慧聪网：调研纪要

慧聪网 8292 HK 投资评级：N.A. 科技网络 九兴控股 1836 HK 投资评级：增持 消费品 6个月目标价: 港币$21.5 现在价格：港币$20.15距离目标价:6.7% 公司基本资料 市值（百万港元）： HKD$5894.37mn 流通股比例（%）： 51.69% 已发行总股本（百万）： 602.294mn 52周价格区间： HKD$2.41-9.95 3个月平均每日成交： HKD$25.56mn 主要股东： 神州数码 21.08% (数据截止于2013年11月4日) 股价表现： 分析师 陈惠杰 证监会中央编号.:APP609 dominicchan@gfgroup.com.hk 联系人 潘陈玥 oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 广发证券（香港）经纪公司研究部 香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼 电话：（852）3719 1111电话：（852）3719 1288 传真：（852）2907 6176 2013年11月4日 内地第二大内贸B2B网络公司。集团为内贸B2B电子商贸市场排名第二，市场占有率15%，仅次于阿里巴巴的40%。集团今年上半年87%来自线上业务，产品包括买卖通、搜索产品、采购通及在线广告，目前B2B商贸平台覆盖50个垂直行业。其余收入来自线下业务，包括行业目录、黄页及研讨会活动。 付费会员可望逐步增加以带动收入增长。集团目前付费会员量约为15-16万名，会费为每两年3688元人民币两年。集团B2B平台正处高速发展阶段，管理层表示每天约8000至1万名免费会员注册，我们假设集团维持现有付费会员比率，每年也可望新增逾3万付费会员。除了会费收入增加外，其他附加值产品需求亦会增加，集团整体收入料维持较快增长。 计划推动交易业务及网上贷款服务。除了现有业务之外，集团亦将计划发展新业务。当中，于9月前已推出交易平台慧付宝，但管理层预期短时间将不会带来盈利。另外，集团亦计划开展网上贷款业务，但目前仍在筹备阶段，仍有待集团公布有关细节。 现价相当于明年预测市盈率19.9倍。集团于内地内贸B2B已建立成熟平台，未来将可受惠于B2B电子商贸市场高速发展。另外，公司计划明年再申请转主板，或可对股价带来催化剂。现价相当于明年预测市盈率19.9倍。基于公司未来有较快增长，现价估值合理。 财务数据 资料来源：彭博、公司资料 公司报告 香港股票市场 【公司报告】 电话会议主要内容 我们于10月31日下午4时30分与慧聪网管理层进行电话会议，以下为主要会议摘要。 1. 公司目前注册用户有多少 ? 收费用户有多少? 收费用户会员费是多少?未来会否再提高? 公司2012年免费用户约为1000万名，目前注册收费用户约为15-16万。公司注册会员费为每两年3688元人民币。除了注册会费外，集团亦会向付费会员提供搜寻产品，价格为每年一万元。由于集团于今年才将会员费用由原来的2980元人民币上升至现水平，因此，短期内不会再提高会费，就算要提高也是未来18至24个月的事情。 2. 目前公司B2B网站覆盖多少个行业，未来会如何发展? 公司目前覆盖50个行业及一个平台。集团未来计划增加行业的覆盖度，方式不限于跟现有同行合作或收购。 3. 能否简单介绍一下集团最新的交易平台的发展? 公司于顺德收购了一块土地，计划兴建20万平方米交易中心，集团会卖掉写字楼部份以支付整个计划的部份成本。这个交易中将会支持交易平台，预计于2016年完成。至于支持O2O业务部份已经开始运作。至于交易平台慧付宝的发展，目前正在进行试运，但公司估计未来三年均不会收取费用，目的为希望吸纳多些客户。 4. 互联网金融业务有最新发展详情? 集团已与民生银行合作推出企业卡。除此之外，集团亦计划推出互联网贷款业务，但目前仍在计划筹备阶段，仍有待未来公布细节。 5. 9月时候配股5.2亿元后资金的运用? 集团9月时配候扣除所有成本后净集资4.05亿元人民币，当中82.5%用于新业务发展，包括交易平台及网上贷款，当中网上贷款占比重会较高。另外，15%会支持O2O业务，其余为一般营运资金。 6. 如何看待线下业务的前景? 线下业务包括行业目录、黄页及研讨会及活动。上述业务于未来两至三年主要方针为控制成本，未来或会逐步淡出。 7. 现在有重新启动转主板的计划吗? 公司计划明年4-5月再提交转主板申请。 8. 集团有没有跟大股东神州数码的合作? 目前没有具体合作计划，但神州数码拥有传统物流仓库业务模式，未来不排除合作。 公司资料 以今年上半年收入计算，在线业务，包括买卖通、搜寻产品、采购通及在线广告已占集团87%收入，线下业务仅占收入13%。 慧聪网目前已建立三方面销售团队，包括行业直接销售、代理销售及电话销售，销售网络于全国12个城市拥有分支机构。 图表一：2013年上半年公司收入分布 数据来源：公司资料 图表二：集团于中国的分支机构 数据来源：公司资料 集团业务以国内商贸为主，若以内地整个B2B商贸价值作比较，集团市场份额为3.6%，排名第三。但若单计内地B2B业务，集团市场占有率为15%，排名第二。 集团目前覆盖50个行业，包括机械、建材材料、家居装潢等，于未来3年将加大行业覆盖度，并计划增加至100个行业。 