券商策略风向：看空观点大幅上升,行业配置偏防守

敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 1 看空观点大幅上升，行业配臵偏防守 中山证券有限责任公司 经纪业务管理总部咨询组 邮箱：zszxz@zszq.com 上周A股市场回顾 上证指数收在2056.30点，跌2.72%；沪深300指数跌3.77%，中小板指数跌4.75%，创业板指数跌5.58%。 行业表现方面，家电、传媒、煤炭、房地产、农林牧渔、电子元器件、国防军工、商贸零售的跌幅超过5个百分点，仅有石油石化板块收涨，涨幅为1个百分点。 资料来源：同花顺ifind，中山证券整理 券商看市 虽然基本面数据在近期处于一个空窗期，近期尚不会体现出来，然而经济下行的速度令市场担忧有所加剧。此外，3月份城投债到期规模为近两年单月最高，信用风险大大上升；央行连续采用正回购，流动性边际改善的效果逐渐减弱；人民币连续贬值，金融、地产相关行业受到压制。 在这种背景下看空的观点大幅上升，建议降低仓位。行业配臵上偏于防守，食品饮料、商贸零售、医药、家电受到关注，此外两会期间可关注主题性投资如军工、环保。 近期策略风向报告 《基本面回落超预期，短期冲击较大》（20140226） 《短期仍可为，中期偏谨慎》（20140219） 《市场环境环比改善，主题投资和成长投资受追捧》（20140212） 《央行及时释放流动性，但市场环境负面因素较多》（20130122） 《IPO政策出现新变化，二级市场影响偏负面》（20130115） 《新股申购本周开始，建议积极参与》（20130108） 《流动性最紧张阶段或已经过去》（20131225） 《中央经济工作会议落幕，稳定经济增长预期》（20131218） 《流动性制约估值提升空间不大》（20131211） 《IPO重启不改市场中长期趋势》（20141204） -8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.0010.00%40.00%50.00%券商多空分布图看多看空看平012345医药环保食品饮料商贸零售电动汽车军工家电高端装备纺织服装券商看好行业一览2014年3月5日 市场策略 投资咨询报告 券商策略风向 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 2 一、 券商观点汇总 我们长期跟踪中信证券、安信证券、申银万国、瑞银证券、招商证券、中信建投、兴业证券、海通证券、银河证券等具备独立、实质性观点且定期发布策略报告的主流券商。从中洞察卖方市场研判方向，行业配臵偏好。 本周发布策略报告的主流券商如下： 表1：主流券商后市观点 券商 时间 短期研判 主要观点 推荐行业 安信证券 2014-2-26 看空 1. 经济下行速度可能加快，流动性季节性宽松逐渐结束，并回归偏紧状态。 2. 市场仍将沿着东南方向运行，同时创业板存在很大的下行风险。 医药、环保、轻工、食品饮料、商贸零售 银河证券 2014-2-28 看平 1. 当前环境正在发生改变，信托兑付危机正逐步暴露、房地产预期也在悄悄变化，流动性的反常宽松可能引来央行加力回收，因此，大盘或将进入休整期，创业板也可能继续调整。 消费、电动汽车、3D打印、智能制造、军工、环保 兴业证券 2014-3-2 看多 1. 3月份有一段反弹，2月底已经开始，至少先看到3月中旬。真正的风险尚未到来。 2. 三月这段反弹的力度，则充满不确定性，关键在于此前担忧的因素是否出现超预期的改观。 医药、食品饮料、日化、家电、军工、电力设备、高铁、造船、冷链 海通证券 2014-3-3 看平 1. 上周创业板已经出现明显调整，调整仍未结束。 2. 多重因素压制风险偏好回落，低仓位等待，跟踪两会政策动向、地产链和信用风险。 信息安全、高端装备、医疗服务、新能源汽车 华泰联合 2014-3-3 看空 1. 