券商策略风向：预期转向,配置偏向低估值和消费

敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 1 预期转向，配置偏向低估值和消费 中山证券有限责任公司 经纪业务管理总部咨询组 邮箱：zszxz@zszq.com 上周A股市场回顾 全周，上证指数收在2225.30，下跌0.51%；沪深300指数收在2483.55，下跌0.46%；中小板指数收在4478.41，下跌2.95%；创业板指收在835.14，下跌3.61%。 行业方面，家用电器的涨幅最大达到2.53%，地产板块上涨1.57%，金融服务、黑色金属微幅收涨。餐饮旅游、电子的跌幅惨重超过4个百分点。 资料来源：同花顺ifind，中山证券整理 券商看市 3月28日银监会发布8号文对银行理财产品进行规范整顿，当日银行板块暴跌，兴业银行跌停收盘，上证指数大跌2.88%。基本奠定了反弹无力，进入下跌趋势的走势。加之此前国五条对地产板块的调控、IPO传闻再起、汇丰PMI数据再度验证经济复苏偏弱，市场预期产生了根本性的转向。看平市场的观点不足为奇。 不过广发证券对中游周期行业较为看好，而这正是当前主流观点所回避的行业。其最重要的依据是3月份重卡、机械销售增速下滑会好于预期，4月份可能转正；华东水泥价格回升。我们观察最新的3月重卡数据-1.3%增速，以及水泥价格、水泥煤炭价差后，认为当前中游周期行业或因短期数据改善出现小幅反弹，但是尚未到大比例配置阶段。 注：此前一周，银行、TMT最为看好。 近期策略风向报告 《反弹持续性有限，银行/TMT受关注》（20130327） 《市场短期调整延续，电力行业受关注》（20130320） 《宏观数据不及预期，谨慎对待周期行业》（20130313） 《地产调控对市场无大碍，但对上游周期影响较大》（20130306） 《市场进入调整，消费加主题投资受追捧》（20130227） 《流动性现矛盾信号，但紧缩拐点尚未到来》（20130220） 《历年春节前后持股风险小》（20130208） 《关注基金超配比例过大板块的风险》（20130130） 《连续3周一致看多，市场暂无实质风险》（20130123） 《基本面预期向好和政策红利，反弹延续》（20130116） 《短期调整无碍反弹，一致看多》（20130109） -5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00农林牧渔 采掘 化工 黑色金属 有色金属 建筑建材 机械设备 电子 交运设备 信息设备 家用电器 食品饮料 纺织服装 轻工制造 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 金融服务 商业贸易 餐饮旅游 信息服务 综合 10.00% 90.00% 券商多空分布图 看多 看空 看平 012345零售百货 汽车 地产 家电 银行 天然气 中游周期 食品 医药 TMT 军工 电子元器件 电力 券商看好行业一览 2013年4月10日 市场策略 投资咨询报告 券商策略风向 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 2 一、 券商观点汇总 我们长期跟踪中金公司、中信证券、安信证券、申银万国、瑞银证券、招商证券、中信建投、兴业证券、海通证券、银河证券等具备独立、实质性观点且长期发布策略报告的券商。归纳券商主要观点、行业配置意见，从中洞察卖方市场核心观点。本周发布策略报告的重点券商如下： 表1：重点券商后市观点 券 商 时 间 短期研判 主要观点 推荐行业 安信证券 2013-4-3 看平 1. 春节过后，市场环境由最优组合转向中性，由于经济复苏的趋势尚没有结束，货币政策在通胀不高的情况下维持中性，预期市场短期仍会调整，但暂时不会出现趋势性熊市，二季度难以出现趋势性上升的机会。 百货、汽车、地产、家电、银行 金融 看平 1. 在目前经济见底态势不明，而政策低于预期的情况下，股市很难出走趋势性的反转行情。