瑞声科技（AAC Technologies）：13年第3季度可能基本在线；期待第四季度回升？

瑞声科技13年第3季度可能基本在线；期待第四季度回升？事件 我们相信瑞声科技将报告13年第3季度的业绩大体上符合预期，但指导瑞声科技4季度的表现优于华尔街的预期，因为我们预计瑞声科技北美客户的新款旗舰手机和平板电脑产品的强劲销售将推动销量大幅增长。虽然我们预计由于库存调整正常，该公司的韩国客户在13年4季度可能会疲软，但我们认为瑞声的主要中国客户（尤其是小米）到年底的销量将稳步增长。 但是，我们仍然认为，高端功能手机的结构性放缓将持续到2014年，面向中端手机的产品组合转移将继续侵蚀利润率。 AAC将于11月4日报告结果。影响力 我们认为，由于瑞声北美客户的季度环比持平，以及韩国客户的疲软，将拖累13年3季度，我们估计两者合计将占AAC收入的50-60％。但是，我们相信较小的客户（例如亚马逊和小米）可能会在第三季度看到销量的增长，并且我们预计其营收将与该公司的高个位数QoQ增长指导相符。 我们认为AAC的北美客户将成为进入13年第四季度的主要推动力。根据北美客户的指导，我们认为两款平板电脑的出货量在13年第4季度可能会环比增长50％以上，仅此一项就可以推动AAC的收入环比增长两位数。 我们认为手机出货量疲软被AAC韩国客户的平板电脑所抵消。我们相信，尽管瑞声的韩国客户在13年3季度减少了其旗舰手机的组件订单，但平板电脑的销售仍然强劲，该客户的收入可能会持平或略有上升。进入13年第4季度，我们认为韩国客户的手机将比上一季度小幅上涨，而平板电脑的季度可比上一季度增长两位数。 小米和其他客户可能会在13年第4季度大幅增长。我们相信，小米Mi3手机的发布可能会使它在2H13的收入增加5％。我们认为，到今年年底，其他客户（如亚马逊和诺基亚）仍将是通配符。收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价：基于市盈率方法的32.00港币。 催化剂：2013年第三季度业绩行动与建议 我们继续认为，高端功能手机的结构性放缓将持续到2014年，面向中端手机的产品组合转移将继续侵蚀利润率。维持跑输大市。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com.au/disclosures上的重要披露和分析师证明。2013年10月30日麦格理资本证券有限公司分析师张FA（CFA）+852 3922 3578张江+86 21 2412 9037注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心，2013年10月（除非另有说明，所有数字均为人民币）2018年香港rel恒指表现及纪录3,29511.72,9512,9512.4011.62.4011.611.011.00.963.723.829.99.1-32.23.02,95215.62,6432,6432.1513.02.1513.012.212.20.863.325.632.310.1-25.93.62,55332.92,3392,3391.9032.91.9032.913.813.80.762.926.434.711.6-18.14.48,490 10,050 11,6306,2831,92059.71,7631,7631.4369.81.4369.918.418.40.582.224.632.615.2-4.65.3米%百万人民币%人民币%x x人民币%%%X%X年底2012年12月31日A 2013E 2014E 2015E营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率41,1995,3132918.91,228百万美元百万美元%百万美元米市值市值自由浮动30天平均成交量已发行股票数投资基础技术硬件和设备HK $ 32.00HK $ 32.00%-4.6%-1.4中估价-PER12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS板块香港2018年香港表现不佳价钱（在10月25日，07：592013年格林尼治标准时间（GMT）HK $ 33.55 2013年10月30日2麦格理研究瑞声科技分析 我们相信瑞声科技将报告13年第3季度的业绩大体上符合预期，但指导13声望的4Q3优于市场预期，因为我们预计瑞声科技北美客户的新款旗舰手机和平板电脑产品的强劲销售将推动瑞声显着增长。卷。虽然我们预计由于正常的库存调整，该公司的韩国客户在13年第四季度可能会疲软，但我们认为瑞声的主要中国客户（尤其是小米）到年底将实现稳健的销量增长。 但是，我们仍然认为，高端功能手机的结构性放缓将持续到2014年，面向中端手机的产品组合转移将继续侵蚀利润率。图1北美客户对AAC的影响北美客户3Q收入375亿美元北美客户4Q收入指南55-580亿美元隐含的季度环比收入增长47-55%北美客户估计对AAC的收入贡献40-50%北美客户对AAC QoQ增长的潜在影响19%-27%麦格理（Macquarie）估计AAC的3Q13-4Q13环比增长22%共识估计AAC 3Q13-4Q13连续增长16%资料来源：公司备案，彭博社共识，麦格理研究，2013年10月图2AAC前进1年PE图3AAC一年期PB186.01716155.014134.01211103.0982.0资料来源：FactSet，麦格理研究中心，2013年10月资料来源：FactSet，麦格理研究中心，2013年10月10年10月11年4月11月10日12年4月2012年10月13年4月13年10月10年10月11年4月11月10日12年4月2012年10月13年4月13年10月 图4AAC模型瑞声声学科技控股有限公司2018年12月底（人民币百万元，除非另有说明）1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度13E13年4季度2014年1季度2014年第二季度2014年第3季度2014年第4季度200820092010201120122013E2014年2015年 