图表三：2013年第二季度B2B电子商务市场占有率分布 数据来源：公司资料 图表四：慧聪网行业覆盖面 数据来源：公司资料 根据市场调查公司艾瑞咨询认为，中国中小企业B2B电子商贸市场规模于2012年为27亿美元。艾瑞咨询预计，于2012至2016年期间，总体市场将以25%的年复合增长率继续增长。 环球资源及环球市场收取会员费较高，分别为每年33700元及30000元。至于集团主要竞争对手-阿里巴巴每年会员费为3688元，而集团为阿里巴巴的半价，每年1840元。 图表五：中国B2B市场规模增长强劲 数据来源：公司资料 图表六：内地B2B电子商务提供商每年所收取的年费(元/年) 数据来源：公司资料 公司评级、行业评级及相关定义 公司评级定义 以报告发布尔日后的6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准； 买入： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅达20%以上 增持： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于5%和20%之间 中性： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于-10%～5%之间 卖出： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅大于-10%以上 行业投资评级 以报告发布尔日后的6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准。 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 谨慎：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 分析师承诺 主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与，现在不与，未来也将不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 广发证券（香港）经纪有限公司 地址：香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼 电话： +852 37191111 传真： +852 29076176 网址：www.gfgroup.com.hk 免责条款 本研究报告由广发证券（香港）经纪有限公司（「广发证券（香港）」）分发。本研究报告仅供参考之用，并不构成证券出售要约或证券买卖的邀请。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告所评论的证券可能在某些地方不能出售。本研究报告绝无意图让居住在法律或政策不允许本研究报告流通或者分发的司法权区的人士阅读。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性。广发证券（香港）不对因使用本研究报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。投资涉及风险，证券的价值及收益可能会波动，过去的表现不能代表未来的业绩。本研究报告所评论的证券或表达的意见未必适合个别人士之投资目标、财政状况或个人需要，客户不应以本研究报告取代其独立判断或仅根据本研究报告做出决策。如有需要，应先咨询专业意见。 广发证券（香港）可发出其他与本研究报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本研究报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券（香港）或者其关联公司的。本研究报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本研究报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部可能会做出与本研究报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。广发证券（香港）或其关联方或其各自的董事、高级人员、分析员及雇员可能持有本研究报告所评论之任何证券的权益。读者在阅读本研究报告时应留意有关权益披露（如有披露）。 权益披露： (1). 广发证券（香港）自营交易部及/或其关联公司并未持有本研究报告所述公司之股份。 (2). 广发证券（香港）及/或其关联公司跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 (3). 分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 版权所有：广发证券（香港）经纪有限公司 未经广发证券（香港）经纪有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。