券商策略风向：多空观点现分歧,政策面变化或改变预期

敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 1 多空观点现分歧，政策面变化或改变预期 中山证券有限责任公司 经纪业务管理总部咨询组 邮箱：zszxz@zszq.com 上周A股市场回顾 上证指数收在2228.15，上涨2.46%；沪深300指数上涨2.47%，中小板指数上涨2.21%，创业板指数上涨0.88%。 行业表现方面，农林牧渔、综合、商贸零售、计算机、电力设备的涨幅都超过5个百分点，传媒板块大跌4%，煤炭板块微跌0.07%。 资料来源：同花顺ifind，中山证券整理 券商看市 此前的政策改革概念在市场上有了较为充分的炒作，成长股面临三季报的洗礼，无轮是主题投资还是成长投资上涨都有些乏力。当前影响市场走势的还是在于政策面的预期方面。 近期市场上再度传闻的IPO或在三中全会后重启，产生了较强的负面冲击。市场环境逐渐由前期的改革红利利好预期逐渐演变为利好已充分兑现、利空预期不足的局面，在这种基本面、资金面都较为平稳，政策面预期减弱的背景下，宜降低仓位趋向防御板块。 注：安信证券认为四季度偏空，十月中下旬应减仓操作。 近期策略风向报告 《三中全会以前市场反弹有望保持》（20131009） 《改革与成长齐飞，市场保持活跃》（20130925） 《资金回流主板市场》（20130911） 《改革步伐加快，成长股或受冲击》（20130904） 《热钱流出新兴市场，流动性风险上升》（201300828） 《成长股面临分化，传统行业受到关注》（20130821） 《经济数据符合预期，但周期板块分歧较大》（20130814） 《稳增长改善预期，适度关注中游行业》（20130807） 《温和刺激政策出台，基本面短期内有改善》（20130731） 《政策信号不确定，看平为主》（20130724） 《改革预期托底，极力推荐成长股》（20130717） 《市场面临较多不确定因素，配臵仍偏防御》（20130710） 《短期流动性缓解，机构看好技术性反弹》（20130703） -5.000.005.0010.00CS石油石化CS煤炭CS有色金属CS电力及...CS钢铁CS基础化工CS建筑CS建材CS轻工制造CS机械CS电力设备CS国防军工CS汽车CS商贸零售CS餐饮旅游CS家电CS纺织服装CS医药CS食品饮料CS农林牧渔CS银行CS非银行...CS房地产CS交通运输CS电子元...CS通信CS计算机CS传媒CS综合60.00%20.00%券商多空分布图看多看空看平01234医药农林牧渔食品饮料电力TMT环保改革交运纺织服装券商看好行业一览2013年10月16日 市场策略 投资咨询报告 券商策略风向 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 2 一、 券商观点汇总 我们长期跟踪中金公司、中信证券、安信证券、申银万国、瑞银证券、招商证券、中信建投、兴业证券、海通证券、银河证券等具备独立、实质性观点且长期发布策略报告的券商。归纳券商主要观点、行业配臵意见，从中洞察卖方市场核心观点。本周发布策略报告的重点券商如下： 表1：重点券商后市观点 券商 时间 短期研判 主要观点 推荐行业 安信证券 2013-10-14 看空 1. 四季度经济增长可能略低于今年三季度，但好于今年二季度。 2. 四季度，尤其是十一月份和十二月份，政策面和资金面的影响偏负面，建议投资者可以在十月中下旬逐步降低仓位。 医药、农林牧渔、食品饮料、电力 金融 看平 1. 在目前经济见底态势不明，而政策低于预期的情况下，股市很难出走趋势性的反转行情。如果货币当局继续维持谨慎的政策态度，市场仍将面临较大的中期向下风险。 海通证券 2013-10-14 看平 1. 流动性趋于中性，难见潮涨潮落的资金市。经济增长窄幅波动，企业盈利的拐点钝化。风险偏好的变化影响市场波动区间。四季度震荡市的特征仍将延续。 TMT、医药、环保 中信证券 2013-10-14 看多 1. 