瑞声科技（AAC Technologies）：业绩不错，但上升空间有限

瑞声科技（2018 HK）2013年3月26日业绩稳定，但上行空间有限公司评级：中性（保持）2012年第4季度业绩稳定。瑞声科技（AAC Technologies）公布2012年第四季业绩稳健，销售收入比上一季度增长17.6％，比去年同期增长76.3％，至人民币2.0b元。净利润为5.69亿元人民币，比上一季度增长20.3％，比去年同期增长115.0％，超出市场预期的8％。如果不计人民币4,800万元的外汇收益，则报告的数字将与市场预期相符。 GPM在2012年第四季度环比增长120bp至45.2％，而瑞声航空的运营支出/销售比率为16.6％，高于预期。 预计2013财年销售增长35％。在分析师简报中，瑞声咨询指出，1Q13F的销售将比上一季度下降不到10％。由于三星电子（005930 KS，未予评级），亚马逊（亚马逊（AMZN US，未予评级））和领先的中国手机OEM厂商的销售增长，我们预计2013财年第三季度销售将增长35％。由于AAC在开发和销售内置扬声器盒和MEMS麦克风解决方案方面处于领先地位，因此能够在FY13F充分利用智能设备。尽管人们担心苹果iPhone的销售放缓，但我们认为iPad声学组件的平均售价将提高，而渗透到Android智能设备OEM的进展将支持AAC。 维持中性评级，目标价上调至35.00港币。我们仍然喜欢AAC在声学组件方面的领导地位，在领先的智能手机/平板电脑OEM中的渗透以及在设计产品资格方面的成功。但是，我们认为当前价格水平的上升空间有限。因此，我们维持对该股的中性评级，但上调了13/14财年的盈利预测，以反映主要客户的销售增长。我们还将目标价从34.30港币上调至35.00港币，仍基于15倍的13财年市盈率。价钱：HK $ 33.50目标：HK $ 35.00（原价HK $ 34.30）交易数据52周范围HK $ 20.1 – 33.9市值（米）HK $ 41,191 / US $ 5,301已发行股票（米）1,228自由流通量（％）56.53M每日平均T / O（百万股）4.453M每日平均T / O（百万美元）19.2预期回报率（％）– 1年4.6价格截至2013年3月26日收盘价股价与国企指数港币3432302826242220181614121081月10日5月10日10月10日3月11日8月11日1月12日12月6日2013年10月12日至3月12日AAC 国企指数（重设）资料来源：彭博社何鸿nie(852) 2533 2486太太(852) 2844 3606克曲(852) 2844 3601请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港技术预测与估值截至2011年12月31日的年度2012建银国际证券有限公司香港金钟金钟道88号太古广场二期34楼电话：（852）2532 6100 /传真：（852）2537 0097联营公司的出售收益收入（人民币百万元）4,0606,2838,49710,35412,242净利润（万元）1,0361,7632,2922,7833,294修订（％）（O）（O）2.01.0（O）收益成本0.841.441.872.272.68同比变化（％）5.070.130.021.518.3DPS（人民币分）33.957.574.690.7107.3股息收益率（％）1.22.12.83.54.1市盈率（x）33.319.114.411.59.7市净率（x）7.25.54.43.42.8净资产收益率（％）21.528.830.429.828.8–未来十二个月的预期回报率> 10％ 瑞声科技（2018 HK）2013年3月26日2瑞声科技–财务摘要收入证明资产负债表12月31日财政年度（人民币百万元）20112012建银国际证券有限公司香港金钟金钟道88号太古广场二期34楼电话：（852）2532 6100 /传真：（852）2537 0097联营公司的出售收益12月31日财政年度（人民币百万元）20112012建银国际证券有限公司香港金钟金钟道88号太古广场二期34楼电话：（852）2532 6100 /传真：（852）2537 0097联营公司的出售收益税务费用4,0606,2838,49710,35412,242现金及银行结余1,3741,3141,6352,7354,169收益成本(2,275)(3,509)(4,755)(5,814)(6,882)应收账款及票据1,2191,9082,5613,1203,689净利润率1,7842,7743,7424,5405,361预付款项及其他应收款268421531669843其他流动资产56666其他收入及收益3557303030当前资产3,4254,6076,0368,12410,593销售和分销成本(137)(186)(255)(300)(355)营业费用(153)(277)(365)(445)(526)PPT2,6973,6244,0784,2254,332研发费用(358)(462)(578)(704)(820)无形资产16214412811194净利润率（％）1,1711,9052,5743,1213,689于联营公司的权益182242282332392净利息收入22451015非流动资产总计3,2894,3194,7964,9765,126关联收入(19)26405060贸易及应付票据6361,1281,4981,8322,168外汇差额(33)45000其他应付款项和应计费用262447564710895联营公司的出售收益035000短期借款8911,0351,0351,0351,035动态组件1,1422,0162,6193,1813,764其他流动负债97141141141141税务费用(109)(259)(327)(398)(471)流动负债合计1,8872,7513,2383,7184,239少数权益36000非流动负债合计1644444444股东获利1,0361,7632,2922,7833,294少数权益6152525252收益成本0.841.441.872.272.68权益总额4,8116,1307,5509,33711,436每股盈利（港元）1.001.752.332.913.44现金周转财务比率12月31日财政年度（人民币百万元）2011版权所有2013 CCBIS。