如果货币当局继续维持谨慎的政策态度，市场仍将面临较大的中期向下风险。 海通证券 2013-4-8 看平 1. 流动性中性、经济增长小幅波动下，全年股指中枢较12年略提升的窄幅波动特征未变。市场大小盘估值明显分化将以小盘成长股补跌方式实现回归，节前已有此迹象，预计将延续。 金融、地产、化纤、天然气 广发证券 2013-4-9 看多 1. 和今年初去路演时一片乐观和激情四射相比，近期路演明显感觉氛围沉闷和压抑了很多。不再相信经济或者盈利有向上的拐点，即使认为二季度经济会转好的投资者，大部分也认为这种转好是一种“弱复苏”。 4月中旬之后布局中游周期行业 国信证券 2013-4-8 看平 1. 一方面在传统旺季尚不明朗，还需后续宏中观数据进一步验证之前，另一方面政策调控密集出台后对经济中期 2. 影响不利的情况下，股市走好仍需要等待。 家电、食品、零售、医药、TMT 银河证券 2013-4-2 看平 1. 尽管前期的调整释放了一些风险，但经济难以出现强劲回升，制约投资和消费的不确定性因素还比较多，而政策实施存在较多不确定性，国际市场大宗商品价格下跌给A股市场带来压力，股指或以震荡为主要格局。 国防军工、医药、电子元器件、房地产 中金公司 2013-4-1 看平 1. 2 季度中后期，随着新开工和理财信托债券等融资高峰的到来，股市的资金面压力将开始显著上升。 2. A 股仍有望在2200 点之上获得支撑。但 4 月份将成为投资者做出最终决断的时间点，并可能决定未来 3~6 个月的股市走势。而目前核心的决断因素依然是政策。 招商证券 2013-4-3 看平 1. 房地产调控和影子银行的整顿，社会融资额的回落，以及IPO 重启预期，弱化经济复苏预期、抑制估值水平抬升。 2. 要么降低仓位并维持低仓位，要么降低仓位后适度增加率先下跌周期股。 医药、食品、电子 中信证券 2013-4-8 看平 1. 投资者对经济复苏的预期、对政策的预期和对宽松流动性的预期都在回归中性，市场以震荡为主。 银行、地产、家电、电力、汽车 资料来源：中山证券整理 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 3 二、 观点评述 本周所关注的问题在于：经济复苏的动能集中在房地产、2012年年报总结、部分看多周期股的观点。  经济复苏的动能集中在房地产 不论是月度宏观数据还是频度更高的周、日中观数据，都显示目前经济的复苏力度偏弱，但是支撑经济弱复苏的动力一定程度是建立在去库存、地产投资、基建投资的基础上的。基建投资的回升我们此前曾经进行过讨论，通常采取的是逆周期行为，目前基建投资在去年10月份已经出现了增速回落的现象。目前经济的复苏动能就会主要集中在房地产方面。而库存方面，从库存周期上看，在经历了去年四季度和今年一季度的补库存以后，整体库存水平处于不低的水平。 安信证券的统计数据更能反应房地产活动对经济拉动的作用：消费中，只有和房地产行业相关的家具、家电、建筑装潢材料的增速还有15%以上，其它品类的消费增速下降至10%左右。投资数据中，只有地产投资的增速上升到20%以上。生产数据中，和房地产产业链相关的生产活动比较旺盛，其它工业生产低于预期。 如果国五条严格执行，那么商品房成交和房地产投资可能会出现调整，经济再度陷入衰退；如果地方政府不严格执行国五条，那么房价将难以控制。 图1：限额以上零售同比增速 图2：水泥、粗钢产量增速 资料来源：同花顺ifind，中山证券整理 资料来源：同花顺ifind，中山证券整理 此外，其认为政府投资可能在4、5月份出现短暂的加速。今年1、2月份，中长期类型的企业融资平均在8500亿左右，而3月份无论是工程机械行业的调研信息，还是宏观数据来看，政府投资并没有启动，因此并不能排除基建投资短期反弹的可能性。但是对于基建投资能够持续的时间，并不乐观，这需要信贷以外的社会融资总量的增速至少要达到30-40%。  2012年年报总结 截至3 月31 日，A 股市场已公布年报的上市公司 1183 家，中金公司对已公布的年报做了初步总结，已公布的公司合计占全部市值的 66%。 