10月份流动性将保持基本平稳，资本市场改革预期则有助于改善股市流动性预期。 2. 近期领导层和媒体传递的关于改革的正面信号将是市场上行的重要催化剂。 低估值蓝筹、TMT、消费、改革 招商证券 2013-10-13 看平 1. 四季度经济基本面和流动性都难以看到惊喜，甚至会低于预期，市场缺乏系统性机会。 2. 改革预期支撑了市场风险偏好，仍是结构性和主题性投资机会。 医药、大众消费 中信建投 2013-10-14 看多 1. 2014 年工业企业利润总额的累计同比及非银行上市公司盈利增速可能进一步提高到 30%左右。 2. 4 季度到 2014 年，A 股市场的趋势都是向好的。 瑞银证券 2013-10-14 看多 1. 临近三中全会，诸多改革的预期带动市场情绪高涨，主题投资此起彼伏。4季度金融市场流动性将好于3季度，海外市场负面冲击可控，三中全会前，主题投资行情仍在。 交运港口、农业、纺织服装 银河证券 2013-10-13 看多 1. 在经济基本稳定和美国债务上限终将解决的背景下，对三中全会的改革憧憬将持续活跃市场，推动秋收行情持续。 改革主题、成长股 资料来源：中山证券整理 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 3 二、 观点评述 本周所关注的问题在于：四季度市场风险所在、成长股的调整或开始临近、上中下游行业比较、国企改革有望成为未来三年 A 股行情的重要驱动力。  四季度市场风险所在 安信证券在最新的四季度策略报告中指出，预期经济同比增长的高点大概率落在 8 月份或者 9 月份。四季度经济的动量可能减弱，但整体平台要高于今年二季度。四季度经济反弹夭折为小概率事件。 但是四季度也蕴含着较多的不确定因素，政策层面： 1）十八届三中全会政策，预期未来政府的改革方向主要围绕投资项目审批放权、资源价格改革、中央地方财权事权划分、金改、环保、新能源、土地改革等展开。虽然政策改革的力度较大，对于自贸区、金改、环保、新能源等领域的政策，市场的预期已经比较充分，如果没有超预期的政策，政策性的题材炒作将告一段落。 2）新股发行时点。除了十八届三中全会的政策改革，市场对于 IPO 重启的时点也非常敏感。自沪深交易所设立以来，历史上还从未出现过全年 IPO 空缺的纪录。新股发行的长期停顿，不利于企业正常的股权融资活动。截止 9 月 30 日，首次公开发行股票申报企业达到 748 家。在十八届三中全会以后，新股发行体制改革意见可能正式公布，随后新股发行重启，IPO 重启落入四季度的概率较高。不过，考虑到今年剩下的交易日有限，预计新股 IPO 开启只是象征性的动作，对市场实质性影响主要集中在 2014 年。 3）美联储缩减 QE。美联储本年度还有两次议息会议，一次是 10 月 29 日-10 月 30 日，一次是 12 月 17 日-12 月 18 日。7、8 月份美国的经济数据实际上超出了市场预期，但在这样的情况下，美联储并没有宣布缩减 QE 规模。如果 9、10 月份经济数据好于预期，那么美联储有可能在 10 月底就开始缩减 QE；如果经济数据低于预期，美联储缩减 QE 的时点可能落在 12 月中旬。 交易行为方面的影响： 1）融资融券平仓影响。融资融券（包括转融资）成为今年股票市场主要的资金流入来源。今年 5 月份和 9 月份，日均的新增融资规模达到了 25 亿元-30 亿元，尤其 9 月份个别交易日，单日融资量高达 80 多亿元。而去年 5 月份-12 月份，散户资金净流入的规模仅 30 亿元/月。除了 2008 年、2009 年年末资金特别宽松以外，在一般情况下，资金通常表现为年初松年末紧。而融资融券业务对于资金利率非常敏感。今年资金较为紧张的 6 月份，融资融券业务一度出现负增长。年末如果出现集中的融资融券平仓将对市场产生较为负面影响。 对于融资融券平仓的分析，我们认为主要受到融资期限的影响，而非市场利率的影响。融资融券的最长6个月期限，到期后确实需要平仓。