展望3月，基本面继续下行，衰退性宽松隐现，基本面成为决定目前市场走势的核心变量，奠定股弱债强的基础。 餐饮旅游、商贸零售、纺织服装 中信证券 2014-3-3 看空 1. A股市场经过前期较快下跌后，短期有持续企稳迹象，但这并不改变对市场整体重归下跌通道的中期判断。 消费、公用事业、军工、安防、国企改革 中信建投 2014-3-3 看平 1. 风格还将延续结构分化的行情，在市场谨慎情绪上升，增量资金不足的情况下，资金能否回流主板并形成趋势仍然存在怀疑，但同时创业板积累的高风险短期内整体向上缺乏动力。 互联网、传媒、高端装备、军工和医药 资料来源：中山证券整理 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 3 二、 观点评述 本周关注的问题涵盖：经济下行速度加快、流动性重新趋紧、创业板风险加大、市场情绪跟踪。  经济下行速度加快 2月份的官方PMI和汇丰PMI数据较为一致的显示经济仍处于回落当中，这进一步说明了短周期经济复苏的步伐已经结束。 具体来看，安信证券统计数据显示，二月份汇丰PMI预览值从49.6大幅下降至48.3，逼近前期经济低谷时的水平。近似剔除季节性效应后，PMI 的下行趋势明显。另外发电量数据也十分疲软。 其次，中观周期品价格继续下降，开工积极性较弱。主要城市螺纹钢均价环比已经下跌1.9%（去年同期上涨2.7%），社会库存同比从上月的3.9%进一步上升至5.5%，短期被动压库的格局进一步强化；主要省会城市水泥价格延续跌势，从上月末的365.3元/吨下跌至357.6元/吨，调整幅度超过去年同期，下跌城市个数从8个扩大至13个；橡胶、PTA等大宗化工品价格，进入2月份后都出现了较大幅度的下跌；秦皇岛5500大卡动力煤经历了1月份的暴跌后跌幅有所收窄，但仍然在底部徘徊。第三，年后弹性较大的农产品价格端也并无明显起色。生猪价格从节前的12.4元/千克小幅下滑至12.2元/千克，菜篮子产品价格指数的同比水平也依然维持低位。  流动性重新趋紧 安信证券认为，即使2014年能实现和去年类似的M2和固定资产投资增速，其对应的货币环境也将明显紧于2013年。 根据“固定资产投资完成额=外部融资+内部融资-融资成本”的简化等式，进一步假设外部融资为M2的某一固定比例，内部融资近似等同于企业当年实现利润，便可对流动性状况进行简单分析。其中，外部融资是最主要的资金来源，内部融资和利息费用在边际上发生作用。今年的情况和2013年相比有两点不同，一是随着经济周期的进一步下行，企业整体的盈利状况不如13年；二是市场利率经过2013年下半年的大幅上升后，2014年企业的融资成本将显著高于2013年。所以，要实现2013年相似的固定资产投资增速，需要更高的货币增速。最极端的情形是，假设盈利状况下滑至完全无法偿还约7%的融资成本，若要实现19%的固定资产投资增速，M2增速需要达到20%以上，这显然是无法实现的。 而具体到股市方面，楼市降温，楼市资金是否会进入股市，安信证券并不认同。过往经验上，在04、08、11、12年房地产市场出现调整的年份里，流动性环境均出现系统性收紧，二级市场资金面并未因此发生积极的变化。更重要的是，目前购房者中投资需求占比已较之前明显下降，地产资金供给端的收缩反而会在一定程度上对股市产生抽水作用。  创业板风险加大 尽管当前机构对大盘持有相对谨慎的态度，但是多数券商仍然认同结构性行情，对于新经济转型中的成长股较为看好。创业板中的上市公司多属于此类的成长股，那么可以推断多数券商仍旧看好创业板指数后续的表现。 不过安信证券的观点较为独特，其认为当前创业板的风险明显加大。 首先，2013年以来，以创业板、中小板为代表的成长股结构化行情，可以在许多方面找到解释。一是美国引领的“新经济”，关于大数据、智能制造、特斯拉、页岩气等方面的书籍已是铺天盖地；二是小公司股东的新一轮造富运动，上市公司越来越重视短期市值管理；三是全球范围内的并购潮，这与全球流动性宽松有较大关系；四是研究员为迎合上市公司或出于其他目的，经常性地高估公司未来成长性和盈利能力，等等。