券商策略风向：市场进入调整,消费加主题投资受追捧

敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 1 市场进入调整，消费加主题投资受追捧 中山证券有限责任公司 经纪业务管理总部咨询组 邮箱：zszxz@zszq.com 上周A股市场回顾 全周，上证指数跌4.86%；深证成指跌6.25%；沪深300指数跌6.32%；中小板跌1.73%，创业板指数跌1.91%。 板块方面，申万一级行业食品饮料、医药生物、电子三个行业的涨幅都超过1个百分点，信息服务、信息设备、综合也微幅上涨。金融服务大跌7%位居跌幅榜首，有色金属、建筑建材、采掘、黑色金属的跌幅都在5个百分点以上。 资料来源：同花顺ifind，中山证券整理 券商看市 随着市场的大跌，各大机构的观点纷纷转为谨慎。与此前一周，本周无一家看多，近9成券商认为市场目前进入调整期，更有中信证券认为市场还有下跌空间。兴业、招商、银河、海通、申万等公司认为调整后仍可能上涨。更为关注政策变化和数据公布。 行业配置方面，消费类加主题投资（军工、环保、食品安全）成为调整期的选择，上周周期行业被调低配置比例。 注：此前一周多平比例为9：1。 近期策略风向报告 《流动性现矛盾信号，但紧缩拐点尚未到来》（20130220） 《历年春节前后持股风险小》（20130208） 《关注基金超配比例过大板块的风险》（20130130） 《连续3周一致看多，市场暂无实质风险》（20130123） 《基本面预期向好和政策红利，反弹延续》（20130116） 《短期调整无碍反弹，一致看多》（20130109） 《2012年市场回顾——行情非常复杂的一年》（20121227） 《政策改革刺激反弹》（20121212） 《经济短周期企稳，建材板块或能获得超额收益》（20121205） -8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00食品饮料 医药生物 电子 信息服务 信息设备 综合 农林牧渔 轻工制造 公用事业 餐饮旅游 纺织服装 化工 机械设备 商业贸易 交通运输 家用电器 房地产 交运设备 黑色金属 采掘 建筑建材 有色金属 金融服务 10.00% 90.00% 券商多空分布图 看多 看空 看平 0123456商贸零售 食品饮料 医药医疗 电力 军工 环保 计算机 通信 食品安全 汽车 水利 电网 券商看好行业一览 2013年2月27日 市场策略 投资咨询报告 券商策略风向 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 2 一、 券商观点汇总 我们长期跟踪中金公司、中信证券、国泰君安、申银万国、招商证券、中信建投、兴业证券、海通证券等一些具备独立、实质性观点的券商。归纳券商主要观点、行业配置意见，从中洞察卖方市场核心观点。本周发布策略报告的重点券商如下： 表1：重点券商后市观点 券 商 时 间 短期研判 主要观点 推荐行业 中信证券 2013-2-25 看空 1. 流动性预期的变化，以及地产政策调控的不确定是主要原因，大盘仍有向下调整空间。 商贸零售、食品饮料、医药、电力、TMT 金融 看平 1. 在目前经济见底态势不明，而政策低于预期的情况下，股市很难出走趋势性的反转行情。如果货币当局继续维持谨慎的政策态度，市场仍将面临较大的中期向下风险。 中金公司 2013-2-22 看平 1. 未来市场状况将会向着“资金面依然有利，但政策预期逐渐由乐观转向中性乃至悲观”的情形，高点可能出现在春节到“两会”这段时间内。 2. 指数在未来 1、2 个月内也不会持续下跌，而更可能是一个高位反复震荡并最终形成 M 型头部的过程。 消费零售、白酒 兴业证券 2013-2-24 看平 1. 短期市场处于悲观情绪的释放、企稳期，但是此轮跨年度行情的中期驱动因素未变，行情还没结束，后续等待政策预期稳定、等待进一步经济复苏。 