已公布业绩公司2012 年盈利同比增长2.5%，其中非金融板块净利润同比增长-10.6%，金融板块同比增长 13.7%。已公布业绩公司4 季度单季同比增长9.3%，环比增长-5.3%，非金融板块净利润同比增长6.4%，环比增 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 4 长11.0%。 推动 4 季度非金融板块盈利复苏的最主要原因就是收入增速的反弹，4 季度单季非金融板块收入同比增长 14.9% ，环比增长 17.0%。其次是费用率的企稳，4 季度费用率与3 季度基本持平。负贡献最大的就是本期计提了大幅的资产减值准备，主要发生在建筑、有色、钢铁和机械行业。 中小板和创业板基本已公布了业绩快报，中小板和创业板2012年盈利同比增长-9.5% 和-6.6%，4 季度盈利单季同比分别增长-11.2% 和-9.3% 。与主板4季度盈利增速的显著反弹不同，中小板和创业板的盈利复苏明显力度不足。实际上中小板和创业板4季度单季度的营业收入均为正增长，主要是因为两个板块的净利率与前一年的4季度同比缩小了2个和4个百分点。 与前3 季度相比，4 季度盈利实现由负转正的行业包括化工、建材、轻工制造、航空机场、零售和保险。而 4 季度盈利增速继续负增长，并且盈利下滑幅度加大的行业包括证券、农林牧渔、电子、机械、电气设备、信息设备和有色金属。  部分看多周期股的观点 2月27日的策略风向中我们发现券商开始逐渐回避周期性行业，但是中信建投证券对周期股的偏爱并未因此减退，而本期广发证券大胆提出了其看多中游周期股的观点，其中其列举的一些事例以佐证其观点： 1. 4月中旬公布的3月机械销量和重卡销量可能接近零增长（市场此前预期是-20%到-30%），而4月的机械、重卡销量增速可能首次转正，出现向上拐点； 2. 华东地区水泥在持续涨价，而随着华南雨季的结束和华北气温的回升，接下来华南和华北的水泥价格也可能跟随上涨； 3. 4月之后建筑施工企业逐渐开始执行去年四季度开始改善的订单，反映在实际新开工增速可能会出现明显回升； 4. 除钢铁以外，大部分周期性行业的存货水平都处于低位，当需求出现改善后，可能带来全产业链的补库存； 5. 一方面需求会逐渐出现改善，另一方面物价却会显现下行趋势（国内猪肉价格持续下降，海外大宗商品价格也在回调），“量价齐跌”最终可能会转变为“量升价跌”，这是最有利于中游行业盈利复苏的环境。 根据最新的新闻数据（来源于第一商用车网），3月份的9大重卡品牌销售8.6万辆，同比增长-1.3%；1-3月累计销售16.86万辆，同比增长-17.1%。3月份重卡销售较1-2月份出现了一定的改善。从陕汽、东风柳汽的数据显示，4月份实现正增长的概率较大。3月全国挖掘机销量为2.1万台左右，同比下滑9%，好于1-2月的-46%的增速。 水泥价格，上海42.5度的水泥价格出现回升，东北地区价格走平不过处于近四年的高点附近，中南地区的价格则继续在下降。从全国的情况来看，水泥煤炭价格差依旧处于底部，盈利改善情况并不乐观。 此外，重卡、水泥均为房地产的下游端，若出现国五条严格执行，那么目前的滞后影响的地产投资可能会影响到目前重卡和水泥的销售情况。 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 5 三、 小结 我们观察了3月28日至今行业表现，发现除了深成指外其他指数全部为负收益的情况下，部分行业获得了正收益。 3月28日因银监会8号文引发银行股暴跌，当日兴业银行跌停，上证指数放量下跌2.88%。其后基本以震荡走弱为主，特别是4月8日清明节后第一个交易日，因禽流感等原因上证指数盘中跌破2200点。 个股涨幅超过1个百分点的仅有700只，占全部A股的三分之一不到。而行业表现方面，建材（水泥，华新涨幅达到13%）、家电（美的复牌大涨）、建筑（基建、装饰）、房地产(3月15日短期见底回升)、非银行金融（保险）行业涨幅在1个百分点以上。 水泥行业的确有华东、四川、