本研究报告中使用的标志，徽标和标志以及公司名称“ CCB International Securities Limited”是CCB和/或CCBIS的商标。特此保留所有权利。建银国际证券有限公司香港金钟金钟道88号太古广场二期34楼电话：（852）2532 6100 /传真：（852）2537 0097联营公司的出售收益12月31日财政年度（％）20112012建银国际证券有限公司香港金钟金钟道88号太古广场二期34楼电话：（852）2532 6100 /传真：（852）2537 0097联营公司的出售收益动态组件1,1422,0162,6193,1813,764盈利能力折旧摊销259343413470510净现金44.044.244.043.843.8营运资金变动(403)(535)(621)(508)(514)营业利润率28.830.330.330.130.1其他(53)(319)(372)(458)(546)跑赢大市25.528.127.026.926.9 瑞声科技（2018 HK）2013年3月26日3经营性现金流9451,5052,0382,6853,214鱼子21.528.830.429.828.8资本支出(1,040)(1,050)(850)(600)(600)成长性其他(279)(229)202530销售收入增长21.254.835.221.918.2投资现金流量(1,319)(1,279)(830)(575)(570)营业收入增长8.162.735.121.218.2净利润增长5.070.130.021.518.3借款变动427144000每股收益增长5.070.130.021.518.3其他(406)(429)(887)(1,010)(1,210)融资现金流21(285)(887)(1,010)(1,210)流动性净债务/权益净现金净现金净现金净现金净现金现金变动（352）（60）321 1,100 1,434汇率的影响变化(8)0000现金，开始1,735 1,374 1,314 1,635现金，期末1,374 1,314 1,635 2,735 4,169资料来源：该公司的历史数据，CCBIS估计 瑞声科技（2018 HK）2013年3月26日4瑞声科技– 2012年第四季度业绩摘要除税前溢利12年4季度12年4季度实际与估计（％）2012年第三季度季比（％）2011年第4季度同比（％）收入毛利毛利率（％）运营支出运营支出/销售额（％）息税前利润息税前利润（％）除税前溢利PBT（％）净利净利 （％）每股收益（人民币）资料来源：公司资料瑞声科技–收益修订收益与损失2013F新2014F2015F2013F上一个2014F2015F2013F变化（％）2014F2015F（人民币百万元）收入不适用不适用毛利不适用不适用运营支出不适用不适用营业利润不适用不适用净利不适用不适用毛利率不适用运营支出不适用OPM不适用净利润不适用资料来源：CCBIS估算2012-2012年瑞声客户组合瑞声产品组合，2011-2014F中国手机原始设备制造商12％其他1％人民币百万元HTC 3％亚马逊5％了索尼苹果摩托罗拉4％RIMM 4％三星8％诺基亚2012F2013F2014FMFD接收器扬声器扬声器盒麦克风耳机振动器其他资料来源：公司数据，CCBIS估计资料来源：公司数据，CCBIS估算大中华区手机估值矩阵公司股份代号建银国际评分股价*（港元）市值（百万美元）CY12FCY13F每股收益增长（％）没有评分平均*价格截至2013年3月26日收盘价资料来源：彭博社，CCBIS估计AAC –损益表12月31日财政年度（人民币百万元）2013F 瑞声科技（2018 HK）2013年3月26日5CY14FCY12FP / E（x）CY13FCY14F手机品牌联想992 HK中性宏达电2498 TT没有评分中兴通讯763港币跑赢大市不适用不适用不适用中国无线2369港币没有评分TCL通讯2618 HK没有评分不适用平均手机组件及其他联发科技2454 TT没有评分AAC2018香港中性Largan Precision3008 TT没有评分不适用不适用FIH2038 HK没有评分不适用不适用不适用不适用不适用不适用Unimicron Tech3037 TT没有评分真正国际732港元没有评分阳光光学2382港币没有评分展讯SPRD美国没有评分快乐电子2439 TT。税务费用1,9971,8975.21,69717.61,13276.3净利润率9018367.974720.750379.11Q1245.244.044.044.52012年第二季度(332)(278)19.2(236)40.6(201)64.82012年第三季度(16.6)(14.7)(13.9)(17.8)2012年第4季度6045656.951916.432188.1收入30.329.830.628.4动态组件69056422.352431.6300129.8传声器34.529.730.926.5净现金56950313.147320.3265115.0其他28.526.527.923.4收益成本毛利0.460.4113.10.3920.30.22115.0毛利润率其他收入及收益建银国际证券有限公司营业费用联营公司的出售收益建银国际证券有限公司营业利润率联营公司的出售收益建银国际证券有限公司外汇差额联营公司的出售收益除税前溢利税务费用8,49710,35412,2428,1859,962（O）3.83.9（O）净利润率3