收入证明总收入1,1921,3971,6971,9971,9051,9262,1002,5602,2802,3552,5242,8912,2562,2033,3494,0606,2838,49010,05011,630y-y％23%53%62%76%60%38%24%28%20%22%20%13%16%-2%52%21%55%35%18%16%q-q％5.3%17.1%21.5%17.6%-4.6%1.1%9.0%21.9%-10.9%3.3%7.2%14.5%销货成本6807839501,0951,0901,1011,1951,4411,3081,3541,4441,6451,3161,2141,8392,2753,5094,8275,7516,731折旧323334353637383936373839126132149121134150150150不折旧费用 6487509161,0601,0541,0641,1571,4021,2721,3171,4061,606 1,1891,0821,6902,1543,3754,6775,6016,581毛利5126137479018148259051,1199721,0011,0801,2469409891,5101,7842,7743,6634,3004,899毛利率％43.0％43.9%44.0%45.2%42.7%42.8%43.1%43.7%42.6%42.5%42.8%43.1%41.7%44.9%45.1%44.0%44.2%43.1%42.8%42.1%-0.227%分销和销售费用38384863514459776471738710380110137186231294358行政费用444462127827585156103106106156120103127153277398471552研究与开发9796122146148137139156164170172202123159214358462579708838其他业务费用（收入）-5-17-11-38-16-24-26-32-28-29-31-36-65-28-47-67-71-98-125-144总营业费用173.9161.2220.1299.0265.1231.9256.0357.3302.2316.9319.5409.42813144045828541,1101,3481,603营业利润338.5452.0527.0602.5549.0593.3648.9761.4669.9683.9760.9836.86596751,1071,2031,9202,5532,9523,295营业利润率％28.4%32.4%31.1%30.2%28.8%30.8%30.9%29.7%29.4%29.0%30.1%28.9%29.2%30.6%33.0%29.6%30.6%30.1%29.4%28.3%其他费用/收入0.0-16.22.839.210.26.40.00.00.00.00.00.0-28.3-2.40.8-19.225.81700交换票据的公允价值收益0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0-4.70.00.00.00.0000外币公允价值净收益14.1-15.3-1.549.030.81.20.00.00.00.00.00.06.4-5.5-36.446.33200出售子公司收益0.033.40.02.00.0-2.70.00.00.00.00.00.01.40.60.035.4(3)00财务费用-1.8-3.0-4.1-3.1-3.1-2.8-3.1-3.7-3.3-3.4-3.7-4.2-10.0-4.0-3.3-5.5-12.0-12.7-14.7-17.0税前净收入350.8450.9524.2689.6586.9595.3645.9757.7666.6680.4757.2832.6616676109911422016258629373278所得税费用38.246.352.2122.254.255.264.675.866.768.075.783.32667112109259250294328税后净收益312.6404.6472.0567.4532.7540.1581.3681.9599.9612.4681.5749.45916109871,0331,7572,3362,6432,951少数民族兴趣爱好 0.03.11.11.81.21.50.00.00.00.00.00.0 (0)5(1)36300净收入312.6407.7473.1569.2533.8541.6581.3681.9599.9612.4681.5749.45906159871,0361,7632,3392,6432,951基本EPS0.260.330.390.460.430.440.470.560.490.500.550.610.480.500.800.841.441.902.152.40稀释每股收益0.260.330.390.460.430.440.470.560.490.500.550.610.480.500.800.841.441.902.152.40资料来源：公司备案，麦格理研究公司，2013年10月麦格理研究瑞声科技2013年10月30日3 2013年10月30日4麦格理研究瑞声科技瑞声科技（2018 HK，落后大市，目标价：32.00港元）中期业绩1小时/ 13小时2H / 13E1H / 14E2H / 14E利润损失2012A2013E2014年2015年收入米3,8314,6604,6355,416收入米6,2838,49010,05011,630毛利米1,6392,0241,9732,327毛利米2,7743,6634,3004,899销货成本米2,1912,6362,6623,089销货成