2. 风险较快释放的地产、银行等蓝筹股有望企稳，从而带动大盘企稳。 军工、环保、高新产业、医疗和民生 国泰君安 2013-2-24 看平 1. 经济弱复苏趋势不改，现在恰恰是弱复苏的经济回升特质，对于中游未来机会的把握，大市值公司是首选，时间点可能是在3月下旬两会结束之后。 消费、中游行业 银河证券 2013-2-25 看平 1. 2300需要反复夯实，短期压力持续，中期趋势未改。继续上行的时间和空间，取决于对改革和经济前景预期的演绎。 军工、环保、医药、计算机、通信、元器件 海通证券 2013-2-25 看平 1. 急跌后行情步入战略相持期，市场短期震荡为主，等3月数据和政策动向破局。维持中期乐观，不砍仓出局，持有周期股扛一扛，短期关注主题性投资机会。 食品安全、海洋综合管理、大交通 招商证券 2013-2-25 看平 1. 对行情的看法从乐观转为中性，房价快速上涨和房地产调控正在打破此前几个月宏观环境的平衡，预计3月份市场较为平淡。二季度市场大概率还有一波反弹，但现在不能确定二季度的反弹是经济过热前的最后一波反弹，还是属于经济稳步复苏过程中新一轮上涨的开始。 汽车、食品饮料、医药、水利、电网设备、环保 申银万国 2013-2-22 看多 1. 政府并不会冒着经济大幅下行的风险进行实质性调控，投资从未起来，谈不上断崖式下跌。 2. 边际冲击过去后将重归理性，从这一角度出发，对全年的行情并不悲观。 消费、成长、传媒、铁路运输、新型城镇化 资料来源：中山证券整理 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 3 二、 观点评述 本周所关注的问题在于：上周市场大幅下跌原因分析、大量货币投放或使经济陷入滞涨风险、二季度很可能还有一波反弹、市场情绪观察。  上周市场大幅下跌原因分析 春节后第一周两市继续大跌，这与此前各大机构的预测大相径庭。 海通证券认为市场大幅下跌的外部原因在于海内外信息共振：国内对房地产、货币政策变化担忧加大，转融券推出加大做空担忧，海外美国QE是否会瘦身前途未卜。 内在本质源于自12月4日以来25%左右纯估值修复行情已近尾声，而进一步推升大盘形成戴维斯双击的盈利回升目前还缺乏数据验证。从历史上看，纯估值修复行情涨幅15-30%，大盘进一步上升需要盈利预期改善、场外资金入场两个因素支撑。 不过对于引起市场大跌的因素，海通证券认为地产政策大多属旧政重提；央行公开市场净回笼资金是正常短期操作，通胀未到使货币政策从紧阶段；转融券推出参考成熟市场经验，信用交易不改变市场运行方向，有助降低市场波动率；伯南克周末发言望消减市场对QE提前退出的担忧。因此从上述分析来看，海通证券认为这些负面因素并不足以引起大盘发生方向性变化。  大量货币投放或使经济陷入滞涨风险 自去年8月份以来，CPI数据基本保持在2%上方波动，2013年1月份的最新数据显示为2%。由于今年的春节在2月发生，2月份CPI同比涨幅扩大的可能性较大。从市场预期来看，CPI数据今年或会持续走高。国家信息中心预测一季度CPI上涨2.6%左右。 不过与CPI攀升相对应的是经济弱复苏，目前市场的确有一定的隐忧年内会存在通胀升温但经济增长较弱的现象。对此，中金公司的数据支持该观点。 图1：CPI逐步上升 图2：一线城市价格持续上涨 资料来源：同花顺ifind，中山证券整理 资料来源：同花顺ifind，中山证券整理 从中国全社会的负债水平看，截止到 2012 年末，官方数据显示各种融资渠道累计负债共 106 万亿币，其中银行信贷62 万亿、债券 26 万亿、银行理财产品 7.6 万亿、信托 7 万亿、其他如券商资管等渠道募集的债务 2 万10000.015000.020000.025000.02011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-01商品房平均销售价格:北京 商品房平均销售价格:上海 商品房平均销售价格:深圳 商品房平均销售价格:广州 -1.000.001.002.003.004.005.002011-122012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-01CPI:当月同比 CPI:环比 券商策略风向 敬请仔细阅读正文之后的免责声明条款 投资顾问决策参考 4 多亿。