这些因素和持续上涨的股 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 4 价之间形成一系列反射环，引导市场资金不断流入。 但是，目前的市场结构依然发生了明显的变化。股市场内的资金情况，在没有增量资金的大背景下，目前中小板、创业板成交额占主板的比重已近80%，1月份甚至达到过90%，意味着资金从主板向中小板、创业板的腾挪空间已越来越有限。市场对成长股“扔西瓜捡芝麻”式的风格切换，正是资金面日渐衰竭的象征。  市场情绪跟踪 海通证券对市场上一周情绪的跟踪结果如下： 基金减仓。2014年2 月14日至2014年2 月27日期间（剔除春节长假），股票型基金仓位由上期的89.22%缩减至至78.70%，其中基金主动减仓 9.93 个百分点；混合型基金仓位由上期的 76.80%缩减至67.38%，其中基金主动减仓8.31 个百分点。本期大型基金公司平均仓位为 74.16%，与上期相比减少了 9.83个百分点。具 产业资本二级市场净减持9.6 亿元。截止2月28日一周产业资本在二级市场净减持 9.6 亿元。其中，主板净增持2.44 亿元，中小板净减持 10.06 亿元，创业板净减持 1.98 亿元。从个股来看，浙富股份、恒邦股份减持力度较强，均超过 2 亿元。 融资融券市场看多情绪下降。上周截至周四，融资余额 3844亿元，较前周上升，融券余额为 21.62 亿元，较前周下降。一周融资买入 1098.35 亿元，较前周下降，融券卖出 131 亿元，较前周上升。融资融券市场总净买入额（净融资买入额-净融券卖出额）为 4.63 亿元，较前周大幅下降。从个股来看，万向钱潮、中国平安、百事通的买入力度较强，净买入金额均在 2 亿元以上；苏宁云商、海通证券、平安银行的卖空力度较强，净卖出均超过 2 亿元。 三、 小结 2月份的PMI数据公布，进一步验证了经济下行的压力超预期。而本届政府对于GDP的增长要求也难超预期，经济下行的趋势在今年会比较明显。 不过基本面数据在近期处于一个空窗期，近期尚不会体现出来。然而从市场的关注点来看，目前的负面冲击仍然较多。 首先，造成前段时间市场大跌的原因在于楼盘降价、银行停贷风波，虽然事后被证明实际情况较此前的报道要好很多，但是在经济下行、资金成本高位的情况下，对于地产销售、企业资金链断裂的担忧依旧较大。而今年将是债务到期的高峰期，后面的时间或许会不断的会有信用违约的事件发生。据统计，城投债到期金额合计392.2亿元，去年同期只有192亿元，并创2013-2014年单月到期量的最高值。4-6月将是信托集中到期的时段。 其次，流动性难出现宽松局面，近两周央行一直采用正回购回收流动性，虽然目前市场利率有所下行，但是难以出现实质性的宽松。 再次，今年来人民币贬值，虽然有央行故意为之的原因，但是也是为了提前应对热钱流出新兴市场、增强汇率波动区间，提高货币政策的空间。人民币贬值则会导致资金抽离地产、金融、周期性等行业，致使相关行业承压。 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 5 免责声明 本报告专供中山证券有限责任公司（以下简称“本公司”）证券投资顾问使用，作为其向客户提供证券投资顾问服务的依据之一，报告本身不构成对任何投资者的投资建议，也不同于本公司发布的“证券研究报告”。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的独立判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司证券投资顾问咨询并谨慎决策。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升