨的钴盐产能，处于绝对龙头的地位，具备行业领先的规模优势。  钴价处于底部震荡阶段，看好中长期走势。目前钴价在底部区间震荡，我们判断钴行业经过2018年下半年-2019年的寻底去库阶段，到2020-2021年后，5G商用大范围的铺开，5G手机换机潮的来临，将拉动数码3C电池对钴的需求，同时随着动力电池消费占比在新能源汽车的高速发展下不断加大，到2021年全球新能源汽车拉动钴的消费量将达到4.3万吨，相比2018年的1.7万吨，将增加150%。叠加钴矿供给层面的收缩：嘉能可宣布关停全球产量最大的Mutunda钴矿山以及下调产量指引，我们预计2019-2021年全球钴矿山产量年均增速为4.6%。而钴下游需求在3C电池稳定增长以及动力电池高速增长的拉动下，2019-2021年的年均复合增速将达到9%，供需格局有望逐步扭转，到2021年将出现钴矿供应的缺口，推动钴价逐步走高。  盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年的营业收入分别为185.7亿元、203.5亿元和230.2亿元，归母净利润分别为2.47亿元、11.96亿元和15.17亿元，对应PE分别为102倍、21倍和17倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 14450.76 18571.87 20347.97 23024.17 增长率 49.70% 28.52% 9.56% 13.15% 归属母公司净利润（百万元） 1528.10 246.59 1196.03 1517.15 增长率 -19.38% -83.86% 385.03% 26.85% 每股收益EPS（元） 1.42 0.23 1.11 1.41 净资产收益率ROE 18.13% 2.99% 12.72% 14.20% PE 17 102 21 17 PB 3.32 3.39 2.94 2.56 数据来源：Wind，西南证券 -23%-12%0%12%24%35%18/1018/1219/219/419/619/819/10华友钴业 沪深300 公司研究报告 / 华友钴业（603799） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：钴业龙头，全产业链布局 .............................................................................................................................. 1 2 行业分析：供需格局边际改善，看好钴价中长期走势 ................................................................................................... 4 2.1 钴资源分布高度集中，矿产巨头拥有定价权 ................................................................................................................ 4 2.2 全球产量最大钴矿山停产或致供给大幅收缩 ................................................................................................................ 5 2.3 动力电池需求稳定高增长，数码电子消费待回暖 ........................................................................................................ 6 2.4 供需格局或将在2021年扭转，看好钴价长期走牛 ...................................................................................................... 9 3 公司分析：打造上、中、下游产业链闭环，形成产业一体化竞争优势 ........................................................................ 9 3.1 上游矿山资源布局：构建原料成本优势和供应保障..................................................................................................... 9 3.2 中游产能持续扩张：钴产品冶炼规模行业领先 .......................................................................................................... 12 3.3 下游三元前驱体布局加速：向行业第一梯队不断迈进 ............................................................................................... 13 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 14 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 15 公司研究报告 / 华友钴业（603799） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程 ..................................................................................................................................................................... 1 图2：公司2019年上半年主营业务结构情况 ........................................................................................................................... 2 图3：公司2019年上半年主营业务毛利情况（万元） ........................................................................................................... 2 图4：公司股权结构稳定 ............................................................................................................................................................. 2 图5：公司主要控股参股公司 ..................................................................................................................................................... 3 图6：公司2014年以来营业收入及增速 ................................................................................................................................... 3 图7：公司2014年以来归母净利润及增速 ............................................................................................................................... 3 图8：2006年以来金属钴价格变动情况 .................................................................................................................................... 5 图9：全球2018年钴消费分布情况 ...........................................................................................................................