依托终端优势与股东优势，打造发行放映一体化产业龙头

HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Stock 601595 买入 investRatingChange.first 13020900 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司〃证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,046 1,122 1,401 1,591 1,805 同比增长 16.2% 7.3% 24.8% 13.6% 13.5% 营业利润（百万元） 231 308 348 387 435 同比增长 9.9% 33.1% 12.8% 11.5% 12.4% 归属母公司净利润（百万元） 236 257 281 313 352 同比增长 22.6% 8.8% 9.3% 11.4% 12.3% 每股收益（元） 0.63 0.69 0.75 0.84 0.94 毛利率 31.2% 27.1% 27.2% 27.6% 28.2% 净利率 22.6% 22.9% 20.1% 19.7% 19.5% 净资产收益率 17.4% 12.8% 12.8% 13.1% 13.5% 市盈率（倍） 28.2 25.9 23.7 21.3 18.9 市净率（倍） 3.4 3.2 2.9 2.7 2.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 依托终端优势与股东优势，打造发行放映一体化产业龙头 核心观点 站在当前时点，公司看点及边际变化在于：（1）直营影城票房连续多月明显跑赢行业及其他影投公司。2018年1-5月，公司自营影城票房增速约为29%，大幅超过行业增速；2017年全年自营影城票房7.4亿，同比增长18.7%，仍然超过行业平均增速；（2）优质地段核心影城升级改造完毕后有望带来增量票房。公司于2017年下半年开始对旗下最大单体影院上影永华店停业改造，预计将于2018年6月中下旬重新开业。永华店地处徐家汇商业区，高峰期全年票房达到9000万，重新开业后有望迎来票房强势回升。 直营影投票房增速跑赢行业的背后，是公司在影城选址及管理上更加精细化，在保持稳健扩张的同时经营效率仍然突出。截至2017年底，公司具有资产联结关系的影院90家，其中自营影城54家、银幕340块；相比2016年，新增自营影城14家、银幕88块，同比增长32%，扩张速度在所有影投中排名靠前。公司精细化运营能力业内领先，优选发达城市优质地段布局保证了资产的经营效率，2017年平均单银幕产出216.6万元。同时，徐汇绿地滨江店、百联川沙店等2017年新开业影院表现突出，2018年1-5月票房保持强劲上升势头。 2018年高管团队大幅调整，原联和院线总经理担任公司总经理，并提拔两位副总经理分管战略投资和发行业务。三位新任管理层行业内管理经验丰富，体现出高学历、年轻化与市场化趋势。长期看，公司拥有旗下联和院线的终端合作优势，以及控股股东上影集团的产业链资源优势，2012-2017年净利率维持22%以上，保持基本稳定且处于行业领先水平，现金流好，在手现金充裕。 财务预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.81、3.13和3.52亿元，EPS为0.75、0.84、0.94元，采用FCFF估值方法，目标价23.40元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 票房增长不达预期，市场竞争加剧，自有终端扩张不及预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2018年06月12日） 17.84元 目标价格 23.40元 52周最高价/最低价 26.45/17.54元 总股本/流通A股（万股） 37,350/10,605 A股市值（百万元） 6,663 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2018年06月12日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.6 -2.6 -12.3 -29.4 相对表现（%） -1.1 -1.4 -5.0 -36.4 沪深300（%）% -0.5 -1.2 -7.3 7.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn -35%-18%0%18%35%17/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/05上海电影沪深300上海电影 601595.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 上海电影首次报告 —— 依托终端优势与股东优势，打造发行放映一体化产业龙头 2 目 录 1. 上海电影：发行放映垂直布局，票房收入行业前列 .................................. 4 1.1 公司历史及股权结构 .................................................................................................... 4 1.2 主营业务：形成完整的电影发行、放映产业链业务 ..................................................... 4 1.3 新任管理层经验丰富，更加年轻化与市场化 ................................................................ 6 2. 国内电影市场判断：预计2018年全年票房增长约15%-25%，长期仍有翻倍空间 ............................................................................................................... 7 2.1 短期看：预计2018年全年票房增长约15%-25% ........................................................ 7 2.2 中期看：预计未来将维持“大盘稳增长，单片高弹性”趋势 ....................................... 7 2.3 长期看：国内电影市场票房收入空间约1000-1200亿元 ............................................. 8 2.4 2018年暑期档票房整体表现值得期待 .......................................................................... 8 3 公司看点：发行放映完整布局，垂直一体化协同发展 ................................. 8 3.1 自有影院经营效率突出，持续保持稳健扩张 ................................................................ 8 3.2 精细化运营能力业内领先，自营影城票房连续多月跑赢行业 ..................................... 10 3.3 结合院线渠道优势，大力发展发行、广告等非票房业务 ............................................ 12 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 14 盈利预测 .......................................................................................................................... 14 投资建议 .......................................................................................................................... 15 风险提示 ...................................................................................................... 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 上海电影首次报告 —— 依托终端优势与股东优势，打造发行放映一体化产业龙头 3 图表目录 图 1：上海电影股权结构图 .......................................................................................................... 4 图 2：上海电影营收和净利润变化 ............................................................................................... 5 图 3：上海电影营业收入结构图 ................................................................................................... 5 图 4：联和院线票房收入快速增长 ............................................................................................... 5 图 5：联和院线观影人次变化 ...................................................................................................... 5 图 6：公司盈利能力情况.............................................................................................................. 6 图 7：公司各项业务毛利率 .......................................................................................................