但是市场上融资的活动是个连续的活动，集体在年底平仓的可能性较小。 而且融资的利率不受短期市场利率影响，其利率仅与央行的基准利率有关。 2）年末资金结算换仓。11 月份-12 月份通常是机构投资者调仓换仓、兑现收益的时点。因此过去三年在年末都出现了市场的剧烈调整。 根据 2013 年基金中报，股票型基金相比年初在创业板配臵比例大幅度跳升，首度超过10%，大幅超越基准权重 3倍以上。在中小板股票的配臵比例上，基金投资人也超过基准权重 1 倍多。因此，11 月-12 月份，小股票面临的风险较主板股票大的多。 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 4  成长股的调整或开始临近 今年以来成长股的表现无疑是市场上最大的亮点，从各大券商的观点来看，银河、海通、兴业是3家持续看好成长股表现的机构。银河证券对成长股的上涨节奏分析，认为当前成长股的调整步伐开始临近。 成长股反弹 9 个月进入分化的时间窗口。历次底部反弹的规律大致是：第一个月并无风格上的规律；看六个月成长股（小盘股）跑赢大盘 50%以上；到第九个月的时候，成长股的超额收益不再扩大，成长股内部也出现明显分化。 本次反弹，成长股的超额收益已经维持了 9 个月，进入调整的时间窗口，尽管创业板不断创新高，但当前的调整压力也在不断累积。成长股的调整脚步正在临近。第一轮分化调整往往并不是泡沫破灭，而是一次去伪存真。当前创业板距离所谓的泡沫崩溃还比较远，调整时间不会太长，从过去的经验看，仅需要 3 个月左右的时间来消化。此时，应该梳理成长股的思路，为下一轮布局。 对美国成长股的梳理发现，成长股主要集中在三大领域：科技、医药和消费。在成长股的调整分化之际，循着这三个思路，结合商业模式的判断，在调整分化中进一步优选，做好长期布局。总的来说，科技看景气和普及率，医药讲故事和创新能力，消费靠品牌和商业模式。  上中下游行业比较 根据招商证券的研究数据，下游消费景气平稳，中游制造业景气分化，上游景气依然不佳。 可选消费：房地产销售“金九银十”旺季来临，但“旺季”只表现在一线城市中，且在高基数影响下，销售增速仍可能持续下滑。乘用车销售亦迎来传统旺季，9月汽车产销分别同比增长16%和19.7%；10月降温趋势明显，空调销量有望维持平稳增长；补贴政策退出的负面影响逐渐消化，冰洗销量增速回升。 必需消费：白酒复苏前景堪忧，乳制品景气持续。 中游：工程机械销量略有改善，水泥、玻璃价格延续上涨，钢价再度转跌。工程机械销量略有改善，但未超季节规律；重卡销量连续五个月实现同比正增长，主要受益于更新需求及“黄标车”淘汰；水泥和玻璃价格延续上涨，库存水位较低且下游需求向好；钢价再度转跌，后续上涨乏力；普通化工产品需求旺季特征不明显，纯碱、橡胶等产品受益于玻璃、轮胎的需求向好，价格出现上涨。 上游：动力煤、炼焦煤价格扭转跌势。动力煤价格跌势收窄，冬储煤需求启动有望带动其价格企稳，但受制于供给过剩局面，预计价格上行空间不大；炼焦煤价格局部上涨，但在钢铁旺季不旺的压制下上涨动力不足。  国企改革有望成为未来三年 A 股行情的重要驱动力 兴业证券认为中国过去20年的制度安排同样是一种资本偏向型的制度，有力地克服了资本的瓶颈，从而引发了高增长。随着相对的生产要素禀赋发生变化，人力资本和全要素生产率在增长中的重要性提升，单纯注重物质资本积累为导向的资本偏向型制度，已经使得中国越来越偏离可持续增长的路径。 所以本次十八届三中全会改革，最核心目标在于通过一系列制度改革，促进“人力资本积累”和“全要素生产率”两个增长维度，这就需要改变过去以资为本的政府激励机制以及促进企业创新与激发活力，从而防止在尚未全面实现富裕而过早出现资本边际报酬率下降，受困于中等收入陷阱之中。 改革是分两个层次的，第一个层次是坚定推进市场化改革，特别是在金融改革和国企改革领域。第二层次，更 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 5 为重要的改革，对