而2012 年末中国的名义 GDP 为52 万亿。按此计算，中国的存量债务已经达到名义 GDP 的200%。 从增量上看，即便按12% 的名义 GDP 增速计算，2013 年中国名义 GDP 比上年约增加 6 万亿元，而社会融资总额如果仅仅维持去年接近20% 的增速，就将增加 18 万亿元。从边际增量看，当前中国每年债务增量是名义 GDP 增量的 300%！而且这个比例还在以每年 10 个百分点左右的速度递增。从借款者的角度看，按 6%的平均债务成本计算，3 倍的债务 GDP增量比，意味着借款者的税前资本收益率要在 18% 以上才能有利可图。而在中国，除了房地产等少数几个行业，绝大部分企业和个人是无法获得如此高的回报率的。因此，在如此高的负债率和利率成本水平下，负债者的选择要么是停止生产并将资产出清，要么就是进入到“庞氏骗局”式的不可停止的自身债务膨胀之中，也就是通过借新债来为老债还本并付息，用债务的不断加速扩张而非赢利来维持自身资金周转。私人部门由于资产所有权和经营权是统一的，因此通常会选择前者，而政府和国有部门由于可以转嫁风险给全社会，因此会倾向于选择后者。从长期看这会导致未来无法避免的债务危机，而从短期看，这就会形成新一轮的国进民退。 从中央政策制定者的角度看，未来的数月内，很可能将处于政策犹豫期。一方面，当前经济复苏的苗头来之不易，且各地新政府大干快上的冲动很大，使得当局很难下决心现在就开始严厉紧缩。另一方面，融资量的飙升、物价和房价的反弹迫在眉睫又迫使其不得不有所表示，预计当前政府仍将以较为温和的预期调控为主、行政指令为辅，主要采取包括房地产预期调控、信贷额度控制、暂缓油价上调等暂时行政措施。  二季度很可能还有一波反弹 招商证券认为房地产价格上涨造成的房地产调控政策的出现是导致市场均衡被打破的一个主要原因，不过由于房地产政策尚无太多的新意推出，或在两会后才有更为明确的政策出台，因此二季度市场行情就可能存在两种可能。 第一种可能：3、4月份并未实质性和有效的房地产调控政策出台，房地产和经济的复苏趋势逐渐加速和强化，经济可能在三季度走向过热。若如此，二季度市场将在经济复苏和盈利复苏的推动下，迎来第二波反弹行情，但这将是经济过热前的最后一波反弹，当经济过热的形势出现后，宏观政策不得不严厉的、全面的调控，届时经济和市场将掉头向下。 第二种可能：从目前开始，政府持续不断的对房地产进行针对性的调控，并能在未来1-3个月内有效抑制房价快速上升，若如此，当前的地产调控事实上有助于拉伸经济和股市复苏的长度，当前的市场下跌只是中长期上涨行情中的一个短期调整，二季度以及下半年的行情都可以看得比较乐观。 第二种情况在2006时出现过，以06年5月24日“国六条”出台为标志，06年房地产调控正式拉开序幕。房地产调控比较成功，在基本稳定房价的同时，并不影响房地产开工和投资，经济复苏、通胀温和，房地产调控事实上拉长了经济复苏过程，股市震荡上行。  市场情绪跟踪 海通证券对基金仓位、产业资本增减持力度、融资融券额度的变化进行跟踪数据如下： 基金仓位高位小幅上升。海通金融产品研究中心测算2 月1 日至2 月21日期间，股票型基金仓位由上期的 85.54%小幅上升至86.6% ，其中基金主动加仓为0.93 个百分点；混合型基金仓位由上期的 76.3% 上升至77.46%，其中主动加仓0.95 个百分点。本期大型基金公司平均仓位为 84.05%，与上期相比增加了 0.52 个百分点。 产业资本二级市场净